转债到期风险观察

摘要： 即将到期转债投资生态正在发生变化，一方面出现了像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，另一方面，有越来越多的转债开始躺平，快到期博弈的逻辑开始转变，存续期超过5年、促转股意愿弱、无好概念加持的转债，兑付风险提升，对于这些转债需谨慎。 目前有哪些转债即将到期？资质如何？本文一一详解。 近期研究： 防坑指南：转债到期的N种可能之——光大的华“融”道-2023/03/21 防坑指南：转债到期的N种可能之——济川的借东风转股-2023/10/30 转债到期风险观察 YY团队2023/11/07 转债1 摘要：1 1.到期风险逐步增加4 2.到期转债盘点5 2.1众兴转债——金针菇“二哥”6 2.2铁汉转债——“佛”系环保央企7 2.3天康转债——大规模转股后成“妖”8 2.4吉视转债——地方电视网络龙头9 2.5迪龙转债——环保设备及服务商10 2.6江银转债、无锡转债——高资质农商行大盘转债11 3.总结13 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明14 图表1到期转债逐步增加4 图表1到期转债叠加下修逻辑5 图表2到期转债名单（截至2023/11/6）5 图表2金针菇行业四大龙头6 图表6众兴转债转股价值及溢价率（元，%）7 图表7铁汉转债转股价值及溢价率（元，%）8 图表8天康转债转股价值及溢价率（元，%）9 图表8天康转债未转股余额（元，%）9 图表9吉视转债转股价值及溢价率（元，%）10 图表10迪龙转债转股价值及溢价率（元，%）11 图表13江银转债正股指标12 图表13无锡转债正股指标12 1.到期风险逐步增加 近两年转债到期明显增加，2023年已有光大转债、永东转债、模塑转债、国君转债、凯发转债、金禾转债、国祯转债、兄弟转债、亚太转债、特一转债 10只转债宣布到期兑付。 图表1到期转债逐步增加 数据来源：Wind，YY评级整理 并且到期转债开始叠加下修进行操作。10月17日，众兴转债下修转股价； 10月18日，德尔转债提议下修转股价。但这两只转债均为即将到期转债：众兴转债，2023-12-13到期，剩余38天。 德尔转债，2024-07-18到期，剩余256天。 这两只转债过去5年从来没有下修成功过，众兴2018年曾经提议下修失败， 德尔股份则生命周期中从未提出过下修，临到期才下修目的十分明显，只要转股的最后阶段转股价值超过赎回价，就可以轻松解决掉债务。 图表1到期转债叠加下修逻辑 数据来源：Wind，YY评级整理 前有像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，后有光大、济川等躺平转债，再到2023年10只转债到期、即将到期转债的下修操作，均表明到期兑付风险的逐步提升，目前有哪些转债即将到期？资质如何？ 2.到期转债盘点 截至2023年11月6日，100天以内到期转债7只，除了天康转债，其余转 债价格均在105左右徘徊，并且不乏众兴、吉视等细分行业龙头，需要警惕细分龙头陷阱。 债券简称 正股简称 剩余期限(年) 转债前收盘价 转股溢价率(%) 众兴转债 众兴菌业 38D 106.03 13.69 铁汉转债 节能铁汉 43D 105.898 11.38 天康转债 天康生物 47D 177 85.53 吉视转债 吉视传媒 50D 105.403 27.05 迪龙转债 雪迪龙 50D 106.66 13.43 江银转债 江阴银行 82D 105.59 15.83 无锡转债 无锡银行 86D 106.271 8.87 图表2到期转债名单（截至2023/11/6） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.1众兴转债——金针菇“二哥” 公司主营金针菇和双孢菇种植业务，是金针菇行业老二、仅次于雪榕生物，具有较强规模优势与行业地位，截至2023年3月末，公司食用菌日产能仍为 1,105吨，其中金针菇745吨、双孢菇360吨，公司产能与产销情况良好，杠杆水平一般（49.84%），整体资质不差。 营业收入 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 雪榕生物 众兴菌业 万辰集团 华绿生物 2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31 图表2金针菇行业四大龙头 数据来源：Wind，YY评级整理 2021年6月公司签署对圣窖酒业的收购意向书，这一利好消息使正股多次涨停，推动接近60%转债完成转股，公司没能抓住机会促转股，4个月后收购 事项便以失败告终。2022年公司三次公告不下修，而随着转债临近到期，公司 终于决定下修，但是仅剩2个月不到的时间、在当下行情下公司大概率是到期收场，目前到期YTM1.48，博弈空间小。 160 140 120 100 80 105 90 75 92.5760 45 30 15 60 15.06 40 2017-10 0 (15) 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 众兴转债转股价值 转股溢价率 图表6众兴转债转股价值及溢价率（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.2铁汉转债——“佛”系环保央企 公司为央企二级子公司，大股东为中节能，主营环保工程建设，涵盖生态修复、生态景观等领域，资产中60%以上为PPP合同、BT合同，整体流动性偏弱，但经营、债务来看，整体违约风险偏低。 从目前公司基本面来看，一是公司偏佛系，强赎意愿并不强，2023年以来 5次公告不下修，23年7月终于开始下修但效果不大、价格上涨有限，二是公司 业绩弹性、行业景气度均偏差，存续的5年中转债价值从未超越过130元，所以剩余半年大概率也很难做到。