银行理财VS公募基金：什么制约了理财公司规模增长

摘要 2023上半年，中国公募基金存续规模首度超越银行理财。后疫情时代投资者风险厌恶度提高，但主打稳健低风险的银行理财却遭遇募资难题。尽管2023年银行理财公司产品收益已从2022年“破净潮”中恢复，但理财公司管理规模却出现下降，多家理财公司的净利润也大幅下降。银行理财市场正面临客户向公募基金流失的风险。 本报告以银行理财和公募基金的对比出发，分析制约银行理财公司规模增长的可能因素：1）新规下面临转型压力，银行理财投资者仍有刚兑预期；2）2022“破净潮”舆论影响个人投资者决策；3）风险评级规则模糊，低风险产品亏损冲击投资者信心；4）信息披露不够充分及时，信息统一度不足；5）产品流动性较差，投资门槛较高，管理费优势正在缩小；6）销售渠道有限，直销渠道不成熟；7）产品多样性不足，权益类投资是短板。 针对以上问题，本报告为理财公司的发展提出以下政策建议：1）鼓励动态业绩基准，打破刚兑预期；2）重视声誉风险控制，加强投资者教育；3）完善风险评级规则，优化产品适当性管理；4）完善信息披露平台建设，推动信披标准规范化；5）以养老产品为抓手，发挥封闭式产品优势与特色；6）发挥“ToC”优势，开拓投顾业务；7）公募基金合作共赢，强化大类资产配置能力，丰富产品谱系。 目录 一、银行理财VS公募基金现状对比................................................2 1、主要发行人对比.........................................................2 1）存续产品规模：理财公司规模收缩，基金公司规模增长...................22）净利润：84.21%理财公司和50.75%基金公司净利润同比下降..............2 2、各投资性质产品对比....................................................3 1）产品分布：银行理财以固收为绝对主导，公募基金产品则更为多样.........32）固收类理财VS债券型基金：表现相近，理财夏普率稍显优势但达标率较差..43）现金管理类理财VS货币基金：银行理财收益率较高但达标率较差..........64）混合类及权益类：银行理财风险暴露水平较公募基金低...................7 1）产品分布：均以R1、R2产品为主，公募基金R3及以上产品占比更高.......92）R1产品：银行理财收益及波动均高于公募基金.........................103）R2产品：银行理财收益更稳定，但业绩基准达标率较低.................114）R3产品：银行理财风险暴露水平较公募基金低.........................135）R4及R5产品：公募基金收益远超银行理财............................14 1）投资规则：理财子公司可投范围更广，而公募基金有税收优惠............152）资产配置：均以债券类为主，公募基金偏权益资产，银行理财偏现金存款..153）投研投入：理财公司激励性薪资占比较小，权益类资产投研投入较少......174）投资信息披露：银行理财披露质量不及公募基金........................19 5、产品运作及销售结构对比................................................19 1）运作模式及期限：均以开放式为主，封闭式产品期限有缩短趋势..........192）费率结构：银行理财综合费率低于公募基金............................203）投资者结构：理财以个人投资者为主，公募基金则有较多机构投资者......224）销售渠道：银行理财依赖母行代销，公募基金销售渠道丰富..............22 6、监管规则对比..........................................................247、2023年上半年对比总结..................................................26 1、新规下面临转型压力，银行理财投资者仍有刚兑预期........................29 2、2022“破净潮”舆论影响个人投资者决策..................................303、风险评级规则模糊，低风险产品亏损冲击投资者信心........................314、信息披露不够充分及时，信息统一度不足..................................315、产品流动性较差，投资门槛较高，管理费优势正在缩小......................326、销售渠道有限，直销渠道不成熟..........................................337、产品多样性不足，权益类投资是短板......................................33 三、政策建议..................................................................34 1、鼓励动态业绩基准，打破刚兑预期........................................342、重视声誉风险控制，加强投资者教育......................................343、完善风险评级规则，优化产品适当性管理..................................344、完善信息披露平台建设，推动信披标准规范化..............................355、以养老产品为抓手，发挥封闭式产品优势与特色............................356、发挥“ToC”优势，开拓投顾业务.........................................367、公募基金合作共赢，强化大类资产配置能力，丰富产品谱系..................36 2023上半年，中国公募基金存续规模首度超越银行理财。