海外投产压力大 甲醇偏弱为主

能源化工之甲醇 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 海外投产压力大甲醇偏弱为主 徐金乔F3051143Z0019039 行情展望 2024年甲醇维持震荡偏弱走势，预计全年指数运行区间[2000， 2700]元/吨。 主要逻辑 1.尽管国内投产寥寥，但海外投产压力较大，进口货源将继续冲击国内市场，进口量维持增加。 2.烯烃投产进入低谷期，2024年烯烃暂无投产计划。部分传统下游受高利润驱动新产能陆续投产，带来需求增量，但体量有限。 3.在高进口压力下，煤炭供需维持宽松，预计煤炭价格重心将继续下移，甲醇成本支撑有限。 策略推荐 关注甲醇逢高做空策略。 风险提示 1.国外新增产能投产延迟。 2.国内外甲醇装置意外停车。 3.国内外宏观经济超预期回暖。 一、2023年行情回顾 2023年甲醇先短暂冲高，随后一路下跌，6月下旬以后开启反弹走势， 9月中旬高位回落，随后维持震荡走势，指数全年运行区间1963-2817元 /吨。从驱动与价格表现上，可将2023年甲醇期价走势分为四个阶段： 第一阶段，1月份，价格上升期。随着国内疫情管控优化调整，市场对经济修复预期较为乐观，多头大幅增仓，带动甲醇持续上行。 第二阶段，2月至6月，价格一路大幅下跌。节后回来经济修复利好消化后，甲醇交易逻辑回归至基本面，受到上游煤炭价格弱势下滑的影响，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。5月份由于供需压力逐步兑现以及煤价快速下跌，甲醇继续下行。 第三阶段，7月至9月，价格底部反弹。随着国内气温回升，煤价持续上涨，叠加盛虹和兴兴MTO装置重启、宝丰三期MTO新增产能投产，需求端显著提升，从而带动甲醇价格强势上涨。 第四阶段，9月下旬至今，价格高位回落。国庆前一周下游补库基本结束，而厂家存排库需求，因此导致价格偏弱。此外，常州富德MTO装置11月初检修落地，同时兴兴MTO装置降负，烯烃需求走弱。基本面承压下，甲醇价格维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇指数年内走势 资料来源：iFinD，中财期货投资咨询总部 能源化工之甲醇 图2：太仓甲醇现货价格走势（元/吨）图3：甲醇主力基差走势（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 现货方面，2023年以来甲醇现货价格走势与期货价格基本一致。各地区来看，由于上半年内地供应缩减，加上下游需求较好，内地厂家库存持续偏低，因此现货价格较为坚挺。沿海地区，由于进口量较大，而需求增长缓慢，导致现货价格较为弱势，内蒙与华东价差缩窄，套利窗口持续处于关闭状态。从基差来看，上半年基差基本处于升水状态，仅1月下旬随着期货价格大幅上涨，现货涨幅有限，基差为贴水状态。上半年甲醇供需预期较弱，叠加煤炭价格持续下跌，导致期货价格持续大幅下跌。三季度由于期货价格强势上涨，现货价格涨幅不及期货，因此基差转为贴水状态。9月下旬以后，随着期货价格高位回落，基差维持平水附近。 二、2024年供应压力集中在海外 2.12024年国内投产进入真空期 截止11月底，2023年国内甲醇新增产能606万吨/年，国内甲醇总产能10583万吨/年，产能增速5.5%，较2022年有所增加，2023年新增甲醇装置较多。内蒙古君正30万吨/年新增产能预计12月投产，不过受冬季施工进度的影响，投产能否兑现存不确定性。 2024年预计国内甲醇新增产能仅70万吨/年，届时国内甲醇总产能 为11010万吨/年，产能增速仅为0.6%，较2023年大幅降低，国内投产进入真空期。由于近几年甲醇新增需求有限，而甲醇新增产能较多，行业处于产能过剩状态，抑制了企业投产热情和开工积极性，导致甲醇行业发展进入瓶颈期，预计未来几年投产将维持低增速。 