银行理财半年报点评：理财规模增长放缓，怎么看？

2024年08月06日 理财规模增长放缓，怎么看？证券研究报告 作者 银行理财半年报点评 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 2024年上半年，理财市场有哪些新变化？ 第一，上半年受益于金融脱媒和规范“手工补息”，理财产品总存续规模、单只产品平均规模均显著扩张。进入7月后理财增速放缓，相比季节性水平略低，这说明规范“手工补息”的影响基本已经释放，理财后续可能回 归自然增长状态。 第二，理财产品仍然以个人投资者为主，风险偏好较低。第三，理财产品以固收类、开放式、3个月以内为主。 第四，或许是受监管、自身产品调整和同业竞争的影响，现金管理类理财规模和占比双下降。 第五，理财规模增加、杠杆下降，增配公募基金、拆放同业、买入返售和存单，减持债券。 截至2024年6月，净值型理财产品存续规模占比已高达97.61%。理财在渠道、资产配置等多方面，愈发接近公募基金类产品。 朝后看，理财发展对于债市有何影响？ 我们判断，下半年理财进入自然增长状态，理财配置对债市的塑造影响或弱于二季度。 风险提示：机构与投资者行为不确定；理财监管政策不确定；市场走势不确定；数据测算不准确性。 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：土地成交量价仍然偏弱，螺纹钢消费继续弱于季节性、价格下行，开工率表现分化，出口有转弱迹象 -国内需求周度跟踪20240805》 2024-08-05 2《固定收益：城投化债政策再加码，怎么看？-固定收益专题 （2024-08-05）》2024-08-05 3《固定收益：关注海外降息对转债市场的影响-可转债市场周报 （2024.08.04）》2024-08-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.银行理财半年报中，有哪些关键信息？4 1.1.二季度理财产品规模大幅增长，7月以来有所放缓4 1.2.理财产品仍然以个人投资者为主、风险偏好较低5 1.3.固收类、开放式理财占比继续提升，以3个月以内为主6 1.4.现金管理类产品规模、占比下降7 1.5.理财杠杆降低，增配基金、拆放同业及买入返售和CD8 1.6.理财产品平均收益率逐步下行11 2.小结与后续展望12 图表目录 图1：理财产品总规模与单只规模增长5 图2：理财产品存续规模增长季节性：月度环比5 图3：理财市场投资者结构5 图4：中低风险及以下产品仍为主流6 图5：投资者风险偏好两极化发展6 图6：固定收益类理财产品占比持续提高6 图7：封闭式产品规模增长7 图8：存续理财产品加权平均期限下降7 图9：现金管理型理财产品规模萎缩，占比下降7 图10：现金管理型理财产品规模占比超季节萎缩7 图11：相对其他短期限产品，现金管理型理财性价比较低8 图12：现金理财、货基收益率持续下降8 图13：现金理财与货币基金规模变化8 图14：24年理财产品杠杆率继续下降9 图15：理财产品主配资产及资金利率9 图16：理财资产配置趋势9 图17：2024上半年理财产品资产配置变化9 图18：信用债与同业存单收益率表现10 图19：CD-R001利差缩窄，甚至倒挂10 图20：理财配置利率债和信用债规模占总资产的比例10 图21：2024Q2，AAA中票、国开债、国债的利率变化10 图22：理财净买入与1年AAA中票收益率11 图23：理财净买入与1年国债收益率11 图24：理财收益下滑11 图25：理财及相似产品收益表现11 图26：理财产品破净情况转好11 图27：下半年理财规模通常快速增长12 图28：债市利率下降快于存款利率12 表1：2024年上半年银行理财情况总结4 表2：大资管行业各类机构管理规模变化（万亿元）12 2024年银行理财半年报已发布1。上半年，金融脱媒叠加规范“手工补息”，理财规模获得较大扩张，债市也深受影响。 市场规模理财市场存续规模28.52万亿元，较2024年初增加6.43%，较去年同期增加12.55%。 表1：2024年上半年银行理财情况总结重要指标情况描述 产品结构 按产品类型划分，固定收益类产品为主流，占全部理财产品存续规模96.88%，较2024年初增加0.54个百分点，较去年同 期增加1.73个百分点。 按产品期限划分，开放式理财产品存续规模为22.78万亿元，占全部理财产品存续规模的79.87%，较2024年初增加0.84 个百分点，较去年同期减少0.08个百分点；封闭产品期限增长，2024年上半年新发封闭式理财产品加权平均期限303-392 天，全部封闭式产品中期限超过1年的占比为67.87%，较2024年初增加0.85个百分点，较去年同期减少3.61个百分点。按风险等级划分，2024年上半年风险等级不高于二级（中低风险）的理财产品存续规模为26.83万亿元，占比94.07%，较2024年初增加1.27个百分点，较去年同期增加3.86个百分点。 收益水平2024年上半年，各月度理财产品平均收益率为2.80%，较2024年初下降0.14%，较去年同期下降0.59%。 投资杠杆平均杠杆率107.04%，较2024年初减少1.27个百分点，较去年同期减少2.02个百分点。 资产配置 投资资产合计30.56万亿元，主要投向债券（占比55.56%，其中信用债，利率债）、现金和银行存款（25.3%）、同业存单 （11.8%）、拆放同业及买入返售（5.9%）、非标债权（5.8%）等。 投资者群体 个人投资者12000.49万人，机构投资者153.45万个，投资者数量整体较2024年初增长6.65%，较去年同期增长17.18%。 2024年上半年，银行理财投资者风格偏好整体趋于两极化发展，风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的个人投资者 数量占比较年初有所增加，分别增加0.64个百分点和0.19个百分点，风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者最多，占比 33.82%，较2024年初下降0.13%，较去年同期下降0.49%。 