24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型

AMD（AMD.O）公司研究/美股深度 24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型 投资评级：增持（首次） 报告日期：2023-12-28 主要观点： 23Q4和2024年展望： 收盘价（美元） 146 近12个月最高/最低（美元） 146/61 总股本（百万股） 1615 流通股本（百万股） 1615 流通股比例（%） 100% 总市值（亿美元） 2360 流通市值（亿美元） 2360 公司管理层预计AMD23Q4收入61亿美元(上限下限+/-3亿美元)， yoy9%，qoq5%。Non-GAAP毛利率为51.5%。同时，预计数据中心的AIGPU(包括MI300A和MI300X)2024年收入将超过20亿美元。同时，Meta,OpenAI和微软也相继声称会考虑购买AMD的芯片作为英伟达的替代品。AMD的CEO苏姿丰预计AI芯片在2027年的市场空间可以达到4000亿美元，并期待AMD在其中获得可观的份额。 客户业务(Client)-CPU和游戏业务(Gaming)-GPU： 23Q3客户业务(CPU)收入达到14.53亿美元(yoy42.2%,qoq45.6%, 占比25.1%)；Ryzen7000系列CPU销售回升，同时渠道库存回到正 公司价格与恒生指数走势比较 超威半导体(AMD) 标普500 118% 98% 78% 58% 38% 18% -2% 12/223/235/238/2310/2312/23 常水平，渠道接纳AMD的CPU出货和终端消费需求趋于平衡。23Q3公司游戏业务(Gaming)收入15亿美元(yoy-7.7%,qoq-4.7%,占比26%)；23Q3AMD半定制显卡(SonyPS游戏主机等设备上使用)收入下降，但是RadeonGPU销售额有一定程度提升。 数据中心业务(DataCenter)： 23Q3数据中心(DataCenter)业务收入15.98亿美元(yoy-0.7%,qoq21%，占比27%)；第4代AMDEPYCCPU销量有所提升，数据中心使用的SoC产品销售有一定程度下滑。AMD最强AI芯片MI300预计 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 23Q4量产。MI300X具有192GBHBM3,1530亿个晶体管，存储器带宽5.2TB/s，12颗HBM3，；同类竞品英伟达H100SXM具有80GBHBM3，800亿个晶体管，存储器带宽3.35TB/s，6颗HBM3；在训练开源Bloom大模型(1760亿参数)，MI300X平台的性能是H100HGX平台(2个平台均8块GPU)的1.6倍。 嵌入式业务(Embedded)： 23Q3嵌入式业务(Embedded)收入12.43亿美元(yoy-4.6%,qoq -14.8%,占比21.4%)；嵌入式业务同比下滑系通信市场相关收入下降, 同时一些嵌入式芯片终端市场库存仍处于修正过程中。 投资建议 22/23E/24E/25ENon-GAAP净利润(含预测)分别为 55.04/43.85/65.13/86.78亿美元，对应P/E19/53/36/27(Non-GAAP)。 AI芯片驱动公司进入高速成长期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 美国宏观经济不确定性；PC终端芯片库存压力；全球半导体产业链受 到地缘因素影响 重要财务指标单位:百万美元 相关报告1.23Q3点评：社交商业化提速，期待《元梦之星》2023-11-202.23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣2023-10-15 主要财务指标20222023E2024E2025E 营业收入 23,601 22,661 26,541 31,139 收入同比（%） 43.6% -4.0% 17.1% 17.3% 归母净利润(Non-GAAP) 5,504 4,385 6,513 8,678 归母净利润同比（%） 60.2% -20.3% 48.5% 33.2% ROE（%） 10% 8% 11% 12% 每股收益（元） 3.53 2.71 4.03 5.36 市盈率（P/E） 19.0 53.4 35.9 27.0 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1AMD基本情况5 1.1公司营收拆分5 1.2公司历史10 1.3公司近期事件11 2客户业务(CLIENT)-CPU16 2.1行业市场空间16 2.2产品梳理及竞品对比19 2.3产品技术原理27 3游戏业务(GAMING)–GPU31 3.1行业市场空间31 3.2产品梳理及竞品对比34 3.3产品技术原理40 4数据中心业务(DATACENTER)43 4.1行业市场空间43 4.2产品梳理及竞品对比46 4.3产品技术原理51 5嵌入式业务(EMBEDDED)–FPGA/SOC55 5.1行业市场空间55 5.2产品梳理及竞品对比58 5.3产品技术原理65 6盈利预测69 6.1驱动因素假设69 6.2相对估值70 风险提示：71 财务报表与盈利预测72 PROJECTEDFINANCIALSTATEMENTS73 图表目录 图表1AMD核心财务指标摘要(百万美元)5 图表2AMD营收情况（百万美元）6 图表3AMD各业务线营收情况（百万美元）6 图表4AMD客户业务(CLIENT)-CPU营收（百万美元）7 图表5AMD游戏业务(GAMING)-GPU营收（百万美元）7 图表6AMD数据中心(DATACENTER)营收（百万美元）8 图表7AMD嵌入式业务(EMBEDDED)营收（百万美元）9 图表8AMD发展历程11 图表9AMDMI300A和英伟达H100SXM5性能参数对比12 