业绩强劲恢复增长，深耕中药全产业链

买入 中国中药（0570.HK） 2023-12-29星期五 ➢公司业绩恢复强劲增长： 23年中期营业额约为人民币93亿元，同比增加57.4%，净利润为5.79亿元，同比增长54.66%。其中中药配方颗粒业务贡献营业额约人民币49.3亿元，同比增长78.5%，占总营业额的53.0%。中药饮片业务营业额约人民币13.05亿元，同比增长55.1%，占总营业额的14.0%。中成药业务营业额约人民币20.35亿元，同比增长15.2%，占总营业额的21.9%。中药材生产及经营业务收入为8.81亿元，同比增长104%，占总营业额的9.5%。公司毛利率为51.1%，比去年同期的49.9%上升1.2个百分点，主要得益于中药配方颗粒业务营业额恢复明显，较去年同期上升了78.5%，营业额增长带动单位成本下降，整体毛利率略有上升。公司22年业绩因中药配方颗粒新旧标准转换期和疫情的影响出现了下滑，23年在上述因素消除的情况下，业绩恢复快速增长。 ➢中药配方颗粒集采落地，各板块业务协同发展： 23年10月27日，首次中药配方颗粒省际联盟集采在山东德州开展，此次集采由山东省牵头，联合山西、内蒙古、辽宁、安徽、江西等15个省，集采的结果：总共有200个中药配方颗粒品种共有59家企业中选，平均降价50.77%。集采落地之后，价格下降，毛利率有所下降，但销量会快速增长，有利于成本控制较好的全产业链公司，中国中药作为行业龙头，将受益于行业销量的快速增长。自2021年11月将“限于二级及以上中医院使用”的销售范围限制解除后，中药配方颗粒市场空间将会大幅扩大，公司具有强大的规模生产和销售能力，打造了中药产业全产业链。公司积极建立未来各板块的协同发展：1）已经累计建设GACP合作基地218个，这种中药材种植、生产和流通全过程质量管理和追溯体系可提升中药全产业链的高质量发展2）采用多元化营销模式，中药配方颗粒板块探索线上渠道，中药饮片板块推动“共享中药•智能配送中心”模式，渠道的拓展将继续促进销售增长；3）积极布局中药饮片产品业务，已在全国布局具有饮片生产企业共28家。 主要股东 国药集团香港有限公司（32.46%）中国平安人寿保险股份有限公司（12%） 相关报告 再次覆盖给予买入评级,目标价4.75港元 公司中药配方颗粒全产业链龙头优势明显，集采落地，未来各板块协同发展，业绩将继续快速增长，预计公司2023-2025年收入分别是人民币180.23亿元、209.75亿元、236.22亿元，EPS分别为人民币0.21元、0.26元、0.30元，给予公司2022年16.5倍目标PE，对应目标价为4.75港元，较现价有21%的上涨空间，给予“买入”评级。 深度报告：中国中药-20190925更新报告：中国中药-20200401更新报告：中国中药-20220422 研究部 姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 报告正文 公司业绩恢复强劲增长： 23年中期营业额约为人民币93亿元，同比增加57.4%，净利润为5.79亿元，同比增长54.66%。其中中药配方颗粒业务贡献营业额约人民币49.3亿元，同比增长78.5%，占总营业额的53.0%。中药饮片业务营业额约人民币13.05亿元，同比增长55.1%，占总营业额的14.0%。中成药业务营业额约人民币20.35亿元，同比增长15.2%，占总营业额的21.9%。中药材生产及经营业务收入为8.81亿元，同比增长104%，占总营业额的9.5%。公司毛利率为51.1%，比去年同期的49.9%上升1.2个百分点，主要得益于中药配方颗粒业务营业额恢复明显，较去年同期上升了78.5%，营业额增长带动单位成本下降，整体毛利率略有上升。公司22年业绩因中药配方颗粒新旧标准转换期和疫情的影响出现了下滑，23年在上述因素消除的情况下，业绩恢复快速增长。 2021年公司核心板块业务协同发展： 公司业务主要覆盖五个板块，分别为中药配方颗粒、成药、中药饮片、中医药大健康、产地综合业务。其中中药配方颗粒为公司的核心业务，公司在中药配方颗粒市场中占据龙头地位。中药配方颗粒业务营业额上升的主要原因来自于：1）有效的学术推广活动以及中药配方颗粒产品自身的便利性与质量可控性优势2）各板块联动效应明显3）逐步开放的市场政策以及中药配方颗粒产品在医疗机构可允许销售范围的扩大，帮助公司该业务的迅速发展。另外，由于公司中药配方颗粒的生产工艺与质量标准优秀，且早在2016年就开始积极进行中药配方颗粒标准的研究工作，因此一系列的相关政策更新均对公司产生有利影响。国家药典委员会发布中药配方颗粒国家药品标准48个，由本集团完成研究的27个，占比56.25%。 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 中药配方颗粒集采落地，各板块业务协同发展： 23年10月27日，首次中药配方颗粒省际联盟集采在山东德州开展，此次集采由山东省牵头，联合山西、内蒙古、辽宁、安徽、江西等15个省，集采的结果：总共有200个中药配方颗粒品种共有59家企业中选，平均降价50.77%。集采落地之后，价格下降，毛利率有所下降，但销量会快速增长，有利于成本控制较好的全产业链公司，中国中药作为行业龙头，将受益于行业销量的快速增长。自2021年11月将“限于二级及以上中医院使用”的销售范围限制解除后，中药配方颗粒市场空间将会大幅扩大，公司具有强大的规模生产和销售能力，打造了中药产业全产业链。公司积极建立未来各板块的协同发展：1）已经累计建设GACP合作基地218个，这种中药材种植、生产和流通全过程质量管理和追溯体系可提升中药全产业链的高质量发展2）采用多元化营销模式，中药配方颗粒板块探索线上渠道，3）积极布局中药饮片产品业务，已在全国布局具有饮片生产企业共28家。 再次覆盖给予买入评级,目标价4.75港元 公司中药配方颗粒全产业链龙头优势明显，集采落地，未来各板块协同发展，业绩将继续快速增长，预计公司2023-2025年收入分别是人民币180.23亿元、209.75亿元、236.22亿元，EPS分别为人民币0.21元、0.26元、0.30元，给予公司2022年16.5倍目标PE，对应目标价为4.75港元，较现价有21%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示： 中药配方颗粒行业竞争加大；行业政策的不确定性；医保控费的影响。 财务报表摘要： 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 请务必阅读投资评级定义免责条款国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk