中非水泥行业研究报告

中非水泥行业研究报告 2023年12月26日 分析师 艾德金融研究部 联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk 国内水泥熟料产能过剩，廉价出口非洲或是契机 水泥制造产业链具有典型的周期性特征：水泥制造属于传统内需导向型产业。由于一般国家的水泥自给率约为85%，致使水泥产业受国际景气变动的影响较小，而受建筑业的景气变动和公共工程的推动有密切的关系。 水泥制造产业链需求端的周期性：建筑业通常于农历年前赶工，因此每年的11月、12月是水泥需求量较大的月份，是水泥行业的旺季；而7月、8月受雨季与台风的侵袭较容易造成水泥产品的滞销，是水泥行业的淡季。同时，水泥制造产业链下游的基建和房地产行业由于受宏观经济影响较大，使得整条产业链的景气度也会随着宏观经济和政策周期的变化而变化。 水泥制造产业链供给端的周期性：一方面来自供给侧改革政策的调整，如错峰限产、减量置换；另一方面来自行业参与者对于当前行业景气度判断而做出的协调，如行业协同、僵尸产能复产等。 中国水泥市场：熟料国内产能过剩，进口利润空间所剩无几：中国是全球最大的水泥主产国，2018年后一度从水泥出口国转为水泥熟料进口国。这主要源于“错峰生产”、“停窑限产”等政策措施的影响下所出现的水泥供给区域性、阶段性短缺和价格高位运行的不利因素使得2022年水泥产量降至近十年低位。然2022年后，1）中国水泥熟料价格持续下行；2）海运费的大幅提高；3）主要进口来源国越南等地用美元结算导致双向挤压，进口熟料利润空间所剩无几。值得注意的是，同年水泥熟料产能利用率却创近年新低，且区域差异较大。这意味着中国个水泥主产区仍面临着产能过剩的窘境。 非洲水泥市场：竞争激烈，撒哈拉以南市场内各国水泥产能差别较大：其中东非水泥市场水泥人均消费非常低，主要源于基建设施落后，水泥生产设施及技术水平不到位，使得水泥增长落后于整体经济。因此，非洲难以自产32.5水泥，但实际需求是较大的。 津巴布韦近年来曾得到外商积极投资，拥有四家水泥龙头企业。水泥年需求量在150万至160万吨左右，但实际每年可以生产260万吨水泥。赞比亚是其最大的进口国，中国2021年进口份额为1.70%。但2023年来出现双刃剑：1）外国投资者有撤资的倾向，严重货币危机和美国制裁或是主因；2）高涨的本土水泥成本及供应短缺威胁，政府被迫重新开放水泥进口。 目录 水泥行业通览3 中国水泥：熟料国内产能过剩，进口利润空间所剩无几7 非洲水泥：撒哈拉以南基建需求旺盛，但技术弱，小国严重依赖进口12 风险提示：17 分析员声明18 图表目录 表1：常见水泥的特性3 表2：常见水泥的特性4 表3：2021及2022年全球及主要国家的水泥产量及熟料产能排名7 表4：2022年中国各省市水泥产量排行榜9 表5：撒哈拉以南的非洲水泥市场区域划分12 图1：水泥制造产业链全景5 图2：2015年以来水泥指数经历两轮周期6 图3：2003-2022年中国水泥产量及增速情况8 图4：2010-2021年全国水泥熟料产量变化情况8 图5：2015-2022年中国水泥进出口规模变化9 图6：2015-2022年中国水泥熟料进出口规模变化9 图7：2010-2022年全国水泥熟料产能利用率10 图8：2010-2021年全国水泥表观需求量变化情况11 图9：2010-2022年中国固定资本形成总额趋势11 图10：2010-2022年非洲固定资本形成总额趋势14 图11：2021年津巴布韦水泥进口国家及份额15 水泥行业通览 水泥，又称洋灰、红毛灰、红毛土等，是一种粉状水硬性无机胶凝材料，与水混合后能在空气中凝固硬化或者在水中更好的凝固硬化形成浆体。水泥硬化后不但强度较高，而且还能抵抗淡水或盐水的侵蚀，通常不单独使用，而是用来与沙、砾（骨料）结合，形成砂浆或混凝土，特别适合用于制造混凝土、预制混凝土、清水混凝土、GRC产品、粘合剂等特别场合，普遍用于彩色路面砖、透水砖、文化石、雕塑工艺品、水磨石、耐磨地坪、腻子等，具有高光线反射性能，广泛用于土木建筑、水利、国防等工程。 