铂科新材：光伏压制因素减弱，算力时代核心标

【中信证券新材料】铂科新材（300811.SZ）光伏压制因素减弱，算力时代核心标的 □光伏预期修复对铂科盈利和估值的压制减弱。 根据彭博报道，中国称十四五规划尚有能耗等指标滞后预期将强化减排节能，叠加其他资金面因素，光伏板块大涨，我们认为光伏预期修复将减弱对铂科新材的盈利预期和估值中枢的压制，公司的AI算力属性将更加突出。 □金属软磁芯片电感在大算力趋势下需求爆发。 【中信证券新材料】铂科新材（300811.SZ）光伏压制因素减弱，算力时代核心标的 □光伏预期修复对铂科盈利和估值的压制减弱。 根据彭博报道，中国称十四五规划尚有能耗等指标滞后预期将强化减排节能，叠加其他资金面因素，光伏板块大涨，我们认为光伏预期修复将减弱对铂科新材的盈利预期和估值中枢的压制，公司的AI算力属性将更加突出。 □金属软磁芯片电感在大算力趋势下需求爆发。 铂科新材的金属软磁芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，相比铁氧体电感，更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景。 英伟达H100芯片即配套公司产品，随着更高算力的H200芯片推出，对芯片电感的用量将进一步提升。 英伟达的AI芯片被禁止出口国内后，华为的昇腾芯片替代空间巨大，公司此前在光伏逆变器领域的金属软磁粉芯产品上和华为有深度长期合作，我们预计芯片电感产品进入华为供应链只是时间问题。 除AI芯片外，芯片电感未来在超算中心、CPU、自动驾驶芯片等领域的渗透率也有望迅速提升。 □加速产能建设，预计明后年收入翻倍。 公司芯片电感产品在2023Q3的收入环比实现了229.17%的超高速增长，Q4仍为供不应求的状态，预计全年收入超过7000万元。 公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 随着行业需求爆发和新产能爬坡，我们预计2024年、2025年芯片电感收入有望达到2.0、4.0亿元。 □今年公司金属软磁粉芯业务受光伏去库存影响，基数较低，明年即使光伏装机量不增长，对应到公司的出货量预计仍有可观的提升，在主业稳定的情况下，芯片电感的巨大弹性将为公司带来利润和估值的双重促进。 预计2025年传统业务4+亿利润（30倍PE），芯片电感1+亿利润（50倍PE），目标市值170亿！