理财产品代销2024年6月，有511家机构代销了理财公司发行的理财产品，较2024年初增加20家，较去年同期增加94家。 净值化转型净值型理财存续规模27.84万亿元，占比为97.61%，较2024年初增加0.68个百分点，较去年同期增加1.67个百分点。 资料来源：银行业理财登记托管中心《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，天风证券研究所注：如无特别说明，时间截至2024年6月 1.银行理财半年报中，有哪些关键信息？ 1.1.二季度理财产品规模大幅增长，7月以来有所放缓 理财产品规模显著扩张。截至2024年中，理财存续规模28.52万亿元，相比年初（26.80万亿）增加6.43%，同比增长12.55%。 单只理财产品平均规模显著增长。截至2024年6月末，平均单只理财产品规模为7.13亿元，较2023年末（6.72亿元/只）增长5.91%。 金融脱媒叠加规范手工补息促使理财规模扩张。我们5月25日报告《手工补息影响怎么看》中，我们估计涉及“手工补息”的对公存款可能在10万亿及以上，其中部分可能会 转向结构性存款、理财和货币基金。4月8日至今，理财存续规模增加1.95万亿，货基净值规模增长0.70万亿。 进入7月后理财增速放缓，接近季节性水平略低。根据普益标准口径，24年7月，理财规模环比增长5.18%，2021-2023年同期环比增速分别为9.98%、5.84%和6.04%。规范“手工补息”的影响基本已经释放，后续可能回归自然增长状态。 1https://www.chinawealth.com.cn/lc_lcsj/lcbg/202407/P020240730549576143816.pdf 图1：理财产品总规模与单只规模增长图2：理财产品存续规模增长季节性：月度环比 K2021202220232024 123456789101112 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所资料来源：普益标准，天风证券研究所 注：与中国理财网全口径计算结果可能不同 1.2.理财产品仍然以个人投资者为主、风险偏好较低 理财产品投资者数量持续增长，结构上依然以个人投资者为主，机构投资者占比持续小幅增长。截至2024年个人投资者数量为1.20亿个，较年初新增738.88万个，占比98.74%；机构投资者数量为153.45万个，较年初新增18.85万个，占比1.26%。 图3：理财市场投资者结构 资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所 按风险等级划分，理财产品以R2（中低风险）及以下为主。截至2024年6月，R1、R2产品合计占比94.07%，相比2023年末（92.08%）进一步提升。 投资者的风险偏好以保守和稳健型为主。2024年上半年，稳健型的个人投资者数量占比为 33.82%，相比年初，保守型、稳健型投资者合计增加0.51%。 图4：中低风险及以下产品仍为主流图5：投资者风险偏好两极化发展 资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所 1.3.固收类、开放式理财占比继续提升，以3个月以内为主 按产品类型划分，固定收益类是理财产品主流，占比继续上升。截至2024年6月，固收类理财产品存续规模为27.63万亿元，占比96.88%（2023年末：96.34%）。混合类、权益类理财规模继续收缩。 图6：固定收益类理财产品占比持续提高 资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所 开放式产品规模增加，占比提升。截至2024年6月，开放式理财产品存续规模为22.78 万亿元，占全部理财产品存续规模的79.87%，较年初增加0.84个百分点，较去年同期减少 0.08个百分点。 封闭式产品规模增加，平均期限较年初有所拉长。2024年上半年，封闭式理财产品规模为 5.74万亿元，占比20.13%（2023年末：5.62万亿元，20.97%）；新发封闭式理财产品加权平均期限在303至392天之间，相比年初有所拉长；1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.87%，较年初增加0.85个百分点。 从全市场理财产品来看，理财产品的加权平均期限整体降低。2024年上半年，新发固收理财呈现短期化倾向，运作期限在3月以内的占比为80%，相比2023年的75%占比明显提高。根据普益标准口径，截至7月末，存续理财产品的加权平均期限为89.03天，相比2023 年末降低6.56天。 图7：封闭式产品规模增长图8：存续理财产品加权平均期限下降 资料来源：银行业理财登记托管中心，天风证券研究所资料来源：普益标准，天风证券研究所 注：与中国理财网全口径计算结果可能不同 1.4.现金管理类产品规模、占比下降 现金管理类产品存续规模、占比超季节下滑。其中，现金管理类理财产品规模为7.49万亿元，占开放式理财的比为32.88%，较23年末（40.32%）明显下降。 受监管限制，现金理财天然难追高规模。根据相关规定2，同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%，同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍。 规范手工补息降低现金理财收益水平。出于流动性需求，现金理财多配存款等货币性资产。根据普益标准，2024年6月，现金理财配置货币市场类资产占比为59.87%。针对银行高息揽储行为的强监管降低了理财持有存款的收益，尤其不利于高配存款的现金理财规模增长。 图9：现金管理型理财产品规模萎缩，占比下降图10：现金管理型理财产品规模占比超季节萎缩 Q(§)