表1：常见水泥的特性 序水泥名 号称 原料代号特性强度等级早期强度及后期强度都较 硅酸盐水泥熟料、0%-5% 硅酸盐 1 水泥 普通硅 2酸盐水泥 矿渣硅 3酸盐水泥 火山灰 4质硅酸盐水泥 粉煤灰 5硅酸盐水泥 的石灰石或粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料 硅酸盐水泥熟料、 6%-15%的石灰石或粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料 硅酸盐水泥熟料和 20%-70%粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料 硅酸盐水泥熟料和20%-50%火山灰质混合材料、适量石膏磨细而成 硅酸盐水泥熟料和 20%-40%粉煤灰、适量石膏磨细制成 P·IP·II P·O P·S P·P P·F 高，在低温下强度增长比其 他种类的水泥快。抗冻、耐磨性都好，但水化热较高，抗腐蚀性较差 除早期强度比硅酸盐水泥稍低，其他性能接近于硅酸盐水泥 早期强度较低，在低温环境中强度增长较慢，但后期强度增长较快，水化热较低，抗硫酸盐侵蚀性较好，耐热性较好，但干缩变形较大，析水性较大，耐磨性较差早期强度较低，在低温环境中强度增长较慢，在高温潮湿环境中（如蒸汽养护）强度增长较快，水化热较低，抗硫酸盐侵蚀性较好，但干缩变形较大，析水性较大，耐磨性较差 早期强度较低，水化热比火山灰水泥还低，和易性好，抗腐蚀性好，干缩性也较小，但抗冻、耐磨性较差 42.5、42.5R（早强）、 52.5、52.5R（早强）、 62.5、62.5R（早强） 42.5、42.5R（早强）、 52.5、52.5R（早强） 32.5，32.5R（早强）， 42.5、42.5R（早强）、 52.5、52.5R（早强） 32.5，32.5R（早强）， 42.5、42.5R（早强）、 52.5、52.5R（早强） 32.5，32.5R（早强）， 42.5、42.5R（早强）、 52.5、52.5R（早强） 复合硅 6 酸盐水 硅酸盐水泥熟料和15%-50%两种或两种以 P·C 介于普通水泥与火山灰水泥、矿渣水泥以及粉煤灰水 32.5R（早强）， 42.5、42.5R（早强）、 泥上规定的混合材料、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料 泥性能之间，当复掺混合材料较少（小于20%）时，它的性能与普通水泥相似，随着混合材料复掺量的增加，性能也趋向所掺混合材料的水泥 52.5、52.5R（早强） 来源：公开资料、EddidFinancial 水泥按用途及性能分为三类： 1.通用水泥，一般土木建筑工程通常采用的水泥。主要是指：GB175-1999、GB1344-1999、GB12958-1999规定的六大类水泥，即硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、粉煤灰硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥。 2.专用水泥，专门用途的水泥，如：G级油井水泥，道路硅酸盐水泥。 3.特性水泥，某种性能比较突出的水泥。如：快硬硅酸盐水泥、低热矿渣硅酸盐水泥、膨胀硫铝酸盐水泥。 表2：常见水泥的特性 混凝土工程特点或所处环境条件优先选用可以使用不得使用 在普通气候环境中的混凝土 普通硅酸盐水泥 矿渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥 、粉煤灰硅酸盐水泥 火山灰质硫酸盐水泥 在干燥环境中的混凝土普通硅酸盐水泥矿渣硅酸盐水泥 普通硅酸盐水泥、 在高湿度环境中或永远处在水下的混 、粉煤灰硅酸盐水泥 环 凝土 境 条严寒地区的露天混凝土、寒冷地区的件处在水位升降范围内的混凝土 矿渣硅酸盐水泥火山灰质硫酸盐水泥、 粉煤灰硅酸盐水泥普通硅酸盐水泥矿渣硅酸盐水泥 火山灰质硫酸盐水泥 、粉煤灰硅酸盐水泥 严寒地区处在水位升降范围内的混凝土 厚大体积的混凝土 工要求快硬的混凝土程 特 普通硅酸盐水泥 