钢材2024年报：需求平稳产能过剩，钢材上下驱动有限

钢材2024年报 需求平稳产能过剩，钢材上下驱动有限 研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636 第一部分2024年钢材行情展望 市场情绪仍是缓解经济压力的重要抓手：2024年地方政府仍然面临较大的财政压力，政府仍然延续宽松的货币政策，人民币贷款结构仍以政府债券为主，增加基础设施建设及旧房改造项目成为明年的工作重心，市场情绪的恢复仍是经济好转的重要抓手。2024年美国即将进入降息周期，中国资本外流情况将得以缓解，带动出口情况继续好转。然而下半年美国面临地缘政治风险和企业经营成本增加的压力，中美两国可能寻求合作缓解双边经济压力。 投资咨询资格编号：Z0018817:021-65789229 :qichunyi_qh@chinastock.com.cn 2024年全年需求平稳略增：2024全年需求平稳略增，上半年好于下半年。随着前三年新开工项目和在建工程的深度下滑，房地产在钢材需求的占比持续下跌，但随着房企资金的改善，明年新开工可能有一定修复。基建方面，地方财政面临较大压力，然而1万亿专项债提振市场预期，传闻明年赤字率将增至3.8%，为财政政策的实施留出空间。明年将加大对交通物流基础设施和重大项目建设的市场化资金支持，能源工程的投资增速也将进一步增长。制造业方面，在内需承压而外需偏强的环境下，明年上半年依然延续今年偏强的走势，但下半年外需可能受地缘政治及美国经济影响，出现一定下滑。出口方面同样延续先涨后跌的趋势，全球钢材产量偏低，叠加印度需求的增量，为钢材出口带来增量。总体基建、制造业和出口需求有一定增长，对冲房地产下滑的部门。 2024年钢材供应继续增长，但增速放缓：国内钢铁行业延续了长期过剩的情况，钢材利润水平维持在-200~+200元附近，2024年钢材产量大概率继续增长，粗钢增速在1.84%，铁水增速在1.14%，折合1000万吨增量，废钢增量在900万吨；上半年产量高于下半年，下半年随着海外需求的回落，钢厂可能开启主动限产，在铁水和废钢的性价比影响下废钢添加量增速上涨。钢材品种间继续出现分化，热轧价格强于螺纹，钢厂生产重心继续向非五大材转移。 2024年钢材市场走势及投资机会：2024年钢材价格大概率维持先涨后跌的趋势，上半年受外需偏强及国内预期向好的影响下持续上涨，1-2月主要受预期及原料冬储推动价格走强，节前节后一到两周钢材库存不断累积，冬季需求尚未启动，钢材价格可能迎来下跌。但正月十五后钢材进入需求旺季，钢材价格受基本面需求引导再次启动，全年高点可能出现在2季度。下半年海外需求可能出现下滑，叠加“旺季不旺”的特征重现，价格出现回落，四季度进入淡季，需求受预期影响权重增加，叠加矿山安全事故及原料冬储需求影响，价格可能维持平稳，波动率降低。全年原料成本叠加需求上涨推动成材期货价格重心上移，但全年维持区间震荡走势，在3600-4500左右延续震荡，波动率不大。 第二部分2023年行情回顾 需求季节性走弱，钢厂开启减产 2023年，成材盘面呈现了以预期为主导，原料供应阶段性推动成材价格变动的宽幅震荡行情。全年价格波动幅度达1000元，整体维持宽幅震荡走势。 1-3月：2023年一季度，由于国内疫情影响逐步消退，市场对未来的预期持续走强，导致尽管仍然处于冬季需求淡季，但钢材盘面价格大幅上涨。春节过后，节后需求恢复缓慢，下游工程尚未启动，导致期限价格出现回调。但2月中旬，基建及制造业需求表现强势，房地产销售数据有一定复苏，钢材库存持续去化，叠加内蒙地区发生煤矿事故，原料供应收紧，成材表现出了较为健康的供需情况。盘面价格一度冲破4400元大关。 3月下旬至6月初：前期粗钢产量不断上行，原料价格攀升。此时澳煤进口开始陆续放开，国内煤矿供应持续增加；下游需求呈现出了旺季不旺的特征，整体需求恢复不及预期，钢厂在低利润下开启主动减产，使得盘面情绪垮塌，出现了负反馈的情况，至6月初，盘面价格跌幅高达1000元，最低达到3388元的年内低点。 