图表10AMD锐龙嵌入式7000系列处理器产品图14 图表11AMDRADEONRX7800XT和RADEONRX7700XT产品规格15 图表12CPU产业链模式16 图表13CPU产业链17 图表14微处理器（MICROPROCESSOR）市场规模（亿美元）18 图表152016-2028E全球PC出货量18 图表162016-2023E各厂商CPU出货量占比19 图表17AMDCPU命名方式19 图表18AMDCPU命名方式20 图表19AMDZEN架构特点描述21 图表20AMD台式处理器产品汇总22 图表21AMD笔记本处理器产品汇总23 图表22INTEL台式处理器产品汇总25 图表23INTEL笔记本处理器产品汇总26 图表24CPU架构28 图表25CPU执行过程29 图表26AMD3DV-CACHE技术29 图表273D封装演进过程30 图表283DV-CACHE技术实际表现30 图表29GPU市场规模（亿美元）31 图表30全球PC出货量(百万台)31 图表31英伟达和AMD消费级GPU销售额(含估算)（百万美元）32 图表32GPU在AI训练端和需求端市场空间（亿美元）33 图表33去除AI部分GPU市场空间（亿美元）33 图表34GPU市场份额情况34 图表35AMDRDNA3架构情况35 图表36AMDRADEONRX7900XTX35 图表37AMDRADEONRX7900XTX性能测评36 图表38AMDRADEONGPU部分产品梳理37 图表39英伟达RTX系列产品梳理38 图表40显卡天梯图39 图表41英伟达GTX409040 图表42CPU和GPU构造40 图表43CPU和GPU构造41 图表44图形处理过程42 图表4522Q4服务器CPU出货占比情况44 图表46服务器微处理器出货量情况44 图表47数据中心市场规模（亿美元）45 图表48服务器CPU市场空间45 图表49服务器GPU市场空间46 图表50AMDEPYC（宵龙）处理器部分产品梳理47 图表51英特尔XEON(至强)处理器部分高性能产品梳理48 图表52AMDMI300X和MI300A核心参数49 图表53英伟达H100与MI300对比50 图表54英伟达H100与H200推理表现50 图表55数据中心加速计算平台主要内容51 图表56英特尔XEON服务器CPU架构52 图表57AMD服务器CPUZEN架构图(ZENMICROARCHITECTURE)53 图表58英伟达DGXA100VS.DGXH100架构对比54 图表59嵌入式系统架构图56 图表60FPGA市场规模57 图表61AMDVS.INTELFPGA&SOC主要产品对比58 图表62AMDVERSAL-HBM系列产品梳理59 图表63AMDVERSAL-AICORE系列系列产品梳理60 图表64AMDVERSAL-AIEDGE系列核心产品梳理60 图表65AMDVERSAL-AIPRIME系列核心产品梳理61 图表66AMDVERSAL-AIPREMIUM系列产品梳理61 图表67INTELAGILEX9产品梳理62 图表68SOC–MPSOC–EG器件63 图表69VERSALPREMIUMVP1902自适应片上系统(SOC)参数64 图表70AGILEXFPGAALM结构64 图表71嵌入式微处理器构造65 图表72AMD锐龙嵌入式处理器66 图表73FPGA芯片67 图表74FPGA内部结构图68 图表75FPGA和ASIC成本比对68 图表76AMD核心财务指标假设69 图表77AMD可比公司估值70 1AMD基本情况 1.1公司营收拆分 公司是全球第二大CPU、GPU厂商。主营要产品包括面向消费者、企业客户和数据中心的CPU、GPU、嵌入式芯片(SoC/FPGA)等等。23年营业收入预计可以达到226亿美元，23年归母净利润预计可以达到43.85亿美元。 AMD(AMD.O)-核心财务摘要 图表1AMD核心财务指标摘要(百万美元) 2023/12/26(百万美元/mlnUSD) 20222023E2024E2025E 营业收入 23,6 01 22,6 61 26,54 1 31,139 1Q232Q233Q234Q23E 5,35 3 5,35 9 5,800 6,149 yoy,%44%-4%17%17%-9%-18%4%10% qoq,%-4%0%8%6% 1)客户业务(CPU)6,2014,7815,6935,9347399981,4531,591 yoy,%-10.0%-22.9%19.1%4.2%-65.2%-53.6%42.2%76.2% qoq,%-18.2%35.0%45.6%9.5% %收入占比26.3%21.1%21.4%19.1%13.8%18.6%25.1%25.9% 2)游戏业务(GPU)6,8055,9755,7995,8581,7571,5811,5061,131 yoy,%21.4%-12.2%-2.9%1.0%-6.3%-4.5%-7.7%-31.2% qoq,%6.9%-10.0%-4.7%-24.9% %收入占比28.8%26.4%21.9%18.8%32.8%29.5%26.0%18.4% 2,261 3)数据中心6,0436,4759,58713,4051,2951,3211,598 yoy,%63.6%7.1%48.1%39.8%0.2%-11.1%-0.7%36.6% qoq,%-21.8%2.0%21.0%41.5% %收入占比25.6%28.6%36.1%43.0%24.2%24.7%27.6%36.8% 4)嵌入式4,5525,4305,4625,9431,5621,4591,2431,166 yoy,%1750.4%19.3%0.6%8.8%162.5%16.1%-4.6%-16.5% qoq,%11.8%-6.6%-14.8%-6.2% %收入占比19.3%24.0%20.6%19.1%29.2%27.2%21.4%19.0% 毛利润10,60310,