金融工程专题报告：如何看待公募基金费率改革的影响

中信期货研究|金融工程专题报告 2023-12-20 如何看待公募基金费率改革的影响 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 今年是公募基金进行重磅改革的一年，尤其是费率的改革，引起市场极高的关注度。公募基金费率改革分三个阶段稳步推进，今年7月费率改革正式开启，12月费率改革第二阶段开启。此篇报告旨在解读政策的主要内容，并分析其对市场参与者的影响。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103 2023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11 100 摘要： 公募基金费率改革新规汇总：2023年7月7日，证监会印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，公募基金费率改革正式开启，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，降低公募基金行业综合费率水平，此次费率改革将分三个阶段稳步推进：1）第一阶段以降低公募基金管理费率、托管费率为核心；2）第二阶段以降低公募基金证券交易佣金费率为主要内容；3）第三阶段主要为规范公募基金销售环节收费。2023年12月8日，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，公募基金费率改革第二阶段开启。 分阶段降费的影响：第一阶段调降管理费率、托管费率，对主动权益类产品影响最大，可能影响基金公司的产品布局，促进固收类产品和ETF发展；降费能吸引投资者资金流入，但权益占比较高的中小公募机构可能面临更大的经营压力。第二阶段调降佣金费率，节省投资者成本，证券交易佣金约下降1/3；降低佣金分配比例上限，但券结模式基金不适用，有利于券结模式的发展，交易、研究能力更强的头部券商在券结模式发展中更具竞争优势；同时也进一步强化了公募基金证券交易佣金分配行为监管，完善了内部管理与信息披露制度。 费改影响涉及公募全产业链：受费率改革影响，公募机构在产品业务布局上将寻求多元化，头部基金公司具备更强的竞争力和抗风险能力；头部券商由于具备更全面的业务布局、以及更优异的综合服务能力，仍将保持领先竞争优势；对于金融信息数据服务商的选择也更讲究性价比；各项费用调降让利投资者，能激发投资热情，政策指引基金公司和券商增强投研和客户服务能力，也能让投资者获得更佳的投资体验和回报。 风险提示：宏观经济增速下行、资本市场大幅波动、监管出台超预期政策 金融工程团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 中信期货金融工程专题报告 目录 摘要：1 一、公募基金费率改革新规汇总3 （一）公募基金费率改革分三个阶段稳步推进3 （二）公募基金费率改革第二阶段开启4 二、分阶段降费影响分析5 （一）第一阶段调降管理费、托管费5 （二）第二阶段调降佣金费7 三、费改影响涉及公募全产业链9 四、风险提示11 免责声明12 图表目录 图表1：公募基金费率改革分三个阶段稳步推进3 图表2：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》主要内容4 图表3：不同类型公募基金份额占比5 图表4：不同类型公募基金规模占比5 图表5：不同类型公募基金调整数量和规模6 图表6：不同类型公募基金管理费率调整幅度6 图表7：公募基金佣金率测算7 图表8：公募基金佣金测算7 图表9：券结基金的规模和占公募基金规模比重8 图表10：券结基金的佣金规模和占公募基金佣金规模比重8 图表11：大规模券结基金交易佣金分配情况8 一、公募基金费率改革新规汇总 （一）公募基金费率改革分三个阶段稳步推进 2007年2月，证监会发布了《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，规范证券投资基金交易席位制度，对基金公司佣金分仓上限、防范利益输送、信息披露安排以及基金托管人监督职责等作出要求。总的来看，证券投资基金交易席位制度对规范基金公司交易行为、保护投资者合法权益起到了积极作用。 2023年7月7日，证监会又印发了《公募基金行业费率改革工作方案》，公 募基金费率改革正式开启，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，降低公募基金行业综合费率水平，此次费率改革将分三个阶段稳步推进： 1）第一阶段在坚持以固定费率产品为主的基础上，研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系，为投资者提供更多选择；降低主动权益类基金费率水平（管理费率、托管费率，2023年底前）； 2）第二阶段降低公募基金证券交易佣金费率、完善公募基金行业费率披露机制。改革措施涉及修改相关法规（2023年底前）； 3）第三阶段规范公募基金销售环节收费，证监会将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性（2024年底前）。 图表1：公募基金费率改革分三个阶段稳步推进 资料来源：证监会、中信期货研究所 （二）公募基金费率改革第二阶段开启 2023年12月8日，公募基金费率改革第二阶段开启，为进一步加强公募基金证券交易管理，规范公募基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力，证监会发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称“规定”）。《规定》共16条，主要内容包括：1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率；2）降低证券交易佣金分配比例上限；3）强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；4）明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。 