6初至10月中旬：成材价格维持了3500-3900的区间震荡走势。成材行情始终处于现实和预期的对抗之中，难以形成共振。期间原料价格波动大于成材，铁水 产量偏高，原料刚需偏强；8月开始国内煤矿陆陆续续出现安全事故，导致原料供应阶段性紧缩，支撑成材成本。 10月中旬至12月上旬：由于市场情绪持续低迷，政府发布了较多刺激政策以提振预期。其中包括一万亿特别国债及专项债前置比例加大的措施，使得投资情绪得到扭转，盘面大幅攀升。11月，山西地区煤矿出现火灾事故，当地煤矿安监措施加严，原料收紧的辐射范围扩大，导致成材价格继续上涨，一路摸到4050元顶部。 12月上旬至年底：受12月中央政治局会议预期影响，叠加市场利好消息频繁，螺纹主力合约继续冲高至4100元高位，热卷达4200元。后续经济会议结果不及预期，黑色估值回落，黑色板块主线转向淡季现实与交割，期价出现回调。 数据来源：银河期货、博易云 第三部分2024年钢材行情分析 一、2024年地方依然面临化债压力 1.2024年货币政策延续宽松 自2022年疫情开放后以来，国内经济修复不及预期，我国GDP低于潜在水平。地方政府、中小金融机构，房地产企业等领域债务问题突出，企业相继暴雷，国内国内化债压力较大。在此情况下，市场预期始终疲软，中小型企业和居民加杠杆意 愿不足，信贷扩张力度小，对于财政的推动作用同样有限。中国各地区城投企业带息债务压力高企，广西、陕西等地存量城投企业债务占GDP比重较高，偿债压力巨大。在此情况下，12月8日中央政治局会议中提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。同时，10月下旬，中国政府提出增发一万亿特别国债，用于灾后重建和水利工程建设，将专项债前置比例增至60%，市场传闻明年也将提高国内赤字率上限，为货币政策留出实施空间；另一方面，国内城中村改造及“平急两用”也被提上日程，增大基础建设、刚需用房建设等结构性工具成为明年新的目标。 海外经济方面2023年以来受通胀压力影响，美联储持续加息，导致国内资本持续外流。但根据11月数据，可以看到美国目前的通胀水平已经趋于稳定，就业数据同样出现下滑，根据鲍威尔最近的会议发言，称美联储短期内不会调整基准利率，而此前点阵图显示明年美联储将降息三次。预计明年美国将进入降息周期，随着联储加息结束，本轮美债利率上行有望见顶，从而推动美元走软。人民币贬值的外部压力缓解，资金流入环境边际改善，从而释放货币流动性。11月，中美国家元首在美国旧金山会晤，这也体现出了两国在外交层面缓和的信号，未来若中美关系持续改善，也将使得双边贸易有更多的好转。 另一方面，2023年12月上旬，市场有消息传闻，“碳中和、碳达峰”即将旧事重提，届时可能影响国内原煤及钢材供应，具体措施仍需观望。 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel、Wind 二、成材需求整体维持平稳略增 1.房地产资金情况好转，项目存量进一步下滑 2023年房地产延续了整体下滑的趋势。在疫情放开后，2023年1季度，市场预期小幅回升，房屋销售数据有所改善，然而国内经济修复不及预期，居民加杠杆意愿不足，房屋价格持续下跌，房地产企业资金压力大，导致我国房屋新开工、施工增速始终处于负增长的水平。 截止11月底全国城市二手房出售挂牌价指数在177，同比下滑超5%；全国30大中城市商品房成交同样维持五年同期最低的水平，其中二三线城市降幅较大，一线城市降幅较小。房地产企业的资金情况难以得到改善。1-11月中国房地产开发企业实际到位资金累计值为117044亿元，同比-14.13%，由于房屋销售情况偏弱，居 民加杠杆意愿不足，且企业资金需要首先满足“保交楼”需求，导致房地产开发资金来源持续下滑，但8月起月度增速边际好转。 