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建材行业2024年投资策略:地产链先抑后扬,新材料景气复苏

建筑建材2023-12-29杨光华安证券一***
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建材行业2024年投资策略:地产链先抑后扬,新材料景气复苏

建筑材料 行业研究/行业深度 建材行业2024年投资策略:地产链先抑后扬,新材料景气复苏 报告日期:2023-12-29 行业评级:增持 行业指数与沪深300走势比较 % % % 12/223/236/239/23 % % % 19 8 -3 -14 -25 -36 主要观点: 2024年地产链:聚焦需求结构性变化 1、地产投资恢复缓慢,政策效果还需时间 我国房地产市场正在由“卖方市场”向“买方市场”转变,从中央到地方积极出台政策稳定市场情绪,需求端集中于“认房不认贷”、下调首付比例、下调贷款利率等,供给端表现为支持地产力度加强的“金融十六条”等。但此轮周期下行源于供需双方皆有收缩,恢复市场信心和开发商现金流需要更大政策和更长时间。 建筑材料沪深300 分析师:杨光 执业证书号:S0010523030001电话:13003192992 邮箱:yangg@hazq.com 联系人:季雨夕 执业证书号:S0010123070055电话:15362124429 邮箱:jiyuxi@hazq.com 相关报告 1.每周观点:特别国债第二批项目清单下发,累计安排金额超8000亿 2023-12-25 2.每周观点:浮法玻璃快速去库,政治局会议定调偏稳2023-12-11 3.城中村改造专题:城市更新创造需求,建筑建材产业受益2023-12-05 2、“三大工程”提供需求增量,有望对冲新房市场压力 ①城中村改造:顶层设计落地,广深地区城中村数量最多、想象空间最大,全国每年有望拉动万亿级投资额;②保障性住房:14号文明确市场地位,十四五期间各地建设目标已完成60%,但目前以盘活资产为主,判断对新房市场拉动有限,改造类需求或更为突出;③“平急两用”公共基础建设:盘活城市多场景业态,北京、济南等地已先行探索对存量资源进行升级改造,部分特大城市展开项目储备工作。 3、贝塔行情下优选估值底部龙头 预计2024年新开工面积将边际改善,竣工面积增速放缓,开发投资强度仍然较弱。消费建材板块以强贝塔行情为主,当前时点优选如防水、涂料行业集中度有优化空间的赛道,以及装配式内装在保障性住房建设中的广泛应用。重点关注:东方雨虹、三棵树、海鸥住工 2024年周期品:关注电子纱和药用玻璃 1、玻纤:电子纱改善先于粗纱 ①粗纱:下游需求具备韧性,预计2024年供给新增有限,高位库存略有回落,静待价格筑底回升;②电子纱:下游需求恢复节奏优于粗纱,低库位运行且明年无新增产能,预计2024年消费电子需求复苏将带来一定利润弹性。重点关注:宏和科技、中国巨石。 2、玻璃:中硼硅药玻渗透率提升,光伏玻璃产能仍有过剩风险 ①药用玻璃:近两年注射剂纳入集采占比逐渐提升,集采、一致性评价和关联审批政策形成联动。集采将推动药包材快速向中硼硅玻璃转型,管制品和模制品都将迎来高景气发展趋势;关联审批制度提高药企对药玻企业的筛选门槛,龙头企业与下游客户粘性将进一步增强。重点关注:山东药玻、力诺特玻。 ②光伏玻璃:需求端,2023年光伏装机量超预期,高基数下2024年 装机增速或将放缓;供给端,自2022年下半年以来企业扩产节奏明显放缓,但光伏玻璃产能过剩问题仍然存在,风险预警机制政策效果有待进一步观察。 ③浮法玻璃:需求端,截止年底保交楼项目交付率超76%,此前央行表示将继续保交楼贷款支持计划至2024年5月末,预计明年竣工面积仍有支撑。供给端,年底行业去库明显,产能置换政策限制新增产能。预计明年产销基本平衡,玻璃价格下半年或迎来传统旺季。 