全球通货膨胀的原因（英）

授权公开披露 授权公开披露 政策研究工作文件10648 什么解释了全球通货膨胀 JongrimHa M.AyhanKoseFranziskaOhnsorgeHakanYilmazkuday 发展经济学前景集团2023年12月 政策研究工作文件10648 Abstract 本文研究了全球通货膨胀波动的驱动因素，在过去的半个世纪中，全球通货膨胀被定义为G7国家每月头条消费物价指数（CPI）通货膨胀的共同因素。它估计了一个因子增强向量自回归模型，其中通过简单动态一般均衡模型的预测所激发的叙事符号限制来识别各种冲击，包括全球需求，供应 ，油价和利率冲击。作者报告了三个主要结果。首先，油价冲击和全球需求冲击解释了全球通胀变化的最大份额。第二 ，全球需求和石油的贡献。 随着时间的推移，价格冲击从1970-1985年的56%上升到2001-2022年的65%，而全球供应冲击的重要性下降。自全球流行以来，全球需求和油价冲击占了全球通货膨胀的大部分变化。最后，石油价格冲击在全球核心CPI通胀变化中的作用要小得多，而全球供应冲击是变化的主要来源。Theseresltsarerobsttovariossesitivityexercise,icldigalterativedefiitiosofglobalvariables,differetsamplesofcotries,adadditioal-tioalarrativerestrictios. 本文是发展经济学展望小组的产物。这是世界银行为开放其研究并为世界各地的发展政策讨论做出贡献的更大努力的一部分。政策研究工作文件也在http://www上发布。世界银行。org/prwp.作者可以通过jogrimha@worldba联系。org,aose@worldba.org,fohsorge@worldba.org和hyilmaz@fi。ed. 政策研究工作文件系列传播了正在进行的工作结果，以鼓励就发展问题交换意见。该系列的目标是快速得出发现，即使演示文稿还不够完善。论文带有作者的姓名，应相应地引用。本文表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表国际复兴开发银行/世界银行及其附属组织的观点，也不代表世界银行执行董事或它们所代表的政府的观点。 由研究支持团队制作 什么解释了全球通货膨胀 JongrimHa,M.AyhanKose,FranziskaOhnsorge和HakanYilmazkuday 关键词：油价；需求冲击；供给冲击；利率冲击。 JEL分类：E31，E32，Q43 哈：世界银行，前景集团；jogrimha@worldba。Kose：世界银行，前景集团；布鲁金斯学会，CEPR和CAMA；aose@worldba。Ohsorge：世界银行，南亚地区，CEPR和CAMA；fohsorge@worldba。Yilmazday：佛罗里达国际大学；hyilmaz@fi。ed.我们要感谢Pierre-OlivierGorichas，AdreiLevcheo，MircoMozzaica，FrazUlrichRch，HillaryStei，2023年国际货币基金组织年度研究会议的参与者以及世界银行研讨会的有益意见。我们非常感谢世界银行PHRD和KCP基金的支持。本文的发现、解释和结论是作者的结论，不应归因于世界银行、其执行董事或他们所代表的国家。 I.Introduction 自从肯尼思·罗戈夫通过描述“几乎普遍的通货膨胀下降”来首次对全球通货膨胀进行系统分析以来，已经有二十年了（Rogoff2003）。他为1990年代和2000年代初的全球通货紧缩提出的主要原因在今天仍然与当时一样重要。除了普遍转向通胀目标和更可信的中央银行之外，它们还包括多种结构性因素。正是为了保持这种来之不易的信誉，世界各地的许多中央银行在过去两年里一直在与复苏的通货膨胀作斗争。 