新能源电池行业深度：产业增速回落，复合集流体和大圆柱应用提速

行业深度 新能源电池 证券研究报告 产业增速回落，复合集流体和大圆柱应用提速 2023年12月27日 评级领先大市 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 宁德时代 6.99 22.34 9.78 15.96 12.24 12.76 买入 评级变动：维持 科达利 3.34 23.63 4.21 18.74 5.87 13.44 买入 恩捷股份 4.09 13.16 3.07 17.54 3.58 15.04 增持买入 新能源电池沪深300 东方电热0.2025.700.4611.170.3514.69 资料来源：iFinD，财信证券 17% -3% -23% -43% 2022-122023-032023-062023-092023-12 %1M3M12M 新能源电池-7.68-15.55-40.77 沪深300-5.70-9.65-13.19 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1新能源电池行业2023年12月份月报：电池产量环比增长13.4%，原材料价格快速下跌2023-12-18 2新能源电池行业2023年11月份月报：电池产量环比下降0.1%，原材料价格创阶段新低2023-11-15 310月电池数据点评：电池产量77.3GWh，产销率环比提升4.5pcts2023-11-10 投资要点： 行业竞争加剧、需求增速放缓，行情表现不佳：2023年行业需求增速放缓且竞争加剧、价格大幅下跌，板块前三季度营收同比增长11.56%， 但增速较2022年降低75.17pcts，归母净利同比下滑18.79%。截至12 月15日，电池指数本年累计下跌34.55%，明显弱于沪深300的表现。 产业增速回落至35%左右，未来产能利用率将进一步下滑：2023年国内1-11月新能源汽车产销分别同比增长34.5%和36.7%，电池产销 量分别同比增长41.6%和35.1%。展望未来，我们认为总体电池产能利用率会继续下滑，但优质产能将有更好的表现。 碳酸锂价格大跌78.36%，正极材料和电解液价格跌幅均超50%：截至2023年12月14日，碳酸锂价格跌至11.20万元/吨，较年初的51.75 万元/吨下跌78.36%；磷酸铁锂价格由年初的16.60万/吨跌至5.00万元/吨，今年以来跌幅为69.88%；三元和铁锂电解液价格分别下跌57.34%和61.32%，六氟磷酸锂价格跌幅66.24%；高中低端人造石墨价格分别下跌18.88%、43.40%和44.78%，7μm和9μm涂覆隔离膜价格分别下跌32.65%和30.23%。 复合集流体和大圆柱应用加速：特斯拉于11/30开始交付搭载4680电池的cybertruck，cybertruck的订单和产能的爬坡将会推动大圆柱技术 的开发和工业化进展，大圆柱电池发展有望提速。应用了复合铝箔技术的极氪009于4月份上市，国内各大材料厂商均在积极扩产和送样， 2024年复合集流体技术方案有望被更多主机厂和电池厂采用。 投资建议：建议关注产业链各环节的龙头企业【宁德时代】、【科达利】、 【天赐材料】、【星源材质】、【恩捷股份】、【璞泰来】、【天奈科技】、【鹏辉能源】、【派能科技】等。同时建议重点关注复合集流体、大圆柱电池、芳纶涂敷隔膜、磷酸锰铁锂等新技术相关公司【英联股份】、【宝明科技】、【骄成超声】、【东方电热】、【泰和新材】、【德方纳米】等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能装机量不及预期；新技术开发和产业化不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧、原材料出现大幅上涨。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行情与业绩复盘4 1.1行情复盘4 1.2板块业绩复盘4 2产业数据及行业展望5 2.1新能源汽车销量5 2.2新能源电池数据7 2.2.1电池产量：1-11月电池产量同比增长41.6%7 2.2.2电池销量：出口量占总销量20.8%7 2.2.3电池装车量：累计同比增长31.4%8 2.3原材料价格数据9 2.3.1锂盐、钴盐及镍盐9 2.3.2四大主材11 2.4行业格局展望：总体产能利用率下滑，看好优质产能13 3新技术应用加速14 3.1大圆柱电池：特斯拉4680放量在即，各家纷纷跟进14 3.1.1圆柱封装形式部分性能优势明显14 3.1.2巨头推动大圆柱应用16 3.1.3最新进展：特斯拉cybertruck开启交付，大圆柱发展提速17 3.2复合集流体：复合铝箔已量产应用，复合铜箔测试中18 3.2.1复合集流体大幅提升安全性18 3.2.2最新进展：复合铝箔率先应用，材料厂商积极扩产、送样19 3.3固态电池：电池的理想形态，半固态作为过渡21 3.3.1固态电池大幅提升能量密度与安全性21 3.3.2最新进展：部分半固态电池装车亮相22 4投资建议24 4.1投资建议24 4.2重点公司24 4.2.1宁德时代（300750.SZ）：行业龙头，综合实力领先全球24 4.2.2东方电热（3002147.SZ）：国产预镀镍先行者，受益大圆柱放量25 5风险提示27 图表目录 图1：电池指数相对月沪深300表现（截至2023/12/15）4 图2：电池板块营收及增速5 图3：电池板块归母净利及增速5 图4：电池板块利润率5 图5：电池板块ROE及ROA5 图6：国内新能源汽车月度销量数据6 图7：国内新能源汽车销量及渗透率情况6 图8：国内汽车销量及新能源汽车销量对比6 图9：国内电池月度产量数据7 图10：国内动力电池月度装车量8 图11：国内各体系动力电池装车量占比9 图12：2023年1-11月国内动力电池企业装车量排名9 图13：碳酸锂价格曲线10 图14：氢氧化锂价格曲线10 图15：硫酸镍&钴价格曲线10 图16：磷酸铁锂价格曲线11 