3、水泥:行业整体需求缩量,价格中枢持续下移 地产新开工面积有望边际改善,基建投资伴随财政持续发力仍将保持稳定增速,但地产与基建投资对水泥产量拉动系数在2024年或降至 0.58万吨/亿元。在中性假设下,预计2024年水泥产量将同比下降2.88%。2024年全国计划有27条、产能超4000万吨熟料线投产,但目前行业盈利水平收缩明显,预计投产产能将不及预期。 风险提示 (1)地产基建投资不及预期; (2)政策推行不及预期; (3)原材料价格上涨超预期。 正文目录 一、2023年行情回顾:板块整体运行较弱6 二、2024年地产链:聚焦需求结构性变化8 2.1地产投资恢复缓慢,政策效果还需时间8 2.2“三大工程”提供需求增量,有望对冲新房市场压力11 2.3贝塔行情下优选估值底部龙头16 2.3.1防水:防水新规叠加新开工改善,中小企业出清龙头占优16 2.3.2涂料:存量市场支撑更新需求,本土品牌快速崛起17 2.3.3装配式内装:保障性住房最佳建造方式19 三、2024年周期品:关注电子纱和药用玻璃22 3.1玻纤:电子纱改善先于粗纱22 3.1.1粗纱:库存回落需求复苏,静待价格筑底回升22 3.1.2电子纱:消费电子需求复苏,2024年利润弹性较大25 3.2玻璃:药用玻璃大有可为,光伏玻璃静待回暖27 3.2.1药用玻璃:看好明年医药板块,中硼硅渗透率持续提升27 3.2.2光伏玻璃:2024年装机增速或放缓,产能过剩问题仍在30 3.2.3浮法玻璃:地产需求仍是主要变量,下半年或有改善32 3.3水泥:行业整体需求缩量,价格中枢持续下移34 风险提示:37 图表目录 图表12023年以来建材板跑输上证综指6 图表2建材指数涨幅位居A股所有行业靠后6 图表32023年初至今建材子行业累计涨幅6 图表42023年至今建材板块涨幅前十公司7 图表52023年至今建材板块跌幅前十公司7 图表6商品房销售面积及累计同比8 图表7一线城市新建商品房及二手房价格同比8 图表8房屋新开工面积及累计同比9 图表9购置土地面积及累计同比9 图表10中央及地方的楼市需求刺激政策(不完全统计)9 图表11中央对地产金融扶持政策(不完全统计)10 图表12“三大工程”相关政策梳理11 图表13城中村改造每年有望拉动6300-10000亿元的投资额12 图表14保障性住房政策梳理13 图表15十四五期间保障性租赁住房筹建规划14 图表16“平急两用”公共基础设施建设政策梳理15 图表17“平急两用”公共基础设施建设案例整理15 图表18防水新规已于4月正式实施,行业标准提高带来显著增量16 图表19防水材料行业呈“一超多强”格局(营收口径)17 图表20防水市占率变化情况17 图表21本土涂料品牌崛起18 图表22建筑涂料市占率变化情况18 图表23我国存量房面积稳步增长18 图表24家装供给中存量房占比约40%18 图表25老旧小区改造连续三年超过既定目标19 图表262021、2022年新开工率均超100%19 图表27装配式装修体系与传统装修体系对比19 图表28各主要省份或城市政策明确规定保障性住房建设应采用装配式建筑20 图表29部分城市保障性住房装配式内装应用案例20 图表30国内玻纤产量增速与GDP增速差22 图表31风电招标与滞后一期新增装机出现背离22 图表32预计2023-2025年国内玻纤新增产能情况23 图表33国内重点区域池窑样本玻纤库存统计24 图表342400TEX直接纱主流企业报价(元/吨)24 图表35全球智能手机出货量25 图表36中国智能手机出货量25 图表37全球平板电脑出货量26 图表38中国平板电脑出货量26 图表39全球智能可穿戴设备出货量26 图表40中国可穿戴设备出货量26 图表41电子纱与粗纱价格对比(元/吨)27 图表42主流厂商纱报价(元/吨)27 图表43仿制药一致性评价工作提速28 图表44注射剂通过占比提升28 图表45纳入集采范围的注射剂中硼硅包材占比28 图表46我国药包材行业相关规范文件29 图表47光伏组件价格30 图表48光伏玻璃需求预测30 图表49光伏玻璃在产产能及库存天数31 