化工策略日报：边际供需转弱，化工短期或承压

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-07-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 边际供需转弱，化工短期或承压 摘要： 板块逻辑： 近期原油反弹受阻，仅维持高位，市场预期支撑有所减弱，不过全球经济复苏或是一个中长期过程，成为一个慢变量，只是该支撑或要到8月后才陆续有体现，而且海外疫情依然较为严峻，需求恢复也受到一定阻力，整体持谨慎态度。 化工品基本面分化依旧：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面最好，显性库存偏低，下跌或仍受到支撑，不过近期压力有所积累，近期石化甚至出现小幅累库，且预期转弱的情况下，下游或消化前期补库，会有阶段性负反馈压力，不过PVC由于7月仍有检修兑现，叠加需求相对较好，短期仍有支撑；尿素工厂是主动去库至低位，叠加印标和外盘走强，短期或有支撑，不过随着供应逐步回升，叠加目前淡季周期，预期仍有压力；而苯乙烯下游、MEG和PTA的聚酯环节去库也都较好，但本身高库存依旧，MEG库存新高，PTA库存持续积累，仅苯乙烯库存高位小幅回落，且终端织造高库存压力再次施压聚酯，压力有所积累，只是目前全产业链缺少利润，原油波动的影响或偏大；甲醇前期检修使得国内供需有所缓解，不过目前再次进入重启周期，压力渐增，叠加港口库存持续积累，短期相对偏弱。 整体来看，原油不出现坍塌的情况下，虽然化工品不会太弱，且目前成本、检修周期叠加部分显性低库存下仍难明显下挫，但阶段性边际压力有所增加，或有一定回调需求，不过8月后需求逐步进入旺季，支撑或再增强，价格仍大概率维持高位。 单边策略：短期回调对待，中长期等待再次买入机会 09合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期反弹对待，逐步多PP09空L09 风险因素：上游检修超预期增多，原油再次大涨 近期原油高位维稳，预期支撑转弱，前期化工品在成本、装置检修去库以及部分显性低库支撑下中期内偏强，但进入7月下旬后，装置重启、库存积累以及新产能投放等利空因素逐步释放，边际供需开始转弱，近期化工板块整体承压。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：边际压力继续增加，甲醇短期仍震荡偏弱 （1）7月20日太仓低端现货再次回调至1630元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为135元/吨，基差继续走强，进一步下行需太仓继续走弱。近期产区价格转弱：鲁南1520（-200）、河北1430（-260）、河南1490（-200）、内蒙1370（-600）和西南1500（-180），产区对应到盘面的低端价格跌至1690元/吨，盘面继续顺挂，但太仓现货仍顺挂周边区域，或存在一定压力； （2）7月20日PP+MEG主力09盘面加工费再次反弹至501元/吨，PP盘面加工费也扩至2166元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2018元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日MA09继续回调，跌破了前期支撑位1780，目前压力来源主要是国内外装置重启将逐步兑现，国内我们预计月底前后有近400万吨，海外马油2#装置和ZPC都在重启中，叠加斯尔邦装置临时故障，另外还有07合约交割后，仓单或逐步回流现货，诸多利空再次施压盘面，导致盘面持续回调。不过我们认为回调空间仍不是特别大，我们建议关注1700-1750区间支撑。一方面是成本仍在继续抬升，整体现金流成本区间在1600-1800；另一方面是需求或逐步进入回升周期，或逐步对冲部分装置重启压力。 操作策略：谨慎偏弱对待，中期等待回调后的偏多机会；MA9-1短期偏反套。 风险因素：装置重启低于预期，原油再次反弹 震荡 尿素 观点：装置重启压力逐步兑现，尿素仍有承压可能 （1）7月20日尿素厂库和仓库基准价下跌至1550和1560元/吨，主力09合约基差分别为12和22元/吨，基差逐步修复，低库存现状下，基差或体现为压力。 逻辑：7月20日尿素09合约收盘至1538元/吨，中短期盘面仍承压，但仍表现较为抗跌。主要是短期存在一点支撑就是工厂偏低库存，且上周库存继续下降，其次就是近期新一轮印标虽然价格难言支撑，但外盘价格出现反弹，国内仍有对标可能性，届时对国内供需仍有支撑可能，不过目前边际压力或在逐步积累，主要是装置重启压力逐步积累，且国内农需逐步进入淡季，工业需求仅维持低位稳定，市场累库预期仍存，这或是近期最主要压力来源；另外就是1550以上仍存在基差和内外价差压力，综上所述，短期虽然低库支撑，但价差压力下，反弹有限，且随着供需压力逐步兑现，未来价格仍有回调可能性。 操作策略：背靠1550以上逐步反弹抛空，关注库存积累进度 风险因素：印标出口量超预期，检修超预期增多导致累库预期落空 震荡偏弱 LLDPE 观点：周末累库稍有放缓，暂维持逢高抛空的观点 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（+0）元/吨，L2009合约基差60（-10）元/吨； （2）7月21日石化PE+PP早库76.0万吨，7月20日78万吨，7月17日72.5万吨； 逻辑：维持L偏空的观点，由于进口依旧集中，7-8月L的供需大概率将继续过剩，国内检修恢复会放大过剩的幅度，下游与终端经过上半年的再库存后，对原料的需求已颇具弹性，因此价在高位较难站稳，周末石化累库仅5.5万吨，较预期偏少，可能是价格回落以后买盘有所恢复的表现，因此等价格反弹至7150-7200再抛空的策略风险可能相对较低。 