公司事件点评报告：职业化转型决心重大，即饮放量增长可期

证 券 研2023年12月29日 究 报职业化转型决心重大，即饮放量增长可期 告—香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年12月22日，香飘飘发布公司高级管理人员变更公告；12月28日，发布控股股东及实际控制人权益变动的提示性公告。 基本数据2023-12-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 15.58 64 411 411 13.47-23.28 51.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《香飘飘（603711）：业绩符合预期，期待冲泡旺季表现》2023-10-20 2、《香飘飘（603711）：业绩符合预期，期待即饮持续增长》2023-08-19 3、《香飘飘（603711）：冲泡恢复向好，即饮推广顺利》2023-07-22 相关研究 公司研究 投资要点 ▌新总经理上任，职业化管理决心重大 根据公司公告，董事长兼总经理蒋建琪辞去总经理职务，仍担任董事长、董事会战略决策委员会召集人、董事会提名委员会委员、董事会薪酬与考核委员会委员职务。另外，公司聘任杨冬云为总经理，杨冬云曾历任广州宝洁公司项目经理、大区域经理、品类总监；黛安芬集团中国区副总经理、总经理；易达集团亚太区副总裁并兼中国区总经理、日本区总裁；速8酒店高级副总裁；白象食品集团执行总裁/副总裁、董事，健康元药业集团股份有限公司总裁。新任总裁在消费品行业积累多年，管理经验丰富，后续将负责经营管理工作，在“冲泡+即饮”全盘战略不变的基础上推进组织管理能力提升与策略有效落实，公司有望迎来改革重要契机。 ▌董事长转让股份予总经理，重视度再提升 根据公司公告，董事长蒋建琪以每股13.43元的价格将持有 的2053.72万股股份转让给新任总裁杨冬云，转让后董事长及其一致行动人合计持有股份比例67.92%，杨冬云持有公司股份比例5%。股份转让协议签订完毕后，受让方应在1月内将2500万元股份转让款支付给转让方，剩余款项原则上在3年内支付完毕。本次股权转让体现公司创始人对新任总裁的重视程度，后续职业化管理放权可期。 ▌冲泡基本盘稳增长，即饮板块高增可期 公司冲泡板块旺季催化明显，全年预计稳定增长。饮料板块产品力优秀，其中冻柠茶精选网点叠加高渠道及费用投放，全年表现符合预期，明年预计继续维持高势能增长；大红袍牛乳茶试销反馈较积极，预计在明年下半年贡献业绩增量。渠道方面，明年公司将继续开发新场景，尝试线下自动贩卖机等拓展冰冻化销售渠道，渠道产品双轮推进，高增可期。 ▌盈利预测 我们看好公司管理层重大变动后职业化转型加速，经营管理效率提升。目前旺季动销加速，冲泡板块增长；明年即饮板 块持续贡献收入增量，打造饮料增长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.64/0.82/0.98元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,128 3,724 4,295 4,877 增长率（%） -9.8% 19.1% 15.3% 13.5% 归母净利润（百万元） 214 263 339 402 增长率（%） -3.9% 23.0% 28.9% 18.7% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.64 0.82 0.98 ROE（%） 6.8% 8.0% 9.6% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,128 3,724 4,295 4,877 现金及现金等价物 2,467 2,736 3,180 3,654 营业成本 2,071 2,448 2,817 3,184 应收款 73 77 82 87 营业税金及附加 30 34 34 37 存货 172 177 180 185 销售费用 561 689 760 858 其他流动资产 254 352 327 302 管理费用 230 261 301 336 流动资产合计 2,966 3,341 3,770 4,228 财务费用 -38 -38 -49 -61 非流动资产: 研发费用 28 34 39 44 金融类资产 186 166 156 156 费用合计 782 946 1,051 1,178 固定资产 1,572 1,509 1,425 1,337 资产减值损失 -19 -15 -10 -8 在建工程 69 28 11 4 公允价值变动 -1 3 2 1 无形资产 194 185 175 166 投资收益 16 14 13 12 长期股权投资 17 17 17 17 营业利润 285 334 428 507 其他非流动资产 226 226 226 226 加:营业外收入 5 4 3 2 非流动资产合计 2,078 1,964 1,853 1,749 减:营业外支出 7 3 2 1 资产总计 5,044 5,304 5,623 5,977 利润总额 283 335 429 508 流动负债: 所得税费用 69 72 90 106 短期借款 921 971 1,011 1,041 净利润 214 263 339 402 应付账款、票据 494 510 547 574 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 237 237 237 237 归母净利润 214 263 339 402 流动负债合计 1,840 1,922 2,006 2,078 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -9.8% 19.1% 15.3% 13.5% 归母净利润增长率 -3.9% 23.0% 28.9% 18.7% 盈利能力毛利率 33.8% 34.3% 34.4% 34.7% 四项费用/营收 25.0% 25.4% 24.5% 24.2% 净利率 6.8% 7.1% 7.9% 8.3% ROE 6.8% 8.0% 9.6% 10.5% 偿债能力资产负债率 38.1% 37.7% 37.1% 36.1% 净利润 214 263 339 402 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 177 115 110 104 应收账款周转率 43.1 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 -1 3 2 1 存货周转率 12.1 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 395 -95 50 58 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 786 286 501 565 EPS 0.52 0.64 0.82 0.98 投资活动现金净流量 98 125 111 95 P/E 29.9 24.3 18.9 15.9 筹资活动现金净流量 -616 -34 -65 -91 P/S 2.0 1.7 1.5 1.3 现金流量净额 268 376 547 569 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 80 80 80 80 非流动负债合计 80 80 80 80 负债合计 1,920 2,001 2,086 2,158 所有者权益股本 411 411 411 411 股东权益 3,124 3,303 3,537 3,819 负债和所有者权益 5,044 5,304 5,623 5,977 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。