图表502022年下半年以来投产节奏放缓31 图表51光伏玻璃价格(元/平米)31 图表52主要公司光伏玻璃毛利率水平32 图表532023年三季度国内企业竞争格局32 图表54地产新开工与竣工面积32 图表55保交楼存量占比32 图表56玻璃长线变动情况(T/D)33 图表57玻璃产量同比33 图表58全国浮法玻璃价格(元/吨)33 图表59固定资产新开工项目计划投资额累计同比34 图表60四大央企新签基建合同累计额及同比34 图表61专项债累计发行占全年额度比例(%)35 图表62新增专项债累计发行额及同比(%)35 图表632024年地产基建投资对水泥需求量拉动的测算35 图表64代表省份水泥行业超低排放改造方案36 图表65全国重点区域(30城)高标水泥价格(元/吨)37 一、2023年行情回顾:板块整体运行较弱 截止2023年12月26日,建材指数年初至今涨幅为-22.84%,落后上证综指 16.68个百分点;涨幅位于29个板块第26位,在各行业中排名居后。年初至今,建材行业整体行情波动较大,一季度在疫情全面放开后地产迎来脉冲式需求释放,带动建材行业指数阶段性跑赢上证综指,挤压需求释放后需求复苏稍显乏力,板块与上证指数差值持续扩大;而7月底中央政治局会议召开之后地产利好政策频出,板块受益快速回升,但由于四季度政策实施效果及地产销售数据不及预期,板块与上证指数差值持续扩大。 图表12023年以来建材板跑输上证综指图表2建材指数涨幅位居A股所有行业靠后 (建材指数-沪深300)差值(右轴)沪深300 建材指数 8% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 4% 0% -4% -8% -12% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源:iFinD,华安证券研究所资料来源:iFinD,华安证券研究所 各细分板块2023年至今涨跌幅排序如下:陶瓷>水泥>玻纤>玻璃。7月以后地产利好政策频出,和地产链直接相关的陶瓷指数表现相对突出;玻纤水泥两大板块前三季度走势接近,10月后玻纤较水泥跌幅扩大,主要是由于玻纤底部盘整时间超预期,玻纤企业三季报业绩不佳。 图表32023年初至今建材子行业累计涨幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-03 水泥玻璃玻纤陶瓷 资料来源:iFinD,华安证券研究所 涨幅居前个股集中在新材料及资本运作相关领域,传统龙头跌幅明显。2023年初至今涨幅前十家公司包括旭杰科技(北交所+新业务超预期)、宁夏建材(资产重组收购中建信息)、龙泉股份(跨流域管道输水工程龙头企业)、凯盛科技(UTG折叠屏)、宏和科技(华为链电子布供应商)、友邦吊顶(集成吊顶开创企业)、青龙管业(万亿国债预期+排水管道龙头)、法狮龙(专业高端建筑顶墙供应商)、坤彩科技(珠光材料龙头)、惠达卫浴(卫浴龙头);跌幅前十家包括上海天洋、金刚玻璃、中国建材、科顺股份、中国联塑、三棵树、坚朗五金、筑友智造科技、吉林碳谷、远大住工。 图表42023年至今建材板块涨幅前十公司图表52023年至今建材板块跌幅前十公司 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 年初至今涨幅前十(%) 年初至今跌幅前十(%) 资料来源:iFinD,华安证券研究所资料来源:iFinD,华安证券研究所 二、2024年地产链:聚焦需求结构性变化 2.1地产投资恢复缓慢,政策效果还需时间 商品房交易情绪较弱,销售面积降幅扩大,一线城市价格持续低迷。2023年以来商品房销售面积在2022年低基数下继续下滑,且下半年降幅扩大,截止2023年 11月,商品房销售面积累计10.05亿平方米,同比减少8%,11月单月销售面积0.79亿平方米同比减少21.26%。销售价格方面,大中城市房价持续低迷,截止2023年11月,一线城市新建