在过去十年中大部分时间处于休眠状态之后，全球通胀在过去三年中一直处于过山车状态。在大流行的早期阶段，由于需求和油价暴跌，它急剧下降。然而，在2020年中期，随着需求反弹，供应中断 加深，油价反弹，它开始回升。2022年，全球通胀达到了自20世纪90年代中期以来的最高水平。虽然最近一直在下降，但仍远高于大流行前的水平。这些事态发展将全球通胀走势的根源推到了政策辩论的中心。 在此背景下，我们首次对全球通货膨胀的驱动因素进行了系统分析，该因素被定义为1970-2022年G7国家月度总体消费者价格指数（CPI）通胀的共同因素。我们研究全球通胀是如何由广泛的冲击驱动的，包括对全球需求、全球供应、油价和全球利率的冲击。我们在因子增强向量自回归（FAVAR）模型的背景下使用符号和叙事限制来识别这些冲击。我们的识别策略是由简单的动态一般均衡模型驱动的。我们还研究了这些冲击在解释不同子时期和全球衰退期间全球通胀方面的重要性。此外，我们研究了它们在推动全球核心CPI和全球PPI通胀方面的作用。 我们报告了三个主要结果。首先，油价冲击是全球通胀变化的主要驱动因素，贡献超过38%，其次是全球需求冲击，1970-2022年贡献约28%。全球供应和利率冲击对全球通货膨胀变化的贡献要小得多。脉冲响应还表明，油价和全球需求冲击在推动通胀方面发挥了更重要的作用。 其次，全球通胀驱动因素的重要性随着时间的推移而不断演变。具体来说，在2001-22年期间，油价和全球需求冲击占通货膨胀变化的65％，高于我们研究的1970-85年和1986-2000年两个较早时期的56％。另一方面，全球供应冲击的贡献从前两个时期的25％下降到2001-22年的13％。在这三个子时期，全球利率冲击对推动全球通胀的重要性稳定在19％至22％之间。 1Rogoff（2003）还强调了全球化的力量通过几个渠道影响通货膨胀：通过全球供应链加强贸易联系，增加产品和劳动力竞争，以及价格和工资的更大灵活性。 自1970年以来，每次全球经济衰退，油价和需求冲击往往是全球通胀变动的主要驱动因素。例如 ，全球需求冲击在2020年全球经济衰退前几个月由COVID-19大流行引发的全球通胀急剧下降中发挥了重要作用。油价和需求冲击共同导致了随后在2020年年中之后的反弹。 第三，冲击的重要性取决于全球通货膨胀的基本衡量标准。例如，全球油价冲击仅占核心CPI通胀变化的7％，其中不包括波动的能源和食品价格。全球供给冲击解释了41%的核心CPI通胀变化，全球需求和利率冲击分割了其余的核心CPI通胀变化。对于生产者价格指数（PPI）通胀变化，油价和全球利率冲击的重要性与总体CPI通胀变化相似。然而，全球供应冲击解释了PPI通胀变化比整体CPI通胀更大的份额。在解释全球通货膨胀的各种衡量标准时，主要冲击源之间的这些差异在三个子时期中大多是稳定的。 在罗格夫的论文发表十年半之后，全球通胀正徘徊在通货紧缩的边缘，许多国家的货币政策利率正触及零利率下限。罗格夫（2019）在认识到通缩带来的风险的同时，也指出了央行独立性恶化和大量债务积累等全球性因素导致的全球反通胀逆转的危险。自COVID-19大流行以来，他的工作在解释经济危机如何与通胀稳定的主要转折点相关联，以及大规模的财政和货币刺激措施如何提高通胀(Rogoff2021a；Ilzetzi，Reihart和Rogoff2020）.2由于Rogoff在该主题上的开创性工作，在过去的二十年中，对全球通货膨胀的研究显着增长。3。 本文的其余部分组织如下。下一节介绍我们的数据库和经验方法。第三节简要说明了估计的因素和冲击。接下来分别在第四节和第五节讨论全球整体CPI、核心CPI和PPI通胀的驱动因素。第六节分析了冲击在全球经济衰退期间推动通货膨胀的作用。第七节介绍了一组稳健性练习。第八节总结和未来的研究方向。 2罗格夫还对货币政策和中央银行的文献做出了广泛的贡献。他在一系列论文中强调了中央银行信誉和独立性在稳定通货膨胀方面的重要性。