化工策略日报：情绪有所转弱，化工有所承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-29 情绪有所转弱，化工有所承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 红海地缘支撑转弱，原油仍偏承压，煤炭走弱预期也延续，动态估值支撑边际走弱，化工再承压。未来去看，我们认为逻辑变化不大，中长期仍稍偏乐观，尽管化工进入季节性累库，现实压力增加，但低估值对冲该该压力，单边走势仍看预期及估值，国内政策预期仍有支撑，且原油无大跌预期，红海事件虽有缓和，但没有结束，且05合约预期主导，短期虽理性回调，但中期仍倾向于偏逢低多。 摘要：板块逻辑： 红海地缘支撑转弱，原油仍偏承压，煤炭走弱预期也延续，动态估值支撑边际走弱，化工再承压。未来去看，我们认为逻辑变化不大，中长期仍稍偏乐观，尽管化工进入季节性累库，现实压力增加，但低估值对冲该该压力，单边走势仍看预期及估值，国内政策预期仍有支撑，且原油无大跌预期，红海事件虽有缓和，但没有结束，且05合约预期主导，短期虽理性回调，但中期仍倾向于偏逢低多。 甲醇：利好逐步兑现，甲醇上行乏力尿素：现货阶段性筑底，成交大幅放量乙二醇：上行动能减弱，短期转向调整PX：供需矛盾不大，PX震荡看待PTA：供应总量宽松，压制期货价格短纤：基本面偏弱，拖累短纤价格 PP：假期在即事件刺激持续性存疑，PP多单逢高兑现 塑料：人民币汇率走强叠加油价回落，塑料多单逢高兑现苯乙烯：短期缺乏有效单边驱动，苯乙烯预计窄幅震荡PVC：利多支撑放缓，PVC震荡偏弱 烧碱：市场情绪扰动，烧碱暂观望沥青：地缘溢价再袭，沥青期价上涨 高硫燃油：地缘溢价再袭，高硫燃油压力增大低硫燃油：地缘溢价再袭，低硫燃油跟涨 单边策略：近期仍逢低偏多为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 255 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 250 230 210 190 170 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：利好逐步兑现，甲醇上行乏力（1）12月28日甲醇太仓现货低端价2445（+15），05港口现货基差-5（-20）走弱明显；甲醇12月下纸货低端2445（+15），1月下纸货低端2460（+20），2月下纸货低端2480（+35）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1940（-10），内蒙南2030（0），关中2230（0），河北2270（-30），河南2300（0），鲁北2310（-10），鲁南2410（+10），西南2380（0）。内蒙至山东运费290-340环比下调明显，产销区套利窗口打开。CFR中国均价291.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计1055万吨产能目前检修中；马油170万吨大装置计划近期恢复。逻辑：12月28日甲醇主力震荡上行。期货震荡走强，但内地主流厂家竞拍受阻，随着物流畅通企业库存去化，但整体供应仍偏宽松，下游拿货积极性一般；港口地区到港量降幅明显库存去库。原料端坑口煤价窄幅震荡运行，港口地区延续跌势，铁路发运持续低位，港口库存去化。受寒潮降温影响下游日耗提升明显，但下游需求提振不佳，市场成交冷清，部分贸易商积极出货下调售价。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格仍将偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工下降，主要在于西北地区装置恢复负荷下降；进口方面近期伊朗检修装置增多外盘开工快速回落，但12月伊朗装船仍较多，对应1月进口减量并不明显；需求端内蒙CTO停车导致整体开工下降，传统下游综合开工环比回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加进口压力不减，而西北CTO外采减量，沿海烯烃厂利润再度压缩，前期持续补库以及高开工状态恐难持续，部分装置存在检修计划，再加上传统需求边际转弱，甲醇上行驱动有限，仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：现货阶段性筑底，成交大幅放量（1）12月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2260（-20）和2280（-30），主力05合约震荡上行，山东05基差156（-80）环比走弱。（2）装置动态：12月28日，尿素行业日产15.52万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加0.91万吨；今日开工70.48%，较去年同期65.43%回升5.05%。逻辑：12月28日尿素主力震荡上行，今日现货大幅下跌后部分企业开始限制收单，市场成交明显放量，随后报价小幅回暖。供需来看供应端气头集中检修国内供应缩量，日产目前已降至15.5万吨附近，但同比仍表现充足。随着气头检修利好基本兑现，后期检修企业将陆续恢复，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面在价格倒挂以及政策管控下国内出口驱动不足。内需目前主要以储备需求为主，但由于粮食种植效益偏差，叠加采购周期延长，储备积极性不高，局部区域农业有少量冬腊肥需求释放；复合肥由于终端下沉不畅导致成品库存压力增加开工延续回落，对于原料采购需求放缓。受环保以及季节性影响板厂开工有下降预期。