化工策略日报：原油短期承压，化工有所转弱

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-06-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 原油短期承压，化工有所转弱 摘要： 板块逻辑： 近期国内外复工和地摊经济去库预期的逻辑仍在，整体需求仍有好转，叠加国内二季度检修周期致供需面有好转，盘面持续存在支撑，短期氛围相对较好； 但化工品基本面仍有分化，MEG和PVC因检修偏多，去库较好，尿素和聚烯烃需求拉动后去库也至偏低水平，苯乙烯下游和PTA下游聚酯环节去库也较好，但中上游库存仍在持续累库，只有甲醇港口压力持续积累，整体化工基本面环比前期情况有所好转，存在一定现实上的支撑，但内部确实有所分化。 且随着价格前期反弹也积累了相应供应弹性压力，比如装置重启、进口以及补库背后是对后市需求的透支，原油或亦是如此，因此对于持续反弹我们仍持谨慎态度，再加上今年化工品产能周期压力在7-8月后将逐步释放，预期长期压力仍继续存在。 因此整体而言，在预期好转支撑和基本面环比改善的情况下，短期化工支撑仍存，仍不建议做空，但由于化工中长期供需矛盾并未得到解决，因此对反弹我们仍持谨慎态度，等待情绪释放后的回调。 单边策略：多头偏谨慎 09合约对冲策略：PP-3*MA逐步偏多为主，多PTA空MEG 风险因素：原油价格持续大涨、宏观利好持续释放 近期国内外需求恢复预期和强势原油继续支撑化工品，叠加二季度化工检修周期去库，目前现货存在一定支撑，部分化工中上游去库情况较好，价格持续筑底反弹，不过夜盘原油仍有转弱，预计短期压力有增，化工短期或承压。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：底部区间多空博弈，甲醇或维持底部震荡 （1）6月9日国内甲醇港口现货再次回落，太仓低端价跌至1480元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为268元/吨，近期09合约基差依然偏弱，仍有一定压力。近期产区价格涨跌互现：鲁南1560（-200）、河北1500（-260）、河南1500（-200）、内蒙1350（-600）和西南1480（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1680元/吨，盘面顺挂维持，太仓相对周边区域多有倒挂，现货基准价存支撑； （2）6月9日PP+MEG主力09盘面加工费回升至612元/吨，PP盘面加工费也扩至2213元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2050元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日主力MA09跌后反弹，仍相对抗跌，支撑逻辑依然不变，预期增量压力未到，现货相对稳定，价差结构有支撑，叠加抄底资金进场，不过原油涨势趋缓，情绪上有所减弱，叠加持续积累的高库存以及罐容紧张刺激叠加风险，大概率仍维持底部震荡，目前强势反弹只会加剧矛盾，当然除非是成本推动导致上游缩量化解矛盾，不建议追多；而中期甲醇基本面利空仍明显，国内宝丰和安徽临泉新产能仍陆续释放，海外伊朗kimiya新产能已出合格品，且国内装置重启预期（当然亏损情况下，重启量存打折可能），而需求实难提供去库动力，整体基本面仍看不到好转迹象，压力或持续，至少会抑制价格反弹。不过目前国内甲醇现货价格确实已跌破完全成本，目前盘面能跌的空间或主要是盘面的升水，整体下行空间也有限。 操作策略：未出现供应缩量和库存拐点前，仍反弹抛空思路对待为主，不过空间仍相对有限 风险因素：油价持续大涨，供应缩量提前兑现 震荡偏弱 尿素 观点：阶段性检修周期下，短期尿素跌幅或有限 （1）6月9日尿素厂库和仓库基准价暂稳至1610和1630元/吨，主力09合约基差分别为74和94元/吨，阶段性预期好转下，基差有所转弱，但持续性偏谨慎。 逻辑：6月8日尿素09合约收盘下跌至1536元/吨，明显回调的主要驱动或在于，铁路运费优惠幅度将为10%，也就增加了30元/吨的成本，基于目前供需两淡的情况，倒逼工厂下调出厂价来消化，该压力或也释放到盘面，不过该压力消化后，还是要回到尿素的供需面，目前检修周期叠加备肥需求释放，阶段性利好仍在释放，再加上疫情后工业需求有仍所恢复，短期尿素或仍有支撑，下行空间或有限，当然受制于需求偏弱压力和中长期宽松预期压力，大幅上涨难度也较大，大概率维持在1500-1600的区间震荡。 操作策略：短期仍谨慎偏多为主，长线或等1600附近抛空机会 风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放 震荡 LLDPE 观点：需求未见明显好转，但去库流畅使优势重新回归多头 （1）LLDPE现货主流低端价格6600（+0）元/吨，L2009合约基差-60（-50）元/吨； （2）6月10日石化PE+PP早库75.0万吨，较6月9日下降4.5万吨，较6月8日下降9万吨； 逻辑：连续两天大幅去库，石化库存再度降至历史同期低位，因此多头再度占据主动，不过我们暂时维持相对中性的观点，最新调研数据显示下游开工与订单并没有明显的向好，供应6-7月到港偏多仍是大概率的现实，因此去库的持续性与真正原因仍值得进一步跟踪。 