他的研究还解释了经济危机如何与通货膨胀的主要转折点相关联，以及大规模的财政和货币刺激如何提高通货膨胀（见Afrozi，Halac，Rogoff和Yarad2023和Rogoff2007，2021b，2022a，2022b，2022c）。 3在罗格夫2003年的原始工作基础上，许多研究人员使用各种方法研究了各国通货膨胀的共同运动。例如，Ciccarelli和Mojo（2010）证明，全球通货膨胀因素解释了国家通货膨胀差异的三分之一以上。福布斯(2019)强调了全球力量在推动国家通胀中的作用。Aer，Levcheo和Sare（2019）表明了跨境生产联系在传导通胀溢出方面的重要性。 II.数据库和方法 II.1.Database 该分析以1970年1月至2022年10月的每月频率进行，因此在其国家样本和变量选择方面受到限制 。特别是，为了确保所有通货膨胀指标的平衡样本，我们将G7国家作为我们的基准国家组。在我们的基准模型中，通货膨胀，�，以总体CPI通胀衡量；产出增长，�，是通过工业生产的增长率来衡量的（与实际GDP增长率相比，该增长率可以按月频率获�得）；以及利率，�，是通过 � 全球金融危机后的第一个差异的3个月国库券收益率（或影子利率）来衡量的。4油价增长是以名 义油价的增长率（迪拜，WTI和布伦特基准油价的平均值）来衡量的。 � 对于稳健性，我们还考虑了30个国家的替代（不平衡）样本，包括发达和新兴市场经济体，以 及第五和第七节中通货膨胀（生产者价格通货膨胀和核心CPI通货膨胀），产出增长，石油价格和利率的替代措施。 II.2.动态因子模型与FAVAR模型 动态因素模型。全球通货膨胀、全球产出增长和全球利率由以下三个动态因子模型估计： �=���+� ���,���,��������,�� □��������� �=�+ ��F，<unk><unk>F,<unk><unk><unk>F,i □��������� �=���+� ���,���,��������,�� □��������� where�,�,and�代表国家的通货膨胀、产出增长和利率i在 □�� montht，分别，而�,F,<unk><unk><unk>,and�是全球共同的 □�� 通货膨胀、产出增长和月份利率变化的因素t, 分别。错误项(�）被假定为在所有�领先和滞后的国家之间不相关。误差项和因素遵循自回归过程。该模型是使用Kose，Otrok和Whiteman（2008）中描述的贝叶斯技术进行估计的。 FAVAR模型。在其结构形式中，FAVAR模型表示为： � 𝐵0𝑍�=�+�𝐵𝑖�𝑍𝑡−𝑖�+𝜀𝜀� ��=1 4影子利率在Wu和Xia（2016）中被估计为基于影子收益率曲线的最短期限利率，它基本上等于“非下限”或非常规货币政策环境下的政策利率。 where�是正交结构创新的载体，并且�包括全球通货膨胀(�)，全球产出增长(F,<unk><unk><unk>)、全球利率 (�)，以及��� 全球石油价格增长(∆)。向量�包括对全球商品和服务供应的冲击(全球供应冲击)，对全球商品和服务需求的冲击(全球需求冲击)，对全球利率的冲击(全球利率冲击)，以及对油价的冲击(石油价格冲击). 典型的VAR模型假设残差的方差-协方差矩阵随时间是恒定的。然而，这一假设在我们的练习中可能会有问题，因为时间序列显示出由COVID-19大流行或其他全球事件（Leza和Primiceri2022）引起的巨大波动。为了解决这个问题，该模型假设结构冲击的随机波动-残差在时间上是独立的，但不是相同的分布。残差的方差-协方差矩阵被允许是特定时期的，因此呈现波动率随机并引入异方差 （Carriero，Corsello和Marcellio2019）。 II.3.识别和估计 冲击的识别是基于由简单的动态一般均衡模型驱动的符号限制。我们在附录A中介绍了我们的模型的详细信息。受早期类似框架的启发，例如Blachar