粉煤灰硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥 快硬硅酸盐水泥、硅酸盐水泥 普通硅酸盐水泥、火山灰质硫酸盐水泥 普通硅酸盐水泥普通硅酸盐水泥、 火山灰质硫酸盐水泥 、粉煤灰硅酸盐水泥 硅酸盐水泥、快硬硅酸盐水泥 渣硅酸盐水泥、火山灰质硅酸盐水泥、 粉煤灰硅酸盐水泥 火山灰质硅酸盐水泥、 高强（大于C60）的混凝土硅酸盐水泥 点 矿渣硅酸盐水泥 粉煤灰硅酸盐水泥 有抗渗性要求的混凝土普通硅酸盐水泥、矿渣硅酸盐水泥 有耐磨性要求的混凝土 火山灰质硫酸盐水泥 硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥 矿渣硅酸盐水泥 火山灰质硫酸盐水泥 、粉煤灰硅酸盐水泥 来源：公开资料、EddidFinancial 水泥制造产业链上游包括石灰石、熟料和黏土等原材料，煤炭及电力等燃料动力；中游为生粉粉磨、熟料煅烧和水泥粉磨等水泥生产制造环节；下游为水泥的需求行业，主要有基础设施和房地产建设等领域。 图1：水泥制造产业链全景 来源：Wind资讯、EddidFinancial 上游：原材料的开采主要依据“露天矿场采掘面及残壁安全规范”，采取露天宽阶平层采掘法，以露天阶段方式由上往下布置采掘。各阶段采掘的石灰石以挖掘机、卡车驳运配合竖井运搬系统，经坑内裂岩机及颚碎机处理后，以皮带输送机转索道运至场内石灰石堆场。成本结构依次为：煤炭（40%）、石灰石等原料 （25%）、电力（12%）、机器设备的折旧与维修（10%），剩下的是其他要素。细分来看，石灰石在原材料中的份额约占77%-82%，其次是黏土、矽砂、铁渣、炉渣等。生产一吨熟料需要大约1.3吨石灰石。煤炭和电力占到成本的55%左右。相对而言，电力和原材料价格稳定，而煤炭价格市场化波动较大，成为影响水泥生产成本最大变量。 中游：经历众多过程，一般包括生料磨制（生料磨系统）、煅烧（旋窑系统）和水泥制成（水泥磨系统）等三个工序。其中，生料磨制是指将石灰石和黏土等原料，进行磨机磨细的工序；煅烧是指将已加工的原料放入窑。烧完后再经过粉磨，制成水泥熟料。 其中，水泥生料是由石灰质原料、粘土质原料及少量校正原料（有时还加入矿化剂、晶种等，立窑生产时还要加煤）组成的水泥原料按比例配合，粉磨到一定细度形成的物料。 而水泥熟料原料主要是石灰石和黏土等材料经过高温加热达到1500度的煅烧， 所形成颗粒状的小圆球，是水泥制作过程中的一个中间产品。 下游：将水泥熟料经输送系统储存于熟料库后，以特定比例加入石膏送入水泥磨内，经研磨成适当细度，让水泥发展出最大的抗压强度后继续储存于熟料库。再依据下游需求包装出货，可分为袋装、太空包装及散装。同时，也可以将粉煤灰、煤渣、煤矸石、尾矿渣、化工渣或者天然砂、海涂泥等原料的一种或数种作为主要原料，用作水泥的凝固剂，可形成：1）不经高温煅烧而制造的新型墙体材料水泥砖；2）水泥和砂、石子混合套入瓦片模型制成水泥瓦；3）水泥加上胶凝材料、骨料和水按适当比例配置，制成预拌混凝土后为建筑工程所使用。这种预拌混凝土硬度高、坚固耐用、原料来源广泛、制作方法简单、成本低廉、可塑性强、适用于各种自然环境，是世界上使用量最大的人工建筑材料。 水泥制造产业链具备典型的周期性特征。由于水泥极易受潮而硬化变质，无法久存，不利于长途运输，同时具有密度高且笨重的特征，以内销为主，因此水泥制造属于传统内需导向型产业。由于一般国家的水泥自给率约为85%，致使水泥产业受国际景气变动的影响较小，而受建筑业的景气变动和公共工程的推动有密切的关系。 图2：2015年以来水泥指数经历两轮周期 来源：Wind资讯、EddidFinancial 以万得信息技术股份有限公司编制的水泥指数作为基准，同时以该水泥指数与万得全A指数的市盈率的比值作为衡量水泥行业景气度的标尺，比较可知：2015年以前，水泥指数经历过两轮周期；而2015年以后，水泥指数又经历了两轮周期。 第一轮周期顶点出现在2007年大牛市； 第二轮周期顶点出现在2011年地产需求高峰期；第三轮周期顶点出现在2015年牛市； 第四轮周期顶点出现在2019年底-2020年初的水泥行业景气度高峰期。 复盘发现，水