操作策略：观望 上行风险：海外疫情结束、原油价格持续上涨、进口推迟 下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复较慢 震荡 PP 观点：上游库存重回低位，多头优势再度凸显 （1）华东拉丝主流成交价7650（0）元/吨，PP2009合约基差193（-97）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6750（-100）元/吨，粉料价格7350（-50）粒粉价差250元/吨，间歇法粉料利润100元/吨；华东地区粉料价格7300（+0）元/吨； 逻辑：连续两天大幅去库，石化库存再度降至历史同期低位，因此多头的优势地位再度凸显，从供应端来看，6月到7月上旬是年内的检修高峰，且停车产能远胜于往年，因此供需没有明显压震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 力是在预期之中的，但结合现货、基差、下游开工等指标综合来看，下游需求并没有太明显的向好迹象，上游如此有力的去库很难仅仅用供应收缩解释，因此我们认为下游企业可以进行一些短期的买入保值或点价，规避价格强势的风险，但投机做多可能还是缺乏牢固的基础。 操作策略：观望 上行风险：口罩需求再启、进口到港推迟、原油价格持续上涨 下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复较慢 苯乙烯 观点：纯苯反弹势头良好，EB短期支撑仍存 （1）华东苯乙烯现货价格5500（-40）元/吨，EB2009合约基差-347（+17）元/吨； （2）华东纯苯价格3620（+0）元/吨，乙烯价格711（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5326元/吨； （3）华东PS价格8500（+0）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格11800（+0）元/吨；逻辑：期货与现货震荡稍弱，主要是在原油上涨势头放缓后，反映苯乙烯自身高库存过剩的压力，但从成本端表现来看，国内与海外纯苯价格都在持续的向上修复，纯苯内外价差、苯乙烯生产利润都已经收到了比较窄的水平，考虑到欧美成品油消费还会随着经济的开放持续恢复，我们认为对苯乙烯而言成本端的向上驱动还是存在的，即使为了平衡过剩必须继续“去利润、去供应”，苯乙烯绝对价格下跌的空间也不会太大，因此短期依旧不看空。 操作策略：观望 上行风险：海外疫情结束、原油价格持续上涨 下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复较慢 震荡偏强 MEG 乙二醇：供给预期恢复，市场预期转弱 （1）6月9日，MEG华东港口现货价格下调至3597（-63）元/吨；美金船货价格在423（-4）美元/吨；MEG内外盘价差在-57（-36）元/吨；MEG期货9月、1月合约分别收在3709（-63）元/吨以及3866（-57）元/吨，9月与1月合约价差降至-157元/吨。 （2）6月8日，张家港某主流库区MEG发货量在3450吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8300吨附近。 （3）据华瑞信息不完全统计，6月8日至6月14日，张家港初步计划到货数量约10.1万吨，太仓码头计划到货数量约为8.0万吨，宁波计划到货数量约为2.7万吨，上海计划内到船数量约为1.7万吨，预计到货总量在22.5万吨附近。 （4）装置动态：黔西煤化工（产能30万吨）重启，预计本周初产品；内蒙荣信MEG装置（产能40万吨）重启，当前负荷5成；河南能源濮阳MEG装置（产能20万吨，3月低停车），计划6月下旬重启；新疆天业MEG装置（产能35万吨，5月中旬停车），计划6月底重启。华鲁恒升（产能55万吨）计划7月初降负检修。 逻辑：聚酯价格总体稳定，但产销日内偏弱，同时，原料价格下跌推动现金流小幅提升。供给方面，黔西煤化工装置以及内蒙荣信重启，阳煤寿阳、扬子巴斯夫、中沙天津装置6月中旬至6月底恢复；MEG港口库存高位，同时，港口发货量下降，库容压力继续存在。价格方面，预计随着国内检修装置的恢复MEG价格将继续转弱。 操作策略：港口库存压力继续累积，同时国内停车装置陆续重启，市场过剩压力或重现，建议布局MEG期货做空的机会。 风险因素：库存累积不及预期影响。 逢高卖出 PTA PTA：期货价格日内低开震荡 （1）PTA现货价格在3635（-20）元/吨，主港现货基差09-95附近；PTA期货价格低开震荡，7月、9月及1月合约分别收在3702（-22）元/吨、3746（-26）元/吨以及3886（-16）元/吨；盘面价格对应加工费小幅提升，7月、9月及1月合约对应加工费分别在872元/吨、916元/吨以及1056元/吨。 （2）装置方面，中化弘润（60万吨）、天津石化（38万吨）、海南炼化2#以及福海创（80万吨）PX装置停车；镇海炼化65万吨PX装置计划6月中旬检修。价格方面，6月9日，PX CFR台湾价格收于528（-12）美元/吨。 （3）6月9日，瓶片价格下降20元/吨至5680元/吨；短纤价格稳定；长丝价格稳中有升，POY 150D/48F价格在5800（+20），FDY 150D/96F价格在6330（0），DTY 150D/48F价格在7170（+30）。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 （4）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点左右平均估算在4成附近，江浙几家工厂产销在40%、30%、20%、10%、30%、60%、80%、30%、70%、95%、20%、50%、80%、80%、20%、40%、70%、0%、20%、30%、0%、40%、60%、20%、20%、10%。 （5）装置方面：四川能