表1：2024年国内甲醇新增产能投产计划 企业名称 地区 产能 原料 计划投产时间 宁夏冠能新材料 宁夏 40 煤炭 2024年一季度 河南延化 河南 30 煤炭 2024年二季度 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 从存量供应来看，2023年1-10月份甲醇装置平均开工率为68.61%，同比下降1.89个百分点。2023年1月份煤炭价格维持高位，煤制甲醇企业亏损较为严重。在成本压制下，企业不得不停车降负，因此开工率出现下滑。进入二季度以后，内地春检陆续开启，叠加一些计划外故障性检修，导致开工率明显低于历史同期水平，最低为63.41%。三季度以后随着甲醇价格的强势上涨，甲醇生产利润显著修复，前期检修装置陆续重启，带动开工率持续回升至历史同期高位，最高达到75.79%。四季度以后，由于西南天然气制甲醇装置陆续停车，导致开工率高位回落，不过整体仍处于高位水平。 图4：国内甲醇产能增速（万吨）图5：国内甲醇月度产量（万吨） 图6：国内甲醇装置开工率图7：内蒙古地区煤制甲醇利润（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 煤炭作为国内甲醇主要的生产原料，价格对甲醇市场走势形成显著影 能源化工之甲醇 响。2023年煤炭价格先跌后涨，上半年国内煤炭供应保持在高位水平，加之煤炭进口量较大，煤炭库存持续上涨，导致煤炭价格持续下跌。成本下降后，煤制甲醇利润得到修复，9月初内蒙古煤制甲醇利润最高达到44元 /吨。进入三季度以后，随着气温升高，电厂日耗显著增加，从而带动煤炭价格开始反弹，相应地，煤制甲醇利润下滑。整体来看，2023年1-10月份内蒙古地区煤制甲醇平均利润-392元/吨，亏损同比扩大69元/吨。2024年高进口压力下煤炭供需整体仍偏宽松，预计煤炭价格重心将继续下移。2024年国内甲醇投产寥寥，国外计划新增产能较多，但实际投产时间存疑，不过甲醇进口量将维持增长，甲醇或仍供应过剩，预计价格维持震荡偏弱走势，煤制甲醇利润和甲醇装置平均开工率同比持稳为主。 2.22024年海外投产压力大，进口量维持增长 2023年国外仅伊朗DiPolymer165万吨/年装置正常投产，美国梅赛尼斯-Geismar3#180万吨/年装置于5月份进入调试阶段，预计投产时间或推迟至2024年。2024年预计国外甲醇新增产能1000万吨/年，投产压力较大，不过由于部分装置建设进度较慢，实际投产时间存在不确定性。 表2：2024年国外甲醇新增产能投产计划 国家 装置 产能 计划投产时间 伊朗 denapetro(DPC) 165 2024年 马来西亚 Petronas-3 170 2024年 美国 Methanex(Geismar3) 180 2024年 美国 Biglakefuels 140 2024年 俄罗斯 GaschemicalComplex 180 2024年 伊朗 FatehSanatKimia 165 2024年 资料来源：公开信息整理，中财期货投资咨询总部 从进口量来看，2023年1-10月份我国甲醇累计进口量1187.23万吨， 同比增加155.14万吨（15%）。2022年12月底伊朗甲醇装置大面积停车 降负，直到2023年3月份才基本恢复稳定运行，因此一季度伊朗装船量偏低。二季度海外天然气价格维持低位，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，非伊开工率维持中高位。此外，23年海外需求较弱，中国作为主要消费国，从而使得更多货源流入中国，5-6月份进口量显著回升。由于6月份国外装置临时停车增加，7月份甲醇进口量出现下滑，但相比历史同 期来看仍处于高位。7月份以后伊朗装置基本恢复稳定运行，8-9月份进口量逐步回升。四季度预计月均进口量维持在130万吨左右。伊朗部分装 置12月有限气降负预期，对应2024年一季度进口将出现缩量。不过整体来看，2024年海外新投产压力较大，此外欧美虽然加息周期结束，但在2023年加息的滞后影响下，预计需求仍然较为疲软，海外货源仍然倾向于 流入国内市场，因此预计2024年我国甲醇进口量同比或继续增加。 