整体来看，近端随着期现货价格企稳市场情绪有所提振，但政策管控以及供需基本面偏宽松预期下尿素反弹高度或偏谨慎。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：上行动能减弱，短期转向调整（1）12月28日，乙二醇外盘价格在514美元/吨，较前一交易日下跌2美元/吨；乙二醇现货价格4325元/吨，较前一交易日下跌21元/吨；乙二醇内外盘价差收在-109元/吨。乙二醇期货震荡走弱，5月合约收在4484元/吨。乙二醇现货基差（现货对2405合约）基差在-152元/吨。（2）到港预报：12月25日-1月1日，张家港到货数量约为8.3万吨，太仓码头到货数量约为4.2万吨，宁波到货数量约为5.9万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为18.4万吨。（3）港口发货量：12月27日张家港某主流库区MEG发货7300吨左右；太仓两主流库区MEG发货5700吨左右。(4)装置动态：截至12月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.76%（较上期上涨0.43%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在58.19%（较上期下降1.02%）逻辑：乙二醇上行动能减弱，短期转向调整。基本面来看，聚酯开工率降至89.2%，环比有所下降；另外，未来2个月，聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PTA PTA：供应总量宽松，压制期货价格（1）12月28日，CFR中国PX价格在1027美元/吨，较前一交易日下跌1美元/吨。PTA现货价格在5915元/吨，较前一交易日上调5元/吨；PTA现货加工费上升至406元/吨；PTA现货对5月基差收在-45（-5）元/吨。（2）12月28日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7505（-40）元/吨、8870（-60）元/吨以及8185（-10）元/吨。（3）12月28日，江浙涤丝产销局部抬升，至下午3点附近平均产销估算在8成左右，江浙几家工厂产销分别在65%、80%、40%、20%、80%、50%、0%、60%、95%、110%、40%、30%、5%、50%、100%、0%、40%、75%、30%、90%、100%。（4）装置动态：华南一套200万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。华东一1140万吨PTA装置负荷提升。逻辑：PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱。供应方面，逸盛海南200万吨PTA装置按计划检修，另外，逸盛宁波以及逸盛新材料提负，整体开工率环比有所上升。需求方面，聚酯装置检修增多，开工率继续下滑。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡 短纤 短纤：基本面偏弱，拖累短纤价格（1）12月28日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7355（+15）元/吨，短纤现货现金流上升至-51（+18）元/吨。短纤期货2月合约收在7444（+8）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在2（+9）元/吨。（2）12月28日，直纺涤短成交清淡，平均产销50%，部分工厂产销：200%，20%，20%，30%，100%，40%，35%，30%。（3）短纤和下游纱厂开工率双降。截至12月22日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期下降1.3个百分点；下游纯涤纱走弱至57.7%，较前一期下降0.8个百分点。（4）截至12月22日，短纤工厂1.4D实物库存在20.7天，较前一期增加1.1天，其中，权益库存13.6天，较前一期增加0.6天。下游纱厂原料库存在10.6天，较前一期下降0.9天；纱厂成品库存天数在32天，比前一期下降1.3天。逻辑：PTA和乙二醇价格分化，聚酯熔体成本稳定，短纤价格震荡，现金流小幅回升。供需方面，纱厂开工率继续下滑，原料和成品库存双双减少；短纤工厂产销偏弱，短纤工厂权益库存环比抬升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：短期缺有效单边驱动，苯乙烯预计窄幅震荡（1）华东苯乙烯现货价格8420（-130）元/吨，EB02基差-36（-8）元/吨；（2）华东纯苯价格7446（+1）元/吨，中石化乙烯价格7000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8664（+0）元/吨，现金流利润-244（-130）元/吨；（3）华东PS价格8950（+0）元/吨，PS现金流利润30（+130）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润667（+125）元/吨，ABS价格9825（-40）元/吨，ABS现金流利润-313（+42）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收跌。成本端，胡塞武装继续袭扰红海地区船舶，地缘紧张氛围延续，叠加市场对美联储降息前景的关注度增强，国际油价上涨。中海壳牌装置检修回归，重庆华峰加氢苯装置投产，纯苯供应预期上升，下游苯乙烯装置回归和苯酚装置投产拉动需求量上升，