银行理财VS公募基金：什么制约了理财公司规模增长

北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 摘要 2023上半年，中国公募基金存续规模首度超越银行理财。后疫情时代投资者 风险厌恶度提高，但主打稳健低风险的银行理财却遭遇募资难题。尽管2023年银 北大汇丰智库 行理财公司产品收益已从2022年“破净潮”中恢复，但理财公司管理规模却出现下降，多家理财公司的净利润也大幅下降。银行理财市场正面临客户向公募基金流失的风险。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 本报告以银行理财和公募基金的对比出发，分析制约银行理财公司规模增长的可能因素：1）新规下面临转型压力，银行理财投资者仍有刚兑预期；2）2022“破净潮”舆论影响个人投资者决策；3）风险评级规则模糊，低风险产品亏损冲击投资者信心；4）信息披露不够充分及时，信息统一度不足；5）产品流动性较差，投资门槛较高，管理费优势正在缩小；6）销售渠道有限，直销渠道不成熟；7）产品多样性不足，权益类投资是短板。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 针对以上问题，本报告为理财公司的发展提出以下政策建议：1）鼓励动态业绩基准，打破刚兑预期；2）重视声誉风险控制，加强投资者教育；3）完善风险评级规则，优化产品适当性管理；4）完善信息披露平台建设，推动信披标准规范化；5）以养老产品为抓手，发挥封闭式产品优势与特色；6）发挥“ToC”优势，开拓投顾业务；7）公募基金合作共赢，强化大类资产配置能力，丰富产品谱系。 北大汇丰智库、北京大学汇丰金融研究院资管研究中心撰稿人：巴曙松、刘柏霄、马琳琳、吴佳璇、詹星意 北大汇丰智库 大汇丰智库 成稿时间：2023年12月25日|总第84期|2023-2024学年第10期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 目录 一、银行理财VS公募基金现状对比2 北大汇丰智库 1、主要发行人对比2 1）存续产品规模：理财公司规模收缩，基金公司规模增长2 2）净利润：84.21%理财公司和50.75%基金公司净利润同比下降2 北大汇丰智库 2、各投资性质产品对比3 1）产品分布：银行理财以固收为绝对主导，公募基金产品则更为多样3 2）固收类理财VS债券型基金：表现相近，理财夏普率稍显优势但达标率较差4 3）现金管理类理财VS货币基金：银行理财收益率较高但达标率较差6 北大汇丰智库 4）混合类及权益类：银行理财风险暴露水平较公募基金低7 3、各风险等级产品对比8 1）产品分布：均以R1、R2产品为主，公募基金R3及以上产品占比更高9 2）R1产品：银行理财收益及波动均高于公募基金10 北大汇丰智库 3）R2产品：银行理财收益更稳定，但业绩基准达标率较低11 4）R3产品：银行理财风险暴露水平较公募基金低13 5）R4及R5产品：公募基金收益远超银行理财14 北大汇丰智库 4、投研情况对比15 1）投资规则：理财子公司可投范围更广，而公募基金有税收优惠15 2）资产配置：均以债券类为主，公募基金偏权益资产，银行理财偏现金存款15 3）投研投入：理财公司激励性薪资占比较小，权益类资产投研投入较少17 北大汇丰智库 4）投资信息披露：银行理财披露质量不及公募基金19 5、产品运作及销售结构对比19 1）运作模式及期限：均以开放式为主，封闭式产品期限有缩短趋势19 北大汇丰智库 2）费率结构：银行理财综合费率低于公募基金20 3）投资者结构：理财以个人投资者为主，公募基金则有较多机构投资者22 4）销售渠道：银行理财依赖母行代销，公募基金销售渠道丰富22 6、监管规则对比24 北大汇丰智库 7、2023年上半年对比总结26 二、制约理财公司规模增长的可能因素29 大汇丰智库 1、新规下面临转型压力，银行理财投资者仍有刚兑预期29 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 7、产品多样性不足，权益类投资是短板33 三、政策建议34 1、鼓励动态业绩基准，打破刚兑预期34 2、重视声誉风险控制，加强投资者教育34 北大汇丰智库 3、完善风险评级规则，优化产品适当性管理34 4、完善信息披露平台建设，推动信披标准规范化35 5、以养老产品为抓手，发挥封闭式产品优势与特色35 北大汇丰智库 6、发挥“ToC”优势，开拓投顾业务36 北大汇丰智库 7、公募基金合作共赢，强化大类资产配置能力，丰富产品谱系36 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 比下降7.09%。 北大汇丰智库 后疫情时代投资者风险厌恶度提高，大额存单一单难求，居民定期存款增加，ETF、货币型基金规模增速可观，但主打稳健低风险的银行理财却遭遇募资难题。尽管2023年银行理财公司产品收益已从2022年“破净潮”中恢复，但理财公司管理规模却出现下降。银行理财市场正面临客户向公募基金流失的风险。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 本报告以银行理财公司和公募基金管理公司的对比出发，分析银行理财公司面对公募基金强势竞争时存在的劣势，同时挖掘银行理财公司的竞争优势并提出相关建议。本报告结构如下：第一部分为银行理财与公募基金全面的同口径对比，第二部分探讨银行理财公司规模被公募基金反超的原因，第三部分为银行理财市场更好地发展提供政策建议。