12月PMI数据点评：制造业与建筑业景气分化

2023年12月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 制造业与建筑业景气分化 ——12月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：产需两端继续走低，新动能延续扩张。淡季因素叠加需求走弱， 12月制造业PMI录得49.0%，较11月回落0.4个百分点，低于市场预期，连续三个月收缩。2023年全年均值为49.9%，高于2022年全年均值0.8个百分点。从需求端看，12月新订单指数为48.7%，较11月下降0.7个百分点，季节性因素导致内需放缓，外需也呈走弱态势；从生产端看，生产淡季因素影响下，12月生产指数回落0.5个百分点至50.2%，仍保持扩张；企业对于后市的预期稳中有升，而招工的意愿转弱；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续走低，我国出口短期仍将承压，红海局势或对进出口造成不利影响；新动能行业保持扩张，消费品制造业仍在收缩，外需走弱下景气度均有所回落，基础原材料行业拖累较大。 不同规模企业景气度均走低，大型企业仍保持扩张。分企业规模看，12月，不同规模企业景气度均走低，产需两端景气度均回落。进出口方面，大型企业 出口指数明显回落，中、小型企业出口指数回升，大、中型企业进口指数回落，小型企业进口指数回升。从业人员和企业预期方面，中小企业招工意愿略有恢复，但大型企业招工意愿下降，大型企业预期回升，而中小型企业预期下滑。 原材料购进价格指数回升，两个库存指数均走低。12月，企业生产活动继续放缓，采购量指数回落至49.0%，但由于红海局势紧张影响全球供应链，国际 大宗商品价格上涨，使得主要原材料购进价格指数回升0.8个百分点至51.5%，结束了连续2个月的下行态势，而市场需求依然偏弱，出厂价格指数下滑0.5个百分点至47.7%。大、中型企业两个价格指数走势与小型企业两个价格指数走势相反，大、中型企业原材料成本压力相对更大。预计短期原油价格仍偏弱震荡，但地缘政治仍可能对油价形成扰动，随着万亿国债的项目逐渐落地，国内原材料价格有望得到支撑。12月，供应商配送时间指数保持平稳，企业原材料库存指数和产成品库存指数下降，企业库存短期或延续低位震荡。 非制造业PMI：服务业表现平稳，建筑业景气继续上行。12月，非制造业商务活动指数为50.4%，较上个月回升0.2个百分点，结束连续两个月的下降趋 势。分项指标来看，新订单指数为47.5%，连续两个月上升；业务活动预期指数较上月升高0.5个百分点至60.3%，处于较高景气区间。服务业商务活动指数为49.3%，持平上月。行业上有所分化，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，而货币金融服务、保险等行业景气度仍在较高区间。12月，由于增发国债项目逐渐落地，对基建投资有所拉动，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点。12月，京沪两地同步调整多项楼市政策，第一、二批国债资金预算下达，专项债也有望靠前发力，预计后续建筑业景气度仍在较高水平，但天气转冷和春节效应可能会对其有所扰动。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.辞旧迎新：国内重点部署，海外资产波动(2023-12-30) 2.贷款不降存款降，地缘政治又生变数 (2023-12-23) 3.工业生产加快，经济仍在持续修复中 (2023-12-16) 4.地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 5.居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11月社融数据点评 (2023-12-14) 6.改善预期，唱响光明论——2023年中央经济工作会议点评(2023-12-13) 7.猪、油共振走低，CPI继续探底——11月通胀数据点评(2023-12-10) 8.国际金价表现强势，海外扰动因素多 (2023-12-08) 9.出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼——11月贸易数据点评 (2023-12-08) 10.央行重磅表态，美联储褐皮书发布(2023-12-03) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年12月份中国制造业采购经理指数较11月回落0.4个百分点至49.0%，景气度连续三个月收缩。淡季因素叠加需求走弱，制造业产需两端景气度继续走低。非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.4%，其中，服务业景气度保持平稳，而建筑业景气度升高，建筑业需求重新扩张。综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点。12月，中央经济工作会议对明年定调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，在出口承压背景下，政策有望继续发力稳经济，制造业PMI有望逐渐回升。 1制造业PMI：产需两端继续走低，新动能延续扩张 需求端仍然偏弱，但企业预期连续上行。2023年12月制造业采购经理人指数较上月回落0.4个百分点至49.0%，低于市场预期，连续三个月位于收缩区间。2023年全年均值为49.9%，高于2022年全年均值0.8个百分点。其中，从需求端看，12月新订单指数为48.7%，较11月下降0.7个百分点，连续三个月在荣枯线下，季节性因素导致内需放缓，外需也呈 走弱态势。企业调查显示，12月反映市场需求不足的制造业企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升。