煤炭行业周报：焦煤长协价上调，估值业绩双升在即

终端需求释放，动力煤高位震荡。A） 价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500价格下跌至921/吨（环比-2.33%）。供应端，个别煤矿年末计划性减产或因完成年度任务停产，整体供应稍有收缩。坑口发运以长协拉运为主，整体价格较为稳定。港口方面，封航逐步解除，电厂对长协煤拉运积极，港口调出量增加，库存下降。下游方面，近期全国气温回升，居民端用电负荷小幅下行，但西南水电进入淡季，在火电补充下，整体电厂日耗有所增加；B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）未来几日还将有三股冷空气影响我国，分别为：2-3日、4-5日和6-8日。在新一轮冷空气下，电厂日耗预计仍将维持高位运行；ii）节后新一年拉运计划展开，春节备货也将启动，采购需求或将一定量释放；iii）非电需求有韧性，根据Mysteel数据，最新一期甲醇、煤制尿素开工率分别为79.71%/70.48%，处于年内及历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 供需双弱，焦煤价格以稳为主。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至2770元/吨（环比+0.00%）。焦煤方面：产地方面，主产地多以安全生产为主叠加年定生产任务完成，年前供应增量有限。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.7%，环比下降1.4pct。部分煤矿厂内库存有所累积，但下游钢厂库存偏低，补库预期仍存。焦炭方面：第四轮提涨落空下，钢厂有提降可能。焦炭汽运恢复下，焦企库存压力缓解，但受环保政策及钢厂检修影响，当前日均铁水产量221.28万吨，环比下降5.36万吨。在铁水产量下降下，短期焦炭补库预期或将走弱。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计稳中偏强。i）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。在上涨200元/吨后，当前现货较长协仍有14%的溢价。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价921元/吨（-2.33%），京唐港主焦煤库提价2770元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2416元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量52.7万吨（+75.67%）,港口吞吐量53.7万吨（+16.74%）；3）库存分析：秦皇岛库存566万吨，较上周减少56万吨(-9.00%)，钢厂焦煤库存805万吨，较上周增加7万吨(-0.83%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为118.0美元/吨 （-0.76%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为339.5美元/吨（+0.30%），动力煤内外价差为76.69元/吨，较之前收窄21.21元/吨，主焦煤内外价差为90.26元/吨，较之前价差扩大1.02元/吨。 投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周下跌。截至2023年12月29日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价921元/吨，较上周下跌约22元/吨（-2.33%）； 秦皇岛港Q5000平仓价809元/吨，较上周下跌约28元/吨（-3.3%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌22元/吨（-2.33%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约28元/吨（-3.3%） 高低热值煤价较上周上涨。截至2023年12月29日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所上涨。 图3：高低热值煤价比为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西持平。截至2023年12月22日，山西大同动力煤Q5500坑口价为817元/吨，较前一周上涨10元/吨（+1.2%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价708元/吨，较前一周下跌11元/吨（-1.5%）；陕西黄陵Q5000坑口价为770元/吨，较前一周持平0元/吨0.0%。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西上涨，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2023年12月29日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2770元/吨，较上周持平；截至2023年12月29日，山西古交肥煤车板价2340元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周上涨持平 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平(元/吨) 动力煤&炼焦煤长协：2023年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨；截至2023年12月19日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周持平。2023年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨，较上月下跌-3元/吨(-0.42%)；截至2023年12月26日,新华山西焦煤长协价格为1546元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为710元/吨(-0.42%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1546元/吨（0.00%） 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周下跌、晋城无烟煤价较上周持平。截至2023年12月29日阳泉小块出矿价为1000元/吨，较上周下跌90元/吨（-8.26%）； 截至2023年12月22日晋城Q5600无烟煤坑口价为890元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1000元/吨，较上周下跌（-8.26%） 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为890元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。 截至2023年12月29日国内主要港口冶金焦平仓价2416元/吨，与上周持平； 长治喷吹煤市场价1290元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2023年12月29日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4074元/吨，较上周上涨3元/吨(+0.07%)；卷螺差为97元/吨，较上周下跌5元/吨(-4.90%). 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨3元/吨(+0.07%) 图14：卷螺差下跌5元/吨（-4.90%） 化工煤下游：尿素价格下跌、甲醇价格下跌。截至2023年12月29日山西兰花的尿素价格为2230元/吨，与上周相比下跌100元/吨(-4.29%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2450元/吨，与上周相比下跌50元/吨（-2.00%）。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌50元/吨（-2.00%） 图15：山西兰花的尿素价格为2230元/吨(-4.29%) 化工煤下游：水泥价格上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2023年12月29日华东PO42.5水泥平均价为454元/吨，与上周相比上涨2元/吨（+0.44%）； 截至2023年12月28日神华包头聚乙烯竞拍价7940元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+0.51%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨2元/吨（+0.44%） 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨40元/吨(+0.51%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价下跌 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量增加。截至2023年12月29日秦皇岛港铁路调入量52.7万吨，与上周相比上升22.7万吨(+75.67%)；港口吞吐量53.7万吨，与上周相比增加7.7万吨(+16.74%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升22.7万吨(+75.67%) 图20：港口吞吐量增加7.7万吨(+16.47%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2023年12月29日秦皇岛港锚地船舶数29艘，与上周相比减少8艘(-21.62%)；秦皇岛港预到船舶数6艘，与上周相比减少4艘(-40.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少8艘(-21.62%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少4艘(-40.00%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌。截至2023年12月29日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为41.0元/吨、28.4元/吨，较上周变化分别为：下跌11.1元/吨（-21.3%）、下跌11.2元/吨（-28.3%）；截至2023年12月29日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为17.71美元/吨、8.46美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.07美元/吨（-0.40%）、下跌0.11美元/吨（-1.23%）。 图23：国内CDFI运价分化（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2023年12月25日CCTD南方主流港口库存为2999.2万吨，较上周减少116.2万吨(-3.73%)；截至2023年12月25日CCTD北方主流港口库存为3607.9万吨，较上周减少343.8万吨(-8.70%)。截至2023年12月25日主流港口合计库存为6607.1万吨，较上周减少460万吨(-6.51%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少460万吨(-6.51%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截至2023年12月31日，秦皇岛库存566万吨，较上周减少56万吨(-9