沪铜期货：震荡仍是主旋律

沪铜期货 震荡仍是主旋律 完稿时间:2023年12月28日分析师： 祝森林 研究品种: 铜 从业资格号: F3023048 投资咨询号： Z0013626 TEL: 0575-85225791 E-mail: zhusenlin@dyqh.info CU主力合约日K线图 研究结论 从供需面来看，2024年加工费将维持高位，供应端将继续转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由2023供需紧平衡向供强需平格局转变。 从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 从宏观经济，2023年美联储加息大年，全球流动性会有所回收，但同时国内宽松，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2024美联储加息放缓或降息，但欧美经济或进入衰退。 综合上述，2024年全球结束加息周期进入降息，从基本面来由2023年供需双弱格局向供强需平格局转变延续，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费维持高位，精炼铜产量将上行，全球或出现累库，2024年宏观情绪继续是扰动铜价最重要因素，料想2024年上半年欧美经济下行，下半年由于经济衰退带来美联储降息带来逢低做多机会，2023年震荡或是主旋律，整体区间62000~72000，关注结构性机会。 请详细阅读后文免责声明 年度报告 一、行情回顾 图1：LME铜&沪铜 资料来源：WIND 回顾2023年行情，沪铜期价运行呈现高位震荡走势，铜价基本维持在63000~71000区间运行，基本面呈现内强外弱的局面，供需整体上呈现供给略有不足的局面，今年没有走出趋势行情，主要跟随宏观情绪变化扰动。 二、宏观方面 1、中国经济稳定，房地产压力仍大 2022年，美国加息元年，但目前史诗级加息，将通胀不是很明显，短期美联储不会过早退出，经济忧虑比较明显。国内方面，2023疫情放开短期仍承压，下半年经济会或有所好转。 2、全球经济先抑后仰 2023年新兴市场和发展中经济体情况相对较好,增速可能与上年的3.7%大体持平,其中印度经济增速可能以6%领先大型经济体,而俄罗斯经济则可能会出现约2%的负增长。IMF预测亚洲新兴市场和发展中经济体有望增长4.9%,较此前预测值下调了 0.1个百分点。至于中东和北非地区预计2023年经济将放缓至3.6%。 图2:中国PMI 数据来源：WIND 图3：美国制造业PMI 数据来源:WIND 三、供需分析 1、供需平衡表 图4：ICSG全球供需平衡表 资料来源：ICSG大越期货整理 图5：WBMS全球供需平衡表 资料来源：WMBS 图6：中国供需平衡 资料来源：WMBS，大越整理 全球精炼铜供需现状：2023精炼铜紧平衡，2024供需出现过剩 据ICSG，国际铜研究组织(ICSG)在里斯本会议后表示，2024年全球铜市场将出现大量供应过剩，而2023年的供需大致平衡。据ICSG预测，2024年全球铜产量将比消费量多出46.7万吨，远高于4月份预测的供应过剩量29.7万吨。ICSG预计 今年铜市场依然出现短缺，但是供应短缺量从4月份预测的11.4万吨削减至2.7万吨，相比之下，相对于2,600万吨的全球市场来说微乎其微。ICSG的研究人员强调，以上预测是暂时性的。由于不可预见的事态发展，最近所做的几次供需预测都和实际供需出现偏离。。 2、供应端：2023年供应逐步恢复，2024年增幅明显 （1）供应逐步恢复 2023年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。 图7：铜矿新增产能 资料来源：资料整理 （2）2022~2025新增产能释放 2022年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。 图8：铜矿产量 资料来源：wind 图9：全球矿产产能及产量，利用率 资料来源：WIND （3）2021年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能 我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。 2021年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。 图10：中国精炼铜供应量 资料来源：WIND （4）2023低位大涨，2024年有望维持高位 2021~2022年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制，2023年整体供应已经恢复正常状态。 对于2024年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石运输回复正常，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC有望高位徘徊。 图11：中国铜冶炼厂粗炼费TC 资料来源：WIND 3、需求端:需求疲软长期锚定 （1）电网短期有所刺激，中长期或压力仍存 从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2023年国网的计划投资额为5200亿元，较22年实际投资额增加188亿元。2020年重启特高压，但是表现欠佳，2023年前11月，累计完成4458亿，同比上升5.9%。2024年电气化进程或还是平稳，长期难以拉动很大需求。 图12:中国电网投资 来源：WIND （2）2023年外销回落，2024年增速放缓 空调方面，2023年前11月空调产量增速同比上升12.6%，产量22334万台。2023年家电在极端天气销量有所增长，但是三四季度出现明显回落。展望2024年，国内家电销售有所瓶颈，外销高景气有所回落，等待政策出台。 图13:中国空调当月值和当月同比 来源：WIND （3）汽车增长动力不足，新能源汽车带动部分铜消费 汽车方面，2023前11月累计产量2711万辆，同比上升7.8%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2023年传统汽车消费有所回暖，新能源汽车放缓，2024年汽车消费仍存担忧。 图14：中国汽车当月值和当月同比 资料来源：WIND 图15：中国汽车销量当月 资料来源：WIND （4）房地产提前透支，2024年继续疲软 房地产方面，2023年前11月商品房累计销售面积105508万平方米，同比下降8%，房地产新开工面积87455万平方米，同比下降21.2%，房地产投资额104045亿，同比下降9.4%。2023年房地产表现槽糕,2024年也难有表现。 图16:国内房地产市场 资料来源：WIND 4、成本端：成本有所抬升，目前铜价利润很高 铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。 预计2024年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提 高。 图17:全球铜成本曲线 资料来源：WoodMackenzie 5、库存 全球铜库存情况：2023年库存小幅回升，2024年有望延续 2023年，疫情放开整体供应回归正常，但是局部地缘风险还是扰动供应担忧， 2024年在高利润的背景下，铜矿石供应充足，消费恢复较缓慢，库存或有望迎来回升。 图18:LME铜库存 数据来源：WIND 图19：SHFE铜库存 数据来源:WIND 图20:全球铜库存 数据来源：WIND 图21:COMEX铜库存 数据来源：WIND 图22：上海保税库库存 资料来源：WIND 四、技术分析 图23：沪铜指数周K线 资料来源：博易大师，大越期货整理 目前从沪铜指数周k线来看，技术面，铜价进入技术性震荡下行，上方压力72000，下方支撑在62000，目前多空比较谨慎，矛盾不突出，或继续维持区间震荡运行。 六、总结 1.从供需面来看，2024年加工费将维持高位，供应端将继续转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由2023供需紧平衡向供强需平格局转变。 2.从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 3.从宏观经济，2023年美联储加息大年，全球流动性会有所回收，但同时国内宽松，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2024美联储加息放缓或降息，但欧美经济或进入衰退。 4.综合上述，2024年全球结束加息周期进入降息，从基本面来由2023年供需双弱格局向供强需平格局转变延续，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费维持高位，精炼铜产量将上行，全球或出现累库，2024年宏观情绪继续是扰动铜价最重要因素，料想2024年上半年欧美经济下行，下半年由于经济衰退带来美联储降息带来逢低做多机会，短期多空交织还是震荡运行为主。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。