图表2：《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》主要内容 措施 具体内容 明确证券交易佣金费率水平 合理调降公募基金的证券交易佣金费率，其中被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究服务等费用，且股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍。明确平均佣金费率水平的发布机制，由证券业协会根据行业交易佣金费率变化情况定期测算，行业机构在规定期限内相应调整。 降低证券交易佣金分配比例上限 一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。证券公司控股的证券经纪业务子公司纳入母公司合并计算。股票型、混合型基金管理规模合计未达到10亿元人民币的基金管理人，不受前款比例限制，但通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的30%。明确券商交易模式和租用交易单元模式并存情形下交易佣金分配比例要求。基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原则上不适用前款佣金分配比例上限规定。基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣金比例应当自第二年起满足规定。 强化基金管理人、证券公司内部制度要求和基金托管人外部监督制约 要求基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。证监会及派出机构将全面加强交易行为监管，对相关违规行为从严从重问责。强化证券公司研究能力建设，优化证券公司基金销售业务考核激励机制，要求证券公司建立机制，切实有效防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突，完善基金销售业务内部考核机制，严禁将基金证券交易量、交易佣金直接或间接作为销售部门、分支机构、基金销售人员的考核指标。压实基金托管人职责，基金托管人应当建立健全基金证券交易监督制度机制，严格监督所托管基金的证券交易行为，重点关注所托管基金的交易佣金支出情况，发现违反法律法规规定和基金合同约定影响基金份额持有人利益等情形时，应当及时向中国证监会报告。 明确基金管理人层面信息披露内容和要求 新增基金管理人层面整体交易佣金费率水平和分配情况披露要求，基金管理人应当于每年3月31日前，在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。相关披露模板由基金业协会另行发布。 资料来源：证监会、中信期货研究所 二、分阶段降费影响分析 在以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二阶段费率改革也正式启动，后续以基金销售环节为核心的第三阶段降费有望于2024年底前落地。三阶段降费改革稳步推进，将从多渠道让利投资者，降低投资成本。 （一）第一阶段调降管理费、托管费 多家公募机构紧跟政策，已宣布调降费用。自7月份证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》以来，易方达、华夏、嘉实、兴证全球、中欧在内的多家头部基金公司率先发布公告，将部分产品管理费率和托管费率分别降至1.2%、0.2%以下。随后，多家基金公司也发布类似公告，下调基金管理费率和托管费率，并对基金合同有关条款进行修订。目前市场大部分公募机构已加入了降费队伍，其中，富国、广发、嘉实、鹏华、博时、华夏基金宣布降费的基金已经超过100只。 公募基金产品日益多样，固收型基金仍占主要部分。从2022年不同类型的公募基金份额和规模来看，公募基金市场主要由货币市场型基金、债券型基金、混合型基金、股票型基金构成，份额和规模占比均接近98%。在不同类型中，货币市场型基金占比最大，份额和规模占比分别为44%和42%，债券型基金次之，份额和规模占比分别为30%和31%，其次为混合型基金、股票型基金，其他类型基金则占比较小。 图表3：不同类型公募基金份额占比图表4：不同类型公募基金规模占比 股票型混合型债券型货币市场型QDII其他股票型混合型债券型货币市场型QDII其他 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 因降费需调整的混合型基金数量最多、涉及规模最大。本次主要的降费基金类型为股票型基金和混合型基金，其中混合型基金的调整数量最多，共调整2765支基金，调整基金占比达35%，调整基金规模达25328亿元；其次为股票 型基金，共调整基金568支，调整基金占比达16%，调整基金规模为5239亿元； 债券型基金受影响较小；而货币市场型基金无需进行降费调整。共有3467只基金受到费率调整的影响，占比约20%，受影响规模达31482亿元。 混合型基金管理费率的调整幅度也最大，平均管理费率下降8.51%，从1.24%下降至1.13%；其次为股票型，平均管理费率下降5.69%；债券及指数型基金管理费率波动不大。可以看到，在经过降费调整后，现在各类基金的平均管理费率都已经低于1.2%，这已经初步响应了证监会要求产品管理费率下降至1.2%以下的政策方向，且当前费率降低的基金以主动权益类为主，未来有逐步推行到其他基金类型的可能。 图表5：不同类型公募基金调整数量和规模图表6：不同类型公募基金管理费率调整幅度 基金类型 调整基金数量 调整基金占比 调整基金规模（亿元） 混合型 2765 35% 25328 股票型 568 16% 5239 债券型 134 2% 915 总计 3467 20% 31482 基金类型 原平均管理费率 现平均管理费率 调整幅度 混合型 1.24% 1.13% 8.51% 股票型 0.84% 0.79% 5.69% 债券型 0.39%