从生产端看，在生产淡季因素影响下，12月生产指数较 11月回落0.5个百分点至50.2%，但仍保持了7个月的扩张态势。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数1.5个百分点，超出的幅度较上月扩大。从企业预期来看，12月政府加快对明年工作的部署，企业对于后市的预期稳中有升，12月生产经营活动预期指数录得55.9%，较11月升高0.1个百分点，连续3个月上升。从就业情况看，12月从业人员指数较11月回落0.2个百分点至47.9%。总体来看，12月份，部分基础原材料行业进入生产淡季，海外 需求继续走弱，制造业PMI连续三个月收缩，产需两端景气度都有所走低，但生产端仍保持扩张。12月，中央经济工作会议召开，提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，更加突出“进”，定调上更为积极。其中，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，并增强宏观政策取向一致性。月内，主要部委也相继部署明年的工作。尽管2024年仍面临着出口下行的压力，但在国内稳增长政策的支持下，投资和消费活动有望稳定增长，制造业景气度有望逐渐回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续走低。新出口订单指数和进口指数分别为45.8%和46.4%，分别较前值回落0.5和0.9个百分点，连续9个月位于收缩区间。进口方面，进口指数回落幅度大于新出口订单指数，国内有效需求不足；出口方面，出口回 落主要因欧美等主要经济体制造业持续收缩、备货季节性放缓以及红海局势紧张等，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。总体上，出口景气度低于进口0.6个百分点，内需依然好于外需。稳增长政策有望逐步提振内需，美欧高利率滞后效应开始显现，消费活动减少，我国外需依然承压，同时红海危机仍在发酵，可能继续对我国进出口均造成一定不利影响。 新动能行业保持扩张，高耗能行业拖累较大。从重点行业看，12月高技术制造业和装 备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，较11月回落0.9和1.4个百分点，主要因外需走弱，但仍高于制造业总体水平，继续保持扩张；消费品行业PMI为49.4%，景气水平有所回落，同样受外需收缩的影响；工业淡季影响下，高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平 1.6个百分点，景气水平偏低。具体行业上看，生产方面，木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%，相关行业生产增长较快，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点，企业产能释放不足；需求方面，金属制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均继续 位于临界点以上，相关行业市场需求保持扩张，纺织服装服饰、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均较低，市场需求仍显不足；预期方面，受元旦、春节临近带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等消费品行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间。总体来看，新动能行业继续保持稳定增长，随着春节临近消费品行业景气度也有望回升。 图1：12月新订单指数、生产指数下降图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 5045 4540 40 35 35 3030 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度均走低，大型企业仍保持扩张 分企业规模看，大、中、小型企业景气度均回落。12月，大、中、小型企业PMI分别 为50.0%、48.7%和47.3%，分别较上月回落0.5、0.1和0.5个百分点。具体来看，不同规模企业产需两端景气度均回落。12月，大、中、小型企业生产指数较11月分别下降0.6、 0.4和0.5个百分点至51.5%、50.1%和47.7%，大、中小型企业新订单指数分别下降0.9、 0.7和0.2个百分点至50.2%、48.1%和46.5%，大型企业生产指数和新订单指数仍保持在荣枯线上，中型企业生产也继续扩张。进出口方面，大型企业出口指数明显回落，中、小型企业出口指数回升，大、中型企业进口指数回落，小型企业进口指数回升。具体来看，12 月，大型企业新出口订单指数较上月下滑2.8个百分点至45.3%，而中、小型企业新出口订单指数分别回升1.3和6.0个百分点至46.3%和46.9%，大、中型企业进口指数回落0.9和 1.9个百分点至47.0%和44.3%，小型企业进口指数则回升1.4个百分点至47.8%。总体来看，12月，大型企业供需两端仍保持扩张，但外需走弱相对明显，小型企业出口订单有所恢复。 大型企业预期回升，中、小型企业预期指数下滑。大型企业的从业人员指数下降1.2个百分点至48.1%，而中、小型企业从业人员指数回升1.0和0.2个点至47.7%和47.7%，中 小企业招工意愿略有恢复，但大型企业招工意愿下降。大型企业预期回升，而中小型企业预期下滑。大型企业的生产经营活动预期指数回升0.9个百分点至57.9%，而中、小型企业生产经营活动预期指数分别下滑0.1和1.3个百分点至56.2%和51.4%。12月28日，央行2023年第四季度例会指出将继续加大对普惠金融等的支持力度，叠加此前出台的支持民营经济的一揽子措施逐步落地，中小企业景气度有望得到提升。 图3：大、中、小型企业PMI回落图4：大型企业新出口订单指数下降，中、小型