图17：三元材料价格曲线11 图18：六氟磷酸锂价格曲线12 图19：电解液价格曲线12 图20：人造石墨价格曲线12 图21：涂覆隔膜价格曲线12 图22：2023H1-2026全球电池行业供需情况13 图23：宁德时代历年产能及利用率情况14 图24：三种电池封装结构15 图25：21700电池与18650比较16 图26：特斯拉圆柱电池16 图27：特斯拉4680大圆柱电池性能提升情况17 图28：大圆柱电池外径变化对续航和降本的影响曲线17 图29：特斯拉cybertruck17 图30：复合集流体示意图19 图31：复合集流体对电池各项性能的提升情况19 图32：重庆金美复合集流体量产仪式20 图33：固态电池与传统锂电池对比21 图34：全固态电池22 图35：SDI全固态电池结构方案23 图36：SDI全固态电池设计方案23 图37：宁德时代营收情况25 图38：宁德时代归母净利情况25 图39：宁德时代利润率情况25 图40：宁德时代ROE及ROA25 图41：东方电热营收情况26 图42：东方电热归母净利情况26 图43：东方电热利润率情况26 图44：东方电热ROE及ROA26 表1：2023年1-11月各体系动力和储能电池销量8 表2：电池封装路线对比15 表3：亿纬锂能圆柱电池客户验证情况18 表4：固态电池、半固态电池、液态电池参数对比21 1行情与业绩复盘 1.1行情复盘 截止至2023年12月15日，电池指数本年下跌34.55%，同期沪深300指数下跌14.05%， 根据2023年以来的走势来看，电池指数走势明显弱于沪深300指数走势。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 电池 沪深300 图1：电池指数相对月沪深300表现（截至2023/12/15） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 个股方面，近一年电池板块上涨个股18只，下跌个股85只，平均涨跌幅为-16.28%，剔除掉涨幅为757.14%的盟固利之后，板块平均涨跌幅为-23.86%。涨幅排名前5的个股分别为盟固利、天宏锂电、力王股份、湖南裕能、纳科诺尔，近一年涨跌幅分别为757.14%、168.78%、110.83%、47.95%、39.73%，涨幅前8的个股中有6只是北交所股票，另外2 只是2023年创业板新上市的股票。跌幅排名前5的个股分别为德新科技、派能科技、利元亨、鹏辉能源、德方纳米，近一年涨跌幅分别为-71.69%、-70.40%、-68.96%、-66.14%、 -63.75%，其中派能科技和鹏辉能源均为储能电池企业。 1.2板块业绩复盘 需求放缓且价格大幅下跌，板块营收增速大幅下滑75.17pcts，：2023年前三季度电池板块实现营收9140.71亿元，同比增长11.56%，但同比增幅较2022年大幅下滑了 75.17pcts，我们认为主要是需求端新能源车销量的增速放缓以及电池及其原材料价格的 大幅下跌导致。 行业竞争加剧且需求增速放缓，板块归母净利同比下滑18.79%：2023年前三季度 电池板块实现归母净利597.21亿元，同比降低18.79%，我们认为主要是电池行业竞争加剧从而整体利润率下滑以及需求增速放缓导致的。从利润率来看，2023年前三季度板块毛利率为18.08%，较2022年下滑了1.64pcts；前三季度净利率为6.91%，较2022年下滑了2.24pcts。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营收（亿元） 营收同比增长率 1200 1000 800 600 400 200 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 归母净利（亿元） 归母净利同比增长率 图2：电池板块营收及增速图3：电池板块归母净利及增速 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图4：电池板块利润率图5：电池板块ROE及ROA 25%20%15% 21.06%21.68%22.07%22.34% 19.72% 18.08% 16%14%12%10% 7.10% 13.46% 14.71% 7.85% 8% 7.11% 10% 5% 9.91% 9.15% 6%4% 4.52% 6.52% 6.68% 0% 6.87% 5.38% 3.58% 6.91% 2%0% 2.02% 3.22% 3.69% 3.00% 销售毛利率销售净利率 ROE-摊薄ROA-平均 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 2产业数据及行业展望 2.1新能源汽车销量 1-11月汽车产销分别同比增长10%和10.8%：2023年11月，国内汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。11 月，汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创历史新高，销量也接近300万辆。 1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增 速较1-10月分别提升2和1.7个百分点。 11月新能源乘用车渗透率达到40.4%：11月新能源汽车产销分别完成107.4万辆和 102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%（乘用车零售渗透率达到40.4%）；插电式混合动力汽车产销分别完成34.7万辆和32.3万辆，同比分别增长93.7%和89.5%，纯电动汽车产销分别完成72.7万辆和70.2万辆，同比分别增长22.7%和13.5%。 1-11月新能源汽车产销分别同比增长34.5%和36.7%：1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占