国债期货日报：美债利率回落

期货研究报告|国债期货日报2023-12-29 美债利率回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 净投放量扩大，LPR不变。12月28日，央行开展3740亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，公开市场净投放1790亿元。12月央行净投放MLF8000亿元，创年内MLF净投放量新高，超市场预期。12月LPR1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%。这是LPR连续第4个月保持不变 国内：央行优化境外债券制度，人民币汇率相对稳定。央行、国家发展改革委发布公告称，为贯彻落实国务院“放管服“改革要求，完善宏观审慎管理框架，优化境内金融机构在境外发行债券制度，现决定废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。12月28日央行货币政策委员会召开2023年第四季度例会，会议认为 要加大已�台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长。12月28 日，人民币兑美元中间价报为6.3768，较前一交易日上涨了24个基点。 海外：美债利率回落，台积电预计构筑万亿晶体管。12月28日，美国财政部拍卖400亿美元的七年期国债，得标利率为3.859%，为今年6月以来新低，11月29日为4.399%。在今年的IEDM会议上，台积电分享了包含1万亿晶体管的芯片封装路线。台积电预计在2030年左右构建包含1万亿晶体管的芯片封装路线，技术上将依赖新的沟道材料、EUV等技术。 ■策略 单边：2403合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 TL2403.CFE 190010.IB 2.90 0.1197 2.8446 17.02 TL2409.CFE 220008.IB 2.91 0.5318 2.5511 18.88 T2406.CFE 230028.IB 2.54 0.0405 2.4212 6.50 TF2403.CFE 230008.IB 2.38 -0.0760 2.8610 4.05 TF2409.CFE 220006.IB 2.46 0.0860 2.5931 4.85 TS2406.CFE 230027.IB 2.22 -0.1267 2.5951 1.94 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 101.680 -0.01% 22954 41453 -1059 TL TL2406.CFE 101.530 0.00% 1763 5650 73 TL2409.CFE 101.430 0.03% 136 514 11 T2403.CFE 102.825 -0.03% 75459 191174 -1633 T T2406.CFE 102.690 -0.06% 6175 14151 217 T2409.CFE 102.570 -0.05% 491 864 4 TF2403.CFE 102.505 -0.02% 57894 113020 448 TF TF2406.CFE 102.430 -0.04% 2372 4427 297 TF2409.CFE 102.370 -0.02% 456 724 64 TS2403.CFE 101.328 -0.01% 36647 69049 165 TS TS2406.CFE 101.328 -0.03% 4084 3578 76 TS2409.CFE 101.334 -0.01% 425 423 -7 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200012.IB2.910.38832.860617.64 T2403.CFE230028.IB2.540.00162.45556.50 T T2409.CFE220003.IB2.590.28602.39367.29 TFTF2406.CFE220006.IB2.460.06752.53134.85 TS2403.CFE230020.IB2.20-0.13522.90331.72 TS TS2409.CFE210002.IB2.200.41012.46412.12 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 09/2010/0410/1811/0111/1511/2912/1312/272023/092023/102023/112023/12 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 12 0.03 0.0210 0.018 0.00 -0.016 -0.02 -0.034 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 -0.07 -2 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.10 0.00 0.00 -0.10-0.10 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 -0.40 10/1010/2411/0711/2112/0512/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0