银行理财市场2023上半年存续规模为25.34万亿元，而同期公募基金总规模达到27.69万亿元（图1）。对比2022年底，理财市场规模收缩8.36%，而公募基金以6.38%的高环比增速实现了规模反超。与此同时，银行理财公司作为银行理财产品的主要发行人，其存续产品规模也由2022下半年的22.24万亿元降至2023上半年的20.67万亿元，环比下降7.09%。 后疫情时代投资者风险厌恶度提高，大额存单一单难求，居民定期存款增加，ETF、货币型基金规模增速可观，但主打稳健低风险的银行理财却遭遇募资难题。尽管2023年银行理财公司产品收益已从2022年“破净潮”中恢复，但理财公司管理规模却出现下降。银行理财市场正面临客户向公募基金流失的风险。 本报告以银行理财公司和公募基金管理公司的对比出发，分析银行理财公司面对公募基金强势竞争时存在的劣势，同时挖掘银行理财公司的竞争优势并提出相关建议。本报告结构如下：第一部分为银行理财与公募基金全面的同口径对比，第二部分探讨银行理财公司规模被公募基金反超的原因，第三部分为银行理财市场更好地发展提供政策建议。 一、银行理财VS公募基金现状对比 1、主要发行人对比 资管新规落地后，银行理财公司和公募基金管理公司是目前理财市场和公募基金市场的主要发行人。截至2023年6月，银行业理财登记托管中心数据显示，31家银行理财公司存续规模占理财市场的81.55%；据Wind数据统计，142家基金公司的公募基金管理规模占公募基金市场的90%以上。因此本报告主要关注两个市场主要发行人，即银行理财公司和公募基金管理公司的数据情况，部分理财公司数据由于披露不足在分析时用全理财市场数据代替。 1）存续产品规模：理财公司规模收缩，基金公司规模增长 2023上半年，银行理财公司存续产品规模由2022下半年的22.24万亿元降至20.67万亿元，环比下降7.09%，结束了资管新规改革以来的高增速（图2），来自母行的产品转移基本结束，未来银行理财公司的规模增长更多需要自身发力。公募基金管理公司存续产品规模在2022下半年下滑后在2023上半年大幅回升，和银行理财公司管理规模有分化趋势。 2）净利润：84.21%理财公司和50.75%基金公司净利润同比下降 截至2023年上半年，理财公司平均净利润7.21亿元，为基金公司3.01亿元的2.39倍；理财公司平均ROA（ReturnOnAssets，资产回报率）为13.96%，为基金公司7.58%的近2倍（图3、图4）。但理财公司ROA在2021年出现爆发式增长后正呈现下降的趋势，2023上半年的利润水平并未随风波过去而完全修复。 2023年上半年净利润同比下降的理财公司有16家，占披露该数据理财公司的84.21%。19家理财公司的净利润同比平均下降2.04%。与此相比，2023年上半年净利润同比下降的公募基金管理公司仅占50.75%。理财公司利润下降与其管理规模的下降息息相关。与2022年末相比，2023年上半年仅有29.14%的公募基金管理公司基金资产净值下降，而这期间产品存续规模下降的理财公司高达62.07%。其中国有行、股份行、城商行理财子存续规模分别变化-11.41%、1.83%、-3.63%，净利润则分别变化-3.27%、-1.67%、-1.22%。国有行理财子管理规模和净利润的下降幅度较高。 注：仅统计披露2020-2022年度及2023H1数据的17家理财公司及67家基金公司。数据来源：公司年报，Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 2、各投资性质产品对比 1）产品分布：银行理财以固收为绝对主导，公募基金产品则更为多样 银行理财产品以固定收益类为主，且占比不断提升。截至2023年6月，理财 公司存续产品中规模最大的是固定收益类产品，占全部产品的96.23%。其次是混合类产品，占比3.39%。权益类产品和金融衍生品类产品占比不足1%（图5）。 公募基金产品多样性更高，股票型基金、混合类基金占有较多比例，且有理财未涉及的REITs基金。截至2023年6月，公募基金市场存续产品中规模最大的是货币市场型基金，占比42.84%。其次是债券型基金、混合型基金、股票型基金，分别占比31.02%、16.18%、8.01%（图6）。 2）固收类理财VS债券型基金：表现相近，理财夏普率稍显优势但达标率较差 2021年至2023上半年，纯债固收及“固收+”类理财和债券型基金的平均年化收益率十分接近，平均年化收益率分别为3.43%和3.34%，但债券型基金的月度 收益率波动范围较固收类理财更宽（图7）。夏普率方面，固收类理财表现除2022下半年外均好于债券型基金（图8）。两类产品在月度负收益占比方面的表现则较为相似，固收类理财和债券型基金平均月度负收益产品占比分别为14.32%和15.97%（图9）。但固收类理财的业绩基准达标率低于债券型基金，固收类理财和债券型基金平均月度业绩基准达标率分别为50.22%和58.85%。 注：统计样本为理财公司和基金公司的净值型产品。由于理财产品规模数据披露质量较差，加权方式为数量加权，剔除当月平均收益率3倍标准差外的产品。此处固收类银行理财仅含纯债固收及“固收+”产品。无风险收益率使用半年度平均一年期国债到期收益率。波动率为6个月度年化收益率的标准差。 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 数据来源：Wind，北大汇丰智库-北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 3）现金管理类理