宏观周报：楼市政策效果有所体现，企业利润及资金流入利好权益

总量研究 宏观周报 2023年12月31日 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 楼市政策效果有所体现，企业利润及资金流入利好权益 ——宏观周报（20231225-20231231） 投资要点 核心观点：京沪楼市新政实施后短期内房地产市场热度明显回升，环比升幅或强于历史均值，有望带动12月楼市“翘尾”收官，但政策持续性仍待观察。银行业存款利率下调可以缓解当前息差过低压力，并增加其他利率调降空间，以往也常与降息相伴而行，当前我国实际利率较高，未来降息可能性有所增加。工业企业利润增速较好，其与上市公司净利润增速具有较好的相关性，分子端利好权益。股市回购预案继续高增，ETF呈现较大幅度净流入，说明大资金对后市较有信心。综合来看，A股底部向上的概率较大。 京沪优化房地产政策短期内具有明显提振作用。12月14日，北京、上海同步优化调整房地产政策，主要涉及普宅认定、降首付比例、降贷款利率等。新政出台后一周内（12月15至 21日），京沪商品房成交面积环比涨幅明显，分别增长17.4%、34.6%。从新政出台后近半月整体成交来看，12月15日至28日，北京、上海商品房成交面积环比分别增长74.3%、42.3%，同比2022年分别增长78%、69%，同比2021年分别增长12%、1.3%。从绝对量看，北京、上海成交面积分别相当于2018-2022年同期均值的103%、105%。 12月楼市有望“翘尾”收官。截至12月28日，12月30城商品房成交面积1148万平方米，假设以2022年后三日成交面积加以推算，预计2023年12月当月30城商品房成交面积约为 1387万平方米，同比2022年-3.7%，同比2021年-23.9%。但从环比看，与2018-2022年环比均值相比，今年12月环比升幅或将更大。新政实施首月对新房成交总量具有明显带动作用，后续持续性仍待观察。8月30日至9月1日，广、深、北、上相继宣布执行“认房不认 贷”，对一线城市楼市销售具有一定带动作用，9月当月一线城市商品房销售环比增长27%从持续性来看，9月一线城市成交面积环比高增，基数上升后10月环比-10.8%，11月环比 -6.9%。同比看，与2022年相比，10月一线城市同比降幅较9月明显收窄，但11月降幅再度扩大，持续性略显不足。与2021年相比，9-11月同比分别为-14.8%、-23.9%、-36.7%。参考“认房不认贷”政策效果，尽管本次新政实施后短期内京沪房地产市场热度明显回升，但政策效能的充分释放需要一个过程，政策持续性或仍待观察。 存款利率下调有助于降低银行负债成本，缓解净息差压力。多家国有大行宣布从12月22日起，下调存款挂牌利率。本轮存款利率调降有助于降低银行体系负债成本，缓解净息差压力，提升其服务实体经济和防范风险的能力。存款利率下调前后通常伴随降息。2022年4 月，央行推动建立存款利率市场化调整机制以来，10年期国债收益率和1年期LPR均呈下降趋势，同期商业银行存款利率进行了5轮下调。从历史上看，存款利率下调前后通常会伴随降息，考虑到当前我国实际利率较高，我们认为降息可能性在增加。 企业利润增速较好，分子端利好权益。11月规模以上工业企业利润增速低基数下当月同比大幅升至29.5%，已连续4个月实现正增长；环比增速也高达到22.23%，明显强于季节性 从影响因素来看，营收增速、成本、费用综合作用下共同推动营收利润率的明显提升，从而导致工业企业利润增速的明显走高。工业企业利润当月同比以及A股非金融企业净利润 （合计）同比增速具有较高的同步性，可以在较大程度上反映上市公司净利润增速，这意味着上市公司2023年四季度的净利润增速可能继续回升。而从净利润和沪深300指数的关系来看，除了2015年由资金推动的“杠杆牛”有脱离基本面的表现，其余时间沪深300指数与业绩表现基本同步。而本轮利润先于指数见底回升，可能受房地产下行周期较深、海外美债收益率飙升等重要因素影响，但均值总会回归，未来A股有望回归真实价值表现。 股票型ETF大幅净流入可能是市场底部信号。12月当月股票型ETF份额增加653亿元，为8月以来新高。由于公募基金以及ETF市场的发展，2018年以后股票型ETF的增长规模较此 前明显放量，故本次我们仅考虑2018年以后ETF月度净流入资金的变化与指数的关系。虽然指数上涨和下跌的过程中与股票型ETF净流入情况的相关性并不太强，但观察2018年以来多次指数底部，如2018年10月、2020年4月、2022年5月等前后，均伴有股票型ETF的大幅放量净流入，故从ETF流入的行为上，可以认为是股市相对底部，有回升可能的信号之一。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.京沪楼市短期热度明显回升，政策有望继续优化5 2.存款利率下调与降息通常相伴而行7 3.企业利润增速较好，分子端利好权益8 4.股票型ETF大幅净流入可能是市场底部信号9 5.利率、汇率与市场表现10 6.国内经济高频跟踪11 7.重要事件13 8.行业周观点汇总17 9.下周关注21 10.风险提示22 图表目录 图1京沪房地产成交面积，万平方米6 图2新政出台后半月销售面积恢复程度，%6 图3新政出台后半月销售面积同比增速，%6 图430城商品房成交面积，万平方米6 图5商业银行净息差，%7 图6居民定期存款增速较高，亿元，%7 图7金融机构贷款加权平均利率，%7 图8贷款利率与金融市场收益率利差低位运行，%7 图9存款利率下调与降息通常相伴而行，%8 图10工业企业利润增速当月同比及A股非金融企业净利润同比，%9 图11工业企业利润增速当月同比及沪深300指数，%，点9 图12股票型ETF月度环比净流入流出情况及WIND全A指数，亿元，点10 图13申万一级行业周涨跌幅（2023/12/25-2023/12/29）11 图14北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点11 图15北向资金当日净买入金额，百万元11 图16十大城市周均地铁客运量，万人次12 图17国内国际航班执飞，架次12 图18BDI指数，点12 图19各地水泥价格，元/吨12 图20南华工业品与农产品指数，点13 图21主要农产品价格，元/kg13 图22PTA开工率，%13 图23纯碱开工率，%13 图24江浙织机开工率，%13 图25半钢胎开工率，%13 表1行业周观点17 1.