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图1：公募基金与银行理财产品存续规模与增速对比（单位：万亿元；%） 北大汇丰智库 数据来源：中国证券基金业投资协会，银行业理财登记托管中心，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 资管新规落地后，银行理财公司和公募基金管理公司是目前理财市场和公募基金市场的主要发行人。截至2023年6月，银行业理财登记托管中心数据显示，31家银行理财公司存续规模占理财市场的81.55%；据Wind数据统计，142家基金公司的公募基金管理规模占公募基金市场的90%以上。因此本报告主要关注两个市场主要发行人，即银行理财公司和公募基金管理公司的数据情况，部分理财公司数据由于披露不足在分析时用全理财市场数据代替。 北大汇丰智库 1）存续产品规模：理财公司规模收缩，基金公司规模增长 2023上半年，银行理财公司存续产品规模由2022下半年的22.24万亿元降至 北大汇丰智库 北大汇丰智库 20.67万亿元，环比下降7.09%，结束了资管新规改革以来的高增速（图2），来自母行的产品转移基本结束，未来银行理财公司的规模增长更多需要自身发力。公募基金管理公司存续产品规模在2022下半年下滑后在2023上半年大幅回升，和银行理财公司管理规模有分化趋势。 图2：公募基金管理公司与银行理财公司产品存续规模对比（单位：万亿元） 北大汇丰智库 北大汇丰智库 数据来源：Wind，银行业理财登记托管中心，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 2）净利润：84.21%理财公司和50.75%基金公司净利润同比下降 北大汇丰智库 截至2023年上半年，理财公司平均净利润7.21亿元，为基金公司3.01亿元的2.39倍；理财公司平均ROA（ReturnOnAssets，资产回报率）为13.96%，为基金公司7.58%的近2倍（图3、图4）。但理财公司ROA在2021年出现爆发式增长后正呈现下降的趋势，2023上半年的利润水平并未随风波过去而完全修复。 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 净利润则分别变化-3.27%、-1.67%、-1.22%。国有行理财子管理规模和净利润的下降幅度较高。 图3：公募基金管理公司和银行理财公司平均净利润（单位：亿元） 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 注：仅统计披露2020-2022年度及2023H1数据的17家理财公司及67家基金公司。数据来源：公司年报，Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 图4：公募基金管理公司和银行理财公司平均ROA（单位：%） 北大汇丰智库 注：仅统计披露2020-2022年度及2023H1数据的17家理财公司及65家基金公司。数据来源：公司年报，Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 2、各投资性质产品对比 1）产品分布：银行理财以固收为绝对主导，公募基金产品则更为多样 银行理财产品以固定收益类为主，且占比不断提升。截至2023年6月，理财 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图5：银行理财公司产品投资性质规模分布（单位：%） 北大汇丰智库 数据来源：银行业理财登记托管中心，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图6：公募基金管理公司产品投资性质规模分布（单位：%） 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 2）固收类理财VS债券型基金：表现相近，理财夏普率稍显优势但达标率较差 2021年至2023上半年，纯债固收及“固收+”类理财和债券型基金的平均年化收益率十分接近，平均年化收益率分别为3.43%和3.34%，但债券型基金的月度 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图7：债券型公募基金（左）及固收类银行理财（右）产品月度年化收益率（单位：%）注：统计样本为理财公司和基金公司的净值型产品。由于理财产品规模数据披露质量较差，加权方式为数量加权，剔除当月平均收益率3倍标准差外的产品。此处固收类银行理财仅含纯债固收及“固收+”产品。 北大汇丰智库 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图8：债券型公募基金及固收类银行理财夏普比率 注：统计样本为理财公司和基金公司的净值型产品。由于理财产品规模数据披露质量较差，加权方式为数量加权，剔除当月平均收益率3倍标准差外的产品。此处固收类银行理财仅含纯债固收及“固收+”产品。无风险收益率使用半年度平均一年期国债到期收益率。波动率为6个月度年化收益率的标准差。 北大汇丰智库 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图9：债券型公募基金（左）及固收类银行理财（右）产品负收益占比（单位：%） 北大汇丰智库 注：统计样本为理财公司和基金公司的净值型产品。由于理财产品规模数据披露质量较差，加权方式为数量加权，剔除当月平均收益率3倍标准差外的产品。固收类银行理财仅含纯债固收及“固收+”产品，不含现金管理类。 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 3）现金管理类理财V