在销售数据偏低，房地产企业资金受限的情况下，1-11月房地产开发投资累计完成额为104045亿元，同比-9.4%。1-11月100大中城市成交土地累计占地面积为67,696.82万平方米，同比-21.45%，房企拿地意愿不足，土地成交维持负增长，且年内降幅持续扩大的，但7月起土地成交面积有所改善。 到了7月24日，中央政治局会议召开，会议宣布了下半年对国内消费市场及房地产市场的定调情况，明确了提振汽车、电子产品、家居等大宗消费的目标，要加快地方政府专项债券发行和使用；不再提及“保交楼”和“房住不炒”，适时调整优化房地产政策，因城施策。该政策导向满足了市场此前对会议的预期，也预示着。后续对房地产行业的托底政策将会继续推出。7月起各个城市“因城施政”，截止12月上旬累计发布相关房地产政策730余条，中央政府也发布鼓励住房消费，加大购房支持力度，降低首套房二套房首付比例，下降房贷利率，启动旧改、城中村改造，确保房地产融资等政策，在此影响下，11月房屋当月新开工面积同比增速从-15~-30%左右增至4.67%，房地产数据边际改善，1-11月房屋新开工面积累计增速在-21.20%，始终维持负增长。 而得益于2-3年前国内房地产施工项目存量影响，叠加国内“保交楼”的政策推动，房屋竣工面积当月增速始终维持在10-30%的正增长，但随着存量项目的下滑，竣工增速也大幅下降。1-11月中国房屋竣工面积累计增速在17.9%，7月以来持续下滑。 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 数据来源：银河期货、Wind、Mysteel 展望明年，随着2023年7月以来各大城市房地产政策的推出，预计房企资金来源边际性改善，而“三道红线”政策后拿地到新开工数据上大概有10个月左右的滞后性，因此我们最早或在2024年3月从月度数据上看见房地产新开工数据的好转。预计明年房地产新开工增速在-13%左右。另一方面，国内商品房待售面积高企，1-11月全国商品房待售面积为65385万平方米，同比+18%，现房销售面临较大压力，预计2024年国内房地产销售市场仍然处于去库存阶段，首先消化现房库存。 然而，明年面临的问题主要在于过去三年深度下行的新开工，在明年将集中反应成本房地产投资新一轮的内生性压力，使得房屋施工、竣工面积出现进一步的下滑。从指标来看，目前当月地产的投资增速大概对应32个月前（2-2.5）年的新开工增速，则2024年的地产投资增速大概在-6.1%，竣工面积增速在7.8%，新开工面积增速在-13%，施工面积增速在-30%。销售面积增速在-5%。根据全国房地产政 策来看，今年以来，各个地区提出“城中村改造”、“旧改”、“平急两用”等改造措施，继续推进房屋“保交楼”工作，但这部分旧房改造可能不会被统计进房屋新开工施工和竣工数据中，因此明年房地产的实际需求可能好于预测数据。 参考过去棚改经验，在本轮“三大工程”中，PSL或有可能成为城中村改造的重要工具。 2.政策支持化解地方债务风险，交通能源需求依然增长 再看基建方面。2023年1-11月中国基础设施固定资产投资完成额累计同比+7.96%，比去年同期下降3.69个百分点，基建投资出现一定下滑。其中，全年地方政府专项债发行额度为3.8万亿，较前一年下降0.2万亿。目前，地方政府面临较大的化债压力，中国各地区城投企业带息债务压力高企，然而，由于房地产市场的快速下滑，房企拿地意愿减弱，导致地方政府财政收入下降，能够投入到基建端的预算就更少。预计明年随着房地产销售的边际性好转，全国政府性基金的收入将有所改善，但大部分资金主要用于化解债务风险，少量才能投入基建设施中去。在此情况下，10月下旬中国政府提出增发一万亿特别国债，用于灾后重建和水利工程建设，另外也将下一年度的专项债前置比例由50%增至60%，市场传闻明年也将提高国内赤字率上限，为积极的货币