整体而言，公司转债强赎概率低、大概率以到期收场，到期赎回价为106元，与目前转债价格相当，博弈空间极小。 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2018-01 130 92.62 110 90 70 50 30 10 11.54 (10) 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 转股溢价率 2023-01 铁汉转债转股价值 图表7铁汉转债转股价值及溢价率（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.3天康转债——大规模转股后成“妖” 公司为国企，大股东兵团国资公司（YY评级5-）具有强背景，主要业务为饲料、生猪养殖、疫苗和屠宰加工的一体化布局，受猪周期影响较大。 2018年末，受出栏高增长、产能去化加速、独家成果“猪瘟E2疫苗”上市叠加猪价提升等利好消息推动公司正股价格走高，转股价值攀升，这一阶段90% 左右的转债均实现转股，2022年以来在多次达成强赎的情况下选择放弃强赎， 彰显公司对股价及不缺钱的信心。公司转债余量不多（0.79亿），已经被反复炒作成为妖债，目前转债价格163元、转股溢价率65%，典型双高妖债。 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2017-10 195 165 99.77 135 105 75 45 95.40 15 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 (15 2023-10 天康转债转股价值 转股溢价率 图表8天康转债转股价值及溢价率（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 未转股余额(万) 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2018/6/28 2019/6/28 2020/6/28 2021/6/28 2022/6/28 2023/6/28 未转股余额(万) 图表8天康转债未转股余额（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.4吉视转债——地方电视网络龙头 公司为地方国企，大股东和实控人均为吉林广播电视台，外部支持力度强，违约风险相对低。作为吉林省唯一有线电视网络运营商，具有区域垄断地位，截至2022年底公司全网覆盖用户数939.79万户，覆盖率为99%，有线电视用户 覆盖已基本饱和，非有线电视业务规模很小，业务增量空间有限。 从历史情况来看，2021年末公司下修转股价，叠加2022年初电影市场好转 预期发酵，转股价值迅速提升，近30%持有者选择转股，目前转债价格105元、转股溢价率17%、到期YTM3.24、余额11.3亿，由于违约风险相对可控、持有至到期仍有一定收益率、余额大，对于底仓品种而言仍有一定性价比。 160 75 下修 140 60 120 45 87.68 100 30 80 15 19.00 60 0 40 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 (15 2023-10 吉视转债转股价值 转股溢价率 图表9吉视转债转股价值及溢价率（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.5迪龙转债——环保设备及服务商 公司专业从事环境监测、工业过程分析、智慧环保及相关服务，拥有环境监测系统6,200（台/套）、工业过程分析系统600（台/套）、分析仪器主机及备件 1500（台/套），客户集中度低，盈利能力不强，三季报中显示盈利能力进一步萎缩，应收账款额度较大，对于公司来说都不是利。目前转债价格112元、转 股价值109元，转股溢价率已经非常低，转股价值超过到期赎回价（106元）， 预计是到期+投资者被迫转股退出。 160 75 140 60 120 94.9245 100 30 80 15 60 13.43 0 40 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 (15 2023-10 迪龙转债转股价值 转股溢价率 图表10迪龙转债转股价值及溢价率（元，%） 数据来源：Wind，YY评级整理 2.6江银转债、无锡转债——高资质农商行大盘转债 江银转债、无锡转债均为信用资质较好的农商行，展业区域均在江苏省，江苏省综合经济实力雄厚，金融环境较好，为其发展提供良好沃土，资本充足率、不良率等指标较为优秀。 二者均为银行、大盘、机构核心底仓品种的典型代表，余额分别为17.6亿、 29亿，前有光大、国君已经大额到期，随着江银、无锡等银行转债到期退出，银行类转债的配置逻辑将逐步改变，业绩弹性低、到期收益率不高的银行品种确实难言性价比。 图表13江银转债正股指标 数据来源：Wind，YY评级整理 图表13无锡转债正股指标 数据来源：Wind，YY评级整理 3.总结 整体而言，即将到期转债投资生态正在发生变化，一方面出现了像太阳、金禾、特一这种选择到期前均不赎回的转债，另一方面，有越来越多的转债开始躺平，快到期博弈的逻辑开始转变，存续期超过5年、促转股意愿弱、无好概念加持的转债，兑付风险提升，对于这些转债需谨慎。 目前即将到期的7只转债中，除了吉视转债持有至到期仍有一定收益率、 余额大，对于底仓品种而言仍有一定性价比，其余6只博弈性价比均较低。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许