策略推荐：反弹抛空 上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟； 下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利； 震荡 PP 观点：矛盾尚不足够突出，继续做空价值有限 （1）华东拉丝主流成交价7700（0）元/吨，PP2009合约基差221（+15）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6720（+70）元/吨，粉料价格7350（+20）粒粉价差350元/吨，间歇法粉料利润130元/吨；华东地区粉料价格7280（+0）元/吨； 逻辑：对PP维持相对中性的判断，暂不进一步看空，平衡表显示实际供需7月有缺口，8月小幅过剩，7-8月总体平衡，9月后过剩才逐渐凸显，尽管趋势上偏弱，09与01两个期货合约的基差震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 也已相对反映利空预期，因此进一步做空价值有限，周一基差也暂未有走弱的迹象。 操作策略：暂时观望（150-200区间可考虑PP9-1正套） 上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升 下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落 苯乙烯 观点：库存确认过剩收窄，做空风险有所上升 （1）华东苯乙烯现货价格5280（-20）元/吨，EB2009合约基差-318（-58）元/吨； （2）华东纯苯价格3260（+20）元/吨，乙烯价格801（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5224元/吨； （3）华东PS价格7850（-50）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格11850（+0）元/吨；逻辑：暂时维持中性的判断，但认为7-8月间上涨的风险可能比下跌的风险更需要关注，主要逻辑就是进口减少可能令库存再度转入去库周期，以及成本端纯苯保留向上潜力的同时，乙烯的回落空间也相对有限，周一隆众港口库存继续去化确认了供需过剩的收窄，甚至可能是阶段性缺口，目前现货生产利润也已不高，期货做多的风险一方面来自于弱基差，另一方面来自于下游需求可能具备的弹性。 策略推荐：观望 上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期 下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢 震荡 MEG 乙二醇：短期价格弱势修复 （1）7月20日，MEG华东港口现货均价在3500（+25）元/吨；美金船货价格在421（+4）美元/吨；MEG内外盘价差在-89元/吨。 （2）7月17日夜盘MEG期货价格大幅冲高后回落，盘中高点升至3630元/吨，夜盘收在3600元/吨附近，7月20日MEG期货窄幅波动，其中，期货9月、1月合约分别收在3577（+19）元/吨以及3770（+14）元/吨；期货9月与1月合约价差收在-193（+5）元/吨。 （3）截止7月20日，华东主港地区MEG港口库存约151.4万吨，环比上期上涨3.1万吨。其中宁波19万吨，较上期增加1.8万吨，7月13日至7月19日宁波主要库区日均发货约6000吨附近；上海及常熟17.3万吨，较上期增加3.4万吨；张家港79.6万吨，较上期减少0.4万吨，某主流库日均发货约5500-6000吨附近；太仓19.1万吨，较上期减少1.3万吨，两主流库日均发货6500-6600吨附近；江阴及常州16.4万吨，较上期减少0.4万吨。 （4）装置动态：濮阳永金化工20万吨乙二醇装置于7月16日点火重启，预计月底出产品；新杭能源40万吨/年合成气制乙二醇装置计划于7月25日停车检修，预计25-30天附近。 逻辑：MEG低位有所支撑，但追多意愿不强。库存方面，MEG主港到货量依然较多，华东主港库存继续上升，库容相对饱和；需求方面，聚酯产品库存回升，价格继续下调，但产销未见明显提振，此外，涤纶长丝中POY以及FDY亏损幅度继续加深，近期部分聚酯工厂也陆续公布检修计划，但实际负荷下调幅度仍较低。 操作策略：MEG价格回升更多在于估值偏低情况下，国内部分检停煤制装置延期恢复后对悲观预期的部分修正，但价格目前来看持续回升的预期以及动力并不强。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。风险因素：港口胀库导致抛售压力。 逢高沽空 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 PTA PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行 （1）7月20日，聚酯工厂买盘带动下，PTA成交放量，基差走强，其中，7月货源主流成交在09贴水55-60附近成交，个别偏低在09贴水65附近，仓单09贴水55附近，成交价格在3445-3475附近。8月上货源在09贴水50附近有成交。 （2）7月20日，PX CFR中国/台湾价格在536美元/吨；PTA原料成本在2833（-36）元/吨，PTA现货加工费回升至622元/吨；PTA期货9月、11月及1月合约加工费分别在683元/吨、811元/吨以及867元/吨。 （3）7月20日，华东聚酯水瓶片价格在5200（-50）元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格5330（-15）元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96