证券行业深度研究报告：本轮增量政策中非银行业的配置逻辑

证券行业

• 三重共振与周期性驱动：证券行业受情绪面（市场情绪被点燃）、政策面（风险指标修订、央行创新互换便利等政策支持）和基本面（市场成交量扩大、业务修复）三重共振，具备周期性基本面二次驱动效应。
• 行情类比与三阶段走势：本轮行情类似2014年，均为经济修复周期+一揽子增量政策护航，走势分三阶段：初期关注政策相关度高、估值低位的标的；中期消化高估值，前期估值提升快的标的回调；后期二阶段回调幅度大、业绩稳健的标的表现好。
• 估值与投资主线：券商板块PB估值位于近10年33.27%分位数水平，仍有向上空间。建议关注：1）龙头券商如中信证券、华泰证券、中国银河；2）合并做大做强的券商如国泰君安、国联证券；3）地方国资背景+并购诉求的中型券商如湘财股份、方正证券、国海证券。

保险行业

• 前期利好与负债端支撑：“924行情”前保险行业表现主要受负债端政策支撑（银保渠道报行合一、预定利率下调），财险业务占比高的标的表现更好。
• 资产端利好与切换：“924行情”后利好切换至资产端收益高增，纯寿险、高弹性标的受益。新华保险、中国人寿等权益投资占比高的标的表现突出。
• 估值与投资建议：上市保险PEV估值平均为0.59，处于近5年54.72%分位数水平，提升空间66.70%。建议关注纯寿险、高弹性和低估值的标的，如新华保险、中国人寿。

多元金融

• 表现与驱动因素：板块走势与地产周期、资本市场改革密切相关，大级别行情中领涨个股多与主题投资相关。
• 估值与投资主线：申万多元金融指数PB估值为1.18x，位于近10年35.81%分位数水平，处于历史低位。建议关注：1）受益于资本市场回暖的标的如建元信托；2）受益于业务协同和产融结合的标的如中粮资本、中油资本、中航产融；3）具备重组、化债等主题的标的如海德股份。

金融科技

• 驱动与分化：板块主要由资本市场表现带动，科技属性差异导致标的阶段性分化。
• 估值与投资建议：中证金融科技指数PE（剔负）估值为54.85x，位于近5年80.78%分位数水平，较行情启动前提升88.54%。建议关注估值低位、业绩稳健、资本市场相关度高的标的，如东方财富、顶点软件、凌志软件。