图8：国内甲醇年度进口量（万吨）图9：国内甲醇月度进口量（万吨） 图10：甲醇内外盘价差（元/吨）图11：CFR中国与东南亚价差（美元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、烯烃暂无投产，传统需求带来部分增量 3.1烯烃投产进入低谷期，未来几年难看到CTO/MTO投产 2023年我国仅新增一套煤（甲醇）制烯烃装置，为宁夏宝丰50万吨 /年装置，该装置240万吨/年甲醇产能于4月份投产，MTO装置于8月份 投产。目前我国煤（甲醇）制烯烃总产能为1835万吨，占甲醇总需求58% 能源化工之甲醇 左右，其中外采甲醇制烯烃占甲醇总需求20%。2024年我国煤（甲醇）制烯烃暂无投产计划。从趋势上来看，煤化工投产已经进入低谷期，加上能耗双控政策的影响，未来或难看到CTO装置的投产，而MTO装置近两年亏损较为严重，竞争优势不及油化工，所以MTO投产积极性不断下降，投产装置逐渐减少。 图12：煤（甲醇）制烯烃产能（万吨）图13：烯烃装置开工率 图14：华东外采甲醇制PP利润（元/吨）图15：浙江兴兴MTO综合利润（元/吨） 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2023年1-10月份烯烃装置平均开工率78.97%，同比下降1.84个百分点。2023年1-10月份华东外采甲醇制PP平均利润为-967元/吨，亏损同比缩小28元/吨。一季度MTO企业亏损较为严重，导致沿海地区MTO装置集中停车降负。进入二季度以后，随着煤炭和甲醇价格下跌，MTO利润明显修复，部分MTO装置重启。斯尔邦80万吨/年MTO装置于2022年12月起停车，至8月份MTO装置重启。5月份三江烷烃裂解装置投产后，兴兴69万吨/年MTO装置于6月19日兑现停车，三江烷烃裂解装置满开的情况下，基本实现平衡，不过9月份兴兴MTO装置同样重启。下半年由于 原油和轻烃价格的上涨使得MTO相对于油化工和轻烃裂解更具有经济性，因此驱动盛虹和兴兴MTO重启，带动烯烃开工率明显提升至历史同期高位90.26%。不过10月底以后，常州富德MTO装置停车检修，兴兴MTO装置降负运行，导致开工率高位回落。2024年PP供应压力仍然较大，预计价格维持偏弱走势，因此MTO利润难有改善。不过2024年预计原油价格维持高位，MTO装置或仍具有一定的经济性。 3.2传统下游新产能投产，带来部分需求增量 2023年传统下游中表现较为亮眼的是MTBE，2023年1-10月份MTBE行业平均开工率57.98%，同比增加5.89个百分点。2023年以来MTBE受调油需求好转的影响，需求有所增加，MTBE平均生产利润维持在1000元/吨以上的水平，在高利润的驱动下行业开工率维持在高位水平。此外，相比国外市场，我国MTBE价格更低，因此2023年我国MTBE出口量同比大幅增加，1-10月国内MTBE累计出口142.04万吨，同比增加11.76%。由于MTBE装置盈利能力较好，近两年国内投建MTBE装置增多，预计2024年MTBE需求量维持增长态势。 2023年其余传统下游表现平稳。2023年1-10月份醋酸行业平均开工率79.07%，同比下降1.24个百分点。醋酸行业平均利润逐年下滑，但目前仍较为可观。前两年在高利润的吸引下，新建大批醋酸产能，近两年醋酸新增产能陆续投产，对甲醇需求量维持增长。2023年1-10月份甲醛行业平均开工率29.55%，同比增加0.2个百分点。甲醛行业持续处于亏损状态，2023年三季度开工有所好转，但受房地产拖累回升幅度有限，2024年对甲醇需求难有增量。2023年1-10月份二甲醚行业平均开工率 9.81%，同比下降3.75个百分点。二甲醚行业受政策影响，开工始终维持低位，后期将逐步面临落后产能清退。 能源类需求包括甲醇汽油、甲醇锅炉、甲醇船舶动力、MTBE和甲醇制氢等，此类需求占比正逐年增加。由于具备一定的优势，甲醇燃料和甲醇锅炉开始在工业及民用领域加快应用。此外，有关甲醇汽车以及甲醇船舶燃料的推广应用也在稳步进行，未来甲醇作为清洁环保类能源的使用范围将越发广泛。整体来看，2024年MTBE、醋