盈利逐步改善，海外市场持续拓展

增持（维持） 股价（2023年12月29日）10.54元 盈利逐步改善，海外市场持续拓展 公司研究|动态跟踪中科电气300035.SZ 目标价格11.8元 52周最高价/最低价21.59/9.86元 总股本/流通A股（万股）72,331/62,416 A股市值（百万元）7,624 三季度经营恢复正常，营收环比大幅改善。公司2023年前三季度实现营收35.22亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降113.20%。原材料高 位库存持续消化，一体化项目投产提升石墨化自给率，成本管控效果逐步体现，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润0.69亿元，环比大幅增长561.12%，经营情况大幅好转。 盈利水平大幅改善，一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现，公司Q3 单季度毛利率16.74%，环比提升3.73pcts，净利率4.40%，环比提升4.87pcts，盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能，贵州贵阳项目已投产并逐步放量，云南曲靖项目积极推进，预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外，公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作，并加速海外拓展，已实现对LG、SK等客户批量供货。 快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司 的快充型动力电池负极产品已通过小试，克容量≥355mAh/g，充电倍率≥3C，循环寿命≥4000周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。 盈利预测与投资建议 考虑到高位原材料库存和行业降价压力，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.04、0.59、0.92元（前期2023-2024年预测值分别为1.54、2.06元），参考可比公司24年估值水平，给予公司24年20倍市盈率，对应目标价为11.8元，维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链 核心观点 报告发布日期2023年12月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.54 -6.89 -0.66 -48.41 相对表现% 0.73 -5.25 6.34 -37.37 沪深300% 2.81 -1.64 -7 -11.04 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn 快充产品持续放量，一体化成果逐步显现2022-12-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,194 5,257 5,200 6,073 7,761 同比增长(%) 125.3% 139.6% -1.1% 16.8% 27.8% 营业利润(百万元) 411 362 32 506 785 同比增长(%) 121.0% -11.9% -91.1% 1470.0% 55.0% 归属母公司净利润(百万元) 365 364 26 428 664 同比增长(%) 123.1% -0.4% -92.8% 1536.1% 55.1% 每股收益（元） 0.51 0.50 0.04 0.59 0.92 毛利率(%) 28.6% 19.5% 11.9% 19.3% 21.4% 净利率(%) 16.7% 6.9% 0.5% 7.0% 8.6% 净资产收益率(%) 16.1% 9.9% 0.5% 8.5% 11.9% 市盈率 20.9 20.9 291.6 17.8 11.5 市净率 3.1 1.6 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：中科电气可比公司估值水平 公司 代码 最新价格 （元） 2023/12/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 璞泰来 603659 20.93 1.45 1.23 1.80 2.27 14.41 16.98 11.65 9.21 天奈科技 688116 29.04 1.23 0.84 1.22 1.62 23.53 34.54 23.78 17.93 翔丰华 300890 34.58 1.47 1.06 1.32 1.75 23.54 32.57 26.11 19.76 星源材质 300568 15.42 0.53 0.72 0.96 1.25 28.84 21.43 16.11 12.37 信德新材 301349 47.08 1.46 1.04 2.19 2.94 32.23 45.34 21.51 16.00 最大值 32.23 45.34 26.11 19.76 最小值 14.41 16.98 11.65 9.21 平均数 24.51 30.18 19.83 15.05 调整后 平均 25.30 29.52 20.47 15.43 数据来源：WIND，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,458 1,472 936 1,093 1,397 营业收入 2,194 5,257 5,200 6,073 7,761 应收票据、账款及款项融资 1,494 2,355 2,626 3,067 3,919 营业成本 1,566 4,232 4,584 4,900 6,099 预付账款 299 345 1,560 1,215 1,164 营业税金及附加 14 23 31 36 47 存货 855 2,953 2,521 2,695 3,354 销售费用 43 57 61 87 127 其他 80 328 130 146 176 管理费用及研发费用 169 343 339 411 522 流动资产合计 4,186 7,452 7,773 8,215 10,011 财务费用 39 149 156 231 305 长期股权投资 117 189 208 229 252 资产、信用减值损失 12 116 118 38 38 固定资产 744 1,822 2,834 4,124 5,432 公允价值变动收益 0 (66) 0 0 0 在建工程 443 887 1,767 2,523 2,703 投资净收益 21 63 70 77 84 无形资产 200 302 286 269 252 其他 40 28 51 60 77 其他 634 812 707 715 725 营业利润 411 362 32 506 785 非流动资产合计 2,137 4,013 5,802 7,860 9,363 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 6,323 11,465 13,575 16,075 19,375 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 1,607 1,755 4,001 5,898 7,971 利润总额 409 360 31 505 783 应付票据及应付账款 640 1,543 1,788 1,911 2,379 所得税 44 2 5 76 118 其他 397 728 521 572 665 净利润 365 358 26 429 666 流动负债合计 2,644 4,025 6,310 8,381 11,014 少数股东损益 (0) (6) (0) 1 2 长期借款 285 1,091 1,091 1,091 1,091 归属于母公司净利润 365 364 26 428 664 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.50 0.04 0.59 0.92 其他 953 1,054 962 962 962 非流动负债合计 1,238 2,145 2,053 2,053 2,053 主要财务比率 负债合计 3,882 6,170 8,363 10,434 13,067 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (0) 406 406 408 410 成长能力 实收资本（或股本） 642 723 723 723 723 营业收入 125.3% 139.6% -1.1% 16.8% 27.8% 资本公积 885 2,995 2,995 2,995 2,995 营业利润 121.0% -11.9% -91.1% 1470.0% 55.0% 留存收益 914 1,170 1,088 1,516 2,179 归属于母公司净利润 123.1% -0.4% -92.8% 1536.1% 55.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,441 5,295 5,213 5,642 6,308 毛利率 28.6% 19.5% 11.9% 19.3% 21.4% 负债和股东权益总计 6,323 11,465 13,575 16,075 19,375 净利率 16.7% 6.9% 0.5% 7.0% 8.6% ROE 16.1% 9.9% 0.5% 8.5% 11.9% 现金流量表 ROIC 11.9% 7.9% 1.7% 5.4% 6.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 365 358 26 429 666 资产负债率 61.4% 53.8% 61.6% 64.9% 67.4% 折旧摊销 51 103 263 410 588 净负债率 19.7% 32.2% 80.7% 105.4% 122.3% 财务费用 39 149 156 231 305 流动比率 1.58 1.85 1.23 0.98 0.91 投资损失 (21) (63) (70) (77) (84) 速动比率 1.26 1.09 0.82 0.65 0.59 营运资金变动 (920) (2,315) (610) (117) (955) 营运能力 其它 (377) (667) 0 (4) 13 应收账款周转率 2.7 3.8 2.4 2.2 2.2 经营活动现金流 (862) (2,435) (235) 873 532 存货周转率 2.5 2.2 1.6 1.8 1.9 资本支出 (817) (1,733) (2,138) (2,438) (2,058) 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.4 0.4 长期投资 (43) (69) (22) (21) (23) 每股指标（元） 其他 354 354 156 77 84 每股收益 0.51 0.50 0.04 0.59 0.92 投资活动现金流 (506) (1,448) (2,004) (2,382) (1,996) 每股经营现金流 -1.34 -3.37 -0.33 1.21 0.74 债权融资 245 1,088 (279) 0 0 每股净资产 3.38 6.76 6.64 7.24 8.15 股权融资 48