京沪楼市短期热度明显回升，政策有望继续优化 京沪加大力度优化房地产政策。12月14日，北京、上海同步优化调整房地产政策，主要涉及普通住宅认定、降首付比例、降贷款利率等。普宅认定方面，北京普宅认定标准从单套建筑面积140平米以下调整为144平米以下，且价格标准进一步放宽。首付比例方面，北京、上海均将首套房首付比例降至30%，首付比例不再与普宅标准挂钩；二套房首付比例视区域而定，北京、上海均为40%-50%。房贷利率方面，北京城六区首套、二套利率下限均下调45bp；上海首套、二套利率下限分别下调45bp、75bp（嘉定为85bp）。本次北京、上海楼市政策优化力度较大，特别是对于二套购房者而言，购房门槛和购房成本大幅降低。短期来看京沪楼市活跃度有望得到明显提振，北京、上海楼市预期好转也有助于进一步改善全国房地产市场预期，推动房地产逐步企稳。 短期内政策对房地产市场具有明显提振作用。从新政出台后一周内的市场反应来看，12月15至21日当周，北京、上海商品房成交面积环比涨幅明显，分别增长17.4%、34.6%， 并带动一线城市销售环比大幅上升45.4%，30城整体销售面积环比也增长18%。从同比看，受2022年12月疫情影响，京沪楼市销售量较低，低基数对同比增速的支撑作用较强。如 与2021年同期相比，北京、上海商品房成交面积分别增长5.9%、4.1%。12月22日至28日当周，环比基数有所抬升，一线城市商品房成交面积环比增速转跌（-17.6%）。从新政出台后近半月整体成交来看，12月15日至28日，北京、上海商品房成交面积环比分别增长74.3%、42.3%，同比2022年分别增长78%、69%，同比2021年分别增长12%、1.3%。从绝对量看，北京、上海成交面积分别相当于2018-2022年同期均值的103%、105%。 从前期经验看，新政实施首月对新房成交总量具有明显带动作用，但持续性略显不足。8月30日，广州、深圳宣布执行“认房不认贷”，9月1日北京、上海也同步跟进。“认房不认贷”政策的执行，有助于同时降低购房门槛和购房成本。从实际效果看，“认房不认贷” 对一线城市楼市销售具有一定带动作用。9月当月，一线城市商品房销售环比增长26.9%。从持续性来看，环比看，9月一线城市成交面积环比高增，基数上升后10月环比-10.8%，11月环比-6.9%。同比看，与2022年相比，10月一线城市成交面积同比降幅（-7.7%）较 9月明显收窄，但11月同比降幅较10月再度扩大，持续性略显不足。与2021年相比，9- 11月同比分别为-14.8%、-23.9%、-36.7%。 参考“认房不认贷”政策效果，尽管本次新政实施后短期内京沪房地产市场热度明显回升，但政策效能的充分释放是一个过程，例如置换需求的释放需要一定时间，政策持续性或仍待观察。 12月楼市有望“翘尾”收官，政策或将继续优化。截至12月28日，12月30城商品 房成交面积1148万平方米，假设以2022年12月29至31日成交面积加以推算，预计2023 年12月当月30城商品房成交面积约为1387万平方米，同比2022年-3.7%，同比2021年 -23.9%。但从环比看，与2018-2022年环比均值相比，今年12月环比升幅或将更大。往后看，对于供需两端政策，降首付、降利率、取消限购等需求端限制性政策有望继续放松，供给端各地土拍规则可能继续放宽，融资环境或将持续改善，同时“三大工程”建设也有助于稳定房地产市场。 图1京沪房地产成交面积，万平方米图2新政出台后半月销售面积恢复程度，% 18 16100% 14 1280% 10 860% 6 440% 2 020% 北京商品房成交面积万平方米 上海商品房成交面积万平方米 0% 30城北京上海一线二线三线 与2018-2022年同期均值相比恢复程度% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3新政出台后半月销售面积同比增速，% 30城 北京 上海 一线城市 二线城市 三线城市 同比2022年 9.6% 77.9% 69.1% 22.6% 12.7% -9.8% 同比2021年 -25.3% 11.9% 1.3% -34.4% -23.4% -21.7% 同比2020年 -35.0% -26.5% -25.7% -47.0% -19.0% -53.0% 同比2019年 -32.9% 9.6% 12.3% -21.3% -28.6% -50.6% 同比2018年 -36.4% -12.0% 6.0% -30.8% -27.9% -56.5% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图430城商品房成交面积，万平方米 2100 1600 1100 600 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.存款利率下调与降息通常相伴而行 存款利率下调有助于降低银行负债成本，缓解净息差压力。多家国有大行宣布从12月 22日起，下调存款挂牌利率，涉及整存整取、零存整取等多个品种。其中，3个月、半年期、一年期定期存款利率均下调10bp，下调后利率分别为1.15%、1.35%、1.45%；两年期下调20bp，下调后利率