公司事件点评报告：一季度开门红，即饮板块加快放量

证 券 研2023年04月18日 究 报一季度开门红，即饮板块加快放量 告—香飘飘（603711.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年04月17日，香飘飘发布2022年年报和2023年一季 报；此外，还发布2023年股权激励方案。 基本数据 2023-04-17 投资要点 当前股价（元） 18.58 总市值（亿元） 76 ▌费用投放明显优化，一季度经营提速 总股本（百万股） 411 2022年总营收31.28亿元（同减10%），归母净利润2.14亿 流通股本（百万股） 411 元（同减4%）。其中2022Q4总营收15.98亿元（同增 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 10.5-22.2 37.27 a 市场表现 (%)香飘飘沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《香飘飘（603711）：即饮推新品，独立团队运作》2023-03-12 2、《香飘飘（603711）：冲泡基本盘向好，即饮继续推陈出新》2023-02-18 3、《香飘飘（603711）：业绩符合预期，即饮板块有望加快恢复》2023-02-06 相关研究 公司研究 7%），归母净利润2.89亿元（同增58%），四季度疫情影响略消退，业绩逐步恢复。2023Q1总营收6.79亿元（同增37.03%），归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。毛利率 2022年33.80%（+0.2pct），其中2022Q4为40.74% （+5.34pct），2023Q1为31.01%（+10.42pct），受益于2022年2月起冲泡板块部分系列提价。净利率2022年6.84% （+0.42pct），其中2022Q4、2023Q1净利率分别为18.08%/0.86%，分别同比+5.82/+12.90pct，主要系销售费用及管理费用较同期优化。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率分别为17.93%/10.57%/7.35%，分别同比-3.41/-5.35/- 5.50pct，主要系公司缩减传统硬广投入，加大新媒体及线下推广力度，提升品牌投放效率；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率分别为7.35%/3.85%/7.98%，分别同比+0.75pct/-1.51pct/-2.13pct，系提升生产端效率，推进精益化生产。 ▌即饮占比提升，激励计划显信心 分产品看，2022年奶茶营收30.94亿元（同减10%），其中冲泡类/即饮类营收分别为24.55/6.38亿元，分别同比-11.6%/-0.7%，占比79%/21%。2023Q1奶茶营收6.72亿元 （同增38%），其中冲泡类/即饮类营收分别为4.60/2.12亿元，分别同增40%/34%，占比68%/32%。期待今年新品瓶装冻柠茶、瓶装牛乳茶培育和放量，扩充第二增长曲线。分渠道看，2022年经销/电商/出口/直营营收分别为28.17/2.34/0.15/0.29亿元，分别同比-10%/- 17%/+9%/+199%，占比91%/7.6%/0.5%/1%。2023Q1经销/电商 /出口/直营渠道营收分别为5.77/0.78/0.04/0.13亿元，分别同比+49%/-14%/+15%/+218%。分区域看，2022年华东地区 /华中地区/西南地区/西北地区/华北地区/华南地区/东北地区营收分别为13.58/4.63/4.19/2.70/1.61/1.12/0.34亿元，分别同比-11%/-10%/-7%/-1%/-15%/-6%/-22%，占比 44%/15%/14%/9%/5%/4%/1%。华东区域仍为公司基本盘。 2023Q1华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北营收分别为 2.7/1/1/0.5/0.3/0.2/0.1亿元，分别同比 +88%/+66%/+10%/+6%/+36%/+7%/+26%。量价拆分看，2022年冲泡类、即饮类销量分别为3517.76、1649.76万标箱，分别同比-18%/-0.3%；吨价分别为69.80、38.70元/标箱，分别同比+8%/-0.4%，公司冲泡板块提价措施效果显著。公司治理层面看，公司发布2023年股票期权激励计划：1）拟授予 1357万份股票期权，占总股本3.30%。其中首次授予1091万份，占总股本2.66%；预留266万份，占总股本0.65%。2）首次授予激励对象39人，包括公司董事、高管、核心管理及技术人员。3）公司层面行权条件为在首次授予第一、二、三个行权期，2023/2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于15%/35%/50%。若预留部分在2023三季报披露后授予，则在预留授予的第一、二个行权期，2024/2025年营收较2022年增长率分别不低于35%/50%，现公司长期发展信心。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.68/0.83/0.98元，当前股价对应 PE分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,128 3,724 4,295 4,877 增长率（%） -9.8% 19.1% 15.3% 13.5% 归母净利润（百万元） 214 281 339 403 增长率（%） -3.9% 31.3% 20.8% 18.7% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.68 0.83 0.98 ROE（%） 6.8% 8.5% 9.6% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,128 3,724 4,295 4,877 现金及现金等价物 2,467 2,748 3,193 3,666 营业成本 2,071 2,448 2,817 3,184 应收款 73 77 82 87 营业税金及附加 30 34 34 37 存货 172 177 180 185 销售费用 561 663 760 858 其他流动资产 254 352 327 302 管理费用 230 264 301 336 流动资产合计 2,966 3,353 3,782 4,240 财务费用 -38 -38 -49 -61 非流动资产: 研发费用 28 34 39 44 金融类资产 186 166 156 156 费用合计 782 923 1,051 1,178 固定资产 1,572 1,509 1,425 1,337 资产减值损失 -19 -15 -10 -8 在建工程 69 28 11 4 公允价值变动 -1 3 2 1 无形资产 194 185 175 166 投资收益 16 14 13 12 长期股权投资 17 17 17 17 营业利润 285 357 429 507 其他非流动资产 226 226 226 226 加:营业外收入 5 4 3 2 非流动资产合计 2,078 1,964 1,853 1,749 减:营业外支出 7 3 2 1 资产总计 5,044 5,316 5,635 5,989 利润总额 283 358 430 508 流动负债: 所得税费用 69 77 90 106 短期借款 921 971 1,011 1,041 净利润 214 281 339 403 应付账款、票据 494 510 547 574 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 237 237 237 237 归母净利润 214 281 339 403 流动负债合计 1,840 1,922 2,006 2,078 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -9.8% 19.1% 15.3% 13.5% 归母净利润增长率 -3.9% 31.3% 20.8% 18.7% 盈利能力毛利率 33.8% 34.3% 34.4% 34.7% 四项费用/营收 25.0% 24.8% 24.5% 24.2% 净利率 6.8% 7.5% 7.9% 8.3% ROE 6.8% 8.5% 9.6% 10.5% 偿债能力资产负债率 38.1% 37.6% 37.0% 36.0% 净利润 214 281 339 403 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 177 115 110 104 应收账款周转率 43.1 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 -1 3 2 1 存货周转率 12.1 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 395 -95 50 58 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 786 303 501 565 EPS 0.52 0.68 0.83 0.98 投资活动现金净流量 98 125 111 95 P/E 35.7 27.2 22.5 19.0 筹资活动现金净流量 -603 -40 -65 -91 P/S 2.4 2.1 1.8 1.6 现金流量净额 281 388 547 569 P/B 2.4 2.3 2.2 2.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 80 80 80 80 非流动负债合计 80 80 80 80 负债合计 1,920 2,001 2,086 2,158 所有者权益股本 411 411 411 411 股东权益 3,124 3,315 3,549 3,831 负债和所有者权益 5,044 5,316 5,635 5,989 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资