公司事件点评报告：2022年圆满收官，2023年继续进击

证 券 研2023年03月21日 究 报2022年圆满收官，2023年继续进击 告—劲仔食品（003000.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.5 61 451 226 6.97-15.84 61.19 市场表现 (%)劲仔食品沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《劲仔食品（003000）：产品持续推陈出新，渠道持续完善布局》2023-03-09 2、《劲仔食品（003000）：业绩超预期，关注零食专营渠道》2023- 01-31 3、《劲仔食品（003000）：业绩超预期，大包装持续放量》2022-10-23 相关研究 公司研究 2023年3月20日，劲仔食品发布2022年年报。 投资要点 ▌2022年圆满收官，四季度仍亮眼 2022年营收14.62亿元（同增32%），归母净利润1.25亿元 （同增47%）。其中2022Q4营收4.52亿元（同增25%），归母净利润0.34亿元（同增64%）。四季度仍旧亮眼，2022年圆满收官。毛利率2022年25.62%（-1.2pct），其中2022Q4毛利率24.7%（-2.8pct），系鱼制品原料上涨及新产品推广致结构变化所致。净利率2022年8.35%（+0.8pct），其中2022Q4净利率为7.38%（+1.75pct），系2022Q4销售费用率 10.95%（-1.9pct）及管理费用率2.96%（-3pct）等所致。 ▌鹌鹑蛋成亿级产品，零食渠道已起量 分产品看，2022年鱼制品营收10.26亿元（同增25%），占比70%；豆制品营收1.83亿元（同增28%），占比12.5%；禽类制品营收1.83亿元（同增87%），占比12.5%。公司“大包装战略”助力全品类增长，散称产品收入翻倍增长，打造“1+4”产品布局新产品拓展顺利，其中鹌鹑蛋月销已突破千万，成为亿元级单品，4个1亿级产品将支撑公司打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。分渠道看，2022年经销营收12.25亿元（同增26%），占比84%，系大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设及新产品推广所致；直营营收2.37亿元（同增71%），占比16%，系线下零食专营渠道、线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B平台营业收入增长。截止2022年，经销商数量2267家，相比年初增 加398家。2022年底公司已和30多家零食专营渠道合作， 当前处于起量阶段。分区域看，2022年华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/海外/线上营收分别为3.1/2/1.9/1.73/1.53/0.9/0.33/0.03/3.1亿元，分别同增 46%/26%/18%/17%/17%/43%/28%/18%/49%，占比分别为 21%/14%/13%/12%/6%/2%/0.2%/21%。量价拆分来看，2022年鱼制品销量2.25万吨（同增26%），对应吨价4.56万元/吨 （同减0.8%）；豆制品销量0.66万吨（同增17%），对应吨价2.77万元/吨（同增10%）；禽类制品销量0.36万吨（同增193%），对应吨价5.07万元/吨（同减37%）；其他产品销量0.17万吨（同增75%），对应吨价3.18万元/吨（同减14%），系魔芋产品销量增加所致。 ▌盈利预测 当前公司产品持续推陈出新+渠道持续完善布局，整体势能持续向上。预计2023-2025年EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、原材料上涨风险、零食专营渠道增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,462 1,842 2,250 2,661 增长率（%） 31.6% 26.0% 22.2% 18.2% 归母净利润（百万元） 125 169 212 262 增长率（%） 46.8% 35.6% 25.4% 23.7% 摊薄每股收益（元） 0.31 0.37 0.47 0.58 ROE（%） 12.7% 15.9% 18.2% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,462 1,842 2,250 2,661 现金及现金等价物 396 434 567 721 营业成本 1,087 1,362 1,661 1,957 应收款 13 16 18 20 营业税金及附加 8 12 14 16 存货 301 282 275 270 销售费用 156 195 236 277 其他流动资产 98 111 124 133 管理费用 65 81 97 112 流动资产合计 808 843 985 1,144 财务费用 -15 -12 -16 -20 非流动资产: 研发费用 30 37 45 53 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 237 301 362 422 固定资产 350 343 326 307 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 27 11 4 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 35 34 32 30 投资收益 3 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 148 182 225 275 其他非流动资产 76 76 76 76 加:营业外收入 0 0 3 2 非流动资产合计 488 463 439 415 减:营业外支出 6 2 2 1 资产总计 1,296 1,306 1,423 1,560 利润总额 142 180 225 276 流动负债: 所得税费用 20 14 18 19 短期借款 0 0 0 0 净利润 122 165 207 257 应付账款、票据 100 83 92 97 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 其他流动负债 76 76 76 76 归母净利润 125 169 212 262 流动负债合计 291 219 236 246 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.6% 26.0% 22.2% 18.2% 归母净利润增长率 46.8% 35.6% 25.4% 23.7% 盈利能力毛利率 25.6% 26.0% 26.2% 26.4% 四项费用/营收 16.2% 16.3% 16.1% 15.8% 净利率 8.3% 9.0% 9.2% 9.6% ROE 12.7% 15.9% 18.2% 20.4% 偿债能力资产负债率 24.3% 18.7% 18.3% 17.3% 净利润 122 165 207 257 营运能力 少数股东权益 -3 -4 -5 -6 总资产周转率 1.1 1.4 1.6 1.7 折旧摊销 29 25 25 23 应收账款周转率 110.8 117.7 121.7 135.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.6 4.9 6.1 7.3 营运资金变动 -55 -68 7 5 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 93 119 235 280 EPS 0.31 0.37 0.47 0.58 投资活动现金净流量 -148 23 23 22 P/E 43.7 36.0 28.7 23.2 筹资活动现金净流量 93 -85 -106 -131 P/S 3.7 3.3 2.7 2.3 现金流量净额 38 58 151 170 P/B 5.6 5.8 5.3 4.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 315 244 260 270 所有者权益股本 403 451 451 451 股东权益 981 1,062 1,164 1,289 负债和所有者权益 1,296 1,306 1,423 1,560 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告