拟投建柬埔寨二期，国际化进程加速

证券研究报告2023年12月28日 公司报告 公司点评研究 │ 通用股份(601500) 拟投建柬埔寨二期，国际化进程加速 事件： 2023年12月27日，公司发布终止内蒙古包头年产130万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时，发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目 （二期）的公告。 柬埔寨二期落地，进一步加速国际化进程 柬埔寨二期项目拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产 350万条半钢子午胎（轿车）和75万条全钢子午胎（卡客车），建设周期18 个月。项目达产后，公司柬埔寨基地将具备年产850万条半钢胎和165万 条全钢胎的生产能力，预计贡献年平均营收17亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期为6.19年。 该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，有望进一步提升市场占有率和国际化水平。 柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础 公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。 此外，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 海外双基地打开成长空间 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。公司泰国基地于2020年初步投产，一期已实现满产满销，二期加速推进 中；柬埔寨基地也于23年5月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于相对谨慎的产能投放节奏，我们预计公司2023-25年收入分别为56/67/79亿元（前值为56/72/80亿元），对应增速分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元（前值为2.8/5.1/5.9亿元），对应增速分别为1386%/78%/31%，EPS分别为0.16/0.28/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们给予公司24年17倍PE，对应目 标价4.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险；原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4256 4120 5596 6665 7861 增长率（%） 23.43% -3.17% 35.81% 19.10% 17.94% EBITDA（百万元） 459 490 1023 1386 1651 归母净利润（百万元） 12 17 252 449 589 增长率（%） -87.24% 46.09% 1,385.56% 78.28% 31.12% EPS（元/股） 0.01 0.01 0.16 0.28 0.37 市盈率（P/E） 525.6 359.8 24.2 13.6 10.4 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.7 2.6 9.7 EV/EBITDA 16.9 15.0 9.7 8.4 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年12月27日收盘价 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：3.87元 目标价格：4.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,576.86/1,568.24流通A股市值(百万元)6,069.09每股净资产(元)3.43 资产负债率(%)48.33 一年内最高/最低(元)4.77/3.61 通用股份 沪深300 30% 13% -3% -20% 2022/122023/42023/82023/12 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《通用股份（601500）：柬埔寨工厂正式投产， 海外双基地打开成长空间》2023.05.23 2、《通用股份（601500）：定增加速海外扩张，公司业绩有望大幅提升》2023.04.28 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1023 810 560 667 786 营业收入 4256 4120 5596 6665 7861 应收账款+票据 822 908 1078 1284 1514 营业成本 3832 3686 4589 5388 6226 预付账款 41 28 40 48 56 营业税金及附加 19 15 24 29 34 存货 1698 1773 2156 2532 2925 营业费用 105 115 190 167 197 其他 243 109 245 288 336 管理费用 259 238 392 400 472 流动资产合计 3827 3628 4078 4817 5617 财务费用 97 79 150 205 289 长期股权投资 425 432 461 491 520 资产减值损失 -7 -14 -15 -18 -21 固定资产 3800 4003 4040 4389 4649 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 217 431 745 659 572 投资净收益 24 29 30 30 30 无形资产 426 489 408 326 245 其他 45 5 6 3 -1 其他非流动资产 216 211 143 74 74 营业利润 7 7 272 492 653 非流动资产合计 5082 5566 5797 5939 6060 营业外净收益 0 4 2 2 2 资产总计 8909 9194 9875 10756 11678 利润总额 7 11 274 494 654 短期借款 1495 2285 3196 5083 7389 所得税 -3 -4 22 44 65 应付账款+票据 1687 1146 1927 2263 2615 净利润 11 15 252 449 589 其他 206 644 468 544 631 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 流动负债合计 3389 4075 5591 7889 10635 归属于母公司净利润 12 17 252 449 589 长期带息负债 1167 741 624 485 339 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 72 68 68 68 68 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1239 809 692 553 407 成长能力 负债合计 4628 4884 6283 8443 11042 营业收入 23.43% -3.17% 35.81% 19.10% 17.94% 少数股东权益 0 7 7 7 7 EBIT -33.87% -13.62% 372.34% 64.81% 35.04% 股本 1075 1289 1577 1577 1577 EBITDA 16.49% 6.85% 108.60% 35.52% 19.10% 资本公积 2207 1992 1703 1703 1703 归属于母公司净利润 -87.24% 46.09%1,385.56% 78.28% 31.12% 留存收益 999 1023 305 -974 -2652 获利能力 股东权益合计 4281 4310 3592 2313 635 毛利率 9.96% 10.55% 17.99% 19.16% 20.80% 负债和股东权益总计 8909 9194 9875 10756 11678 净利率 0.25% 0.36% 4.50% 6.74% 7.49% ROE 0.27% 0.39% 7.03% 19.48% 93.76% 现金流量表 ROIC 1.93% 1.89% 5.64% 8.61% 10.82% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 11 15 252 449 589 资产负债率 51.95% 53.12% 63.62% 78.50% 94.56% 折旧摊销 355 401 599 688 708 流动比率 1.1 0.9 0.7 0.6 0.5 财务费用 97 79 150 205 289 速动比率 0.6 0.4 0.3 0.3 0.2 存货减少（增加为“-”） -245 -75 -383 -375 -393 营运能力 营运资金变动 -478 -370 -96 -220 -241 应收账款周转率 5.2 4.5 5.2 5.2 5.2 其它 198 120 358 351 369 存货周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 -63 169 880 1096 1320 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.6 0.7 资本支出 -783 -769 -800 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -8 -9 0 0 0 每股收益 0.0 0.0 0.2 0.3 0.4 其他 -293 278 -4 -5 -5 每股经营现金流 0.0 0.1 0.6 0.7 0.8 投资活动现金流 -1084 -500 -804 -805 -805 每股净资产 2.7 2.7 2.3 1.5 0.4 债权融资 507 364 793 1749 2160 估值比率 股权融资 203 214 288 0 0 市盈率 525.6 359.8 24.2 13.6 10.4 其他 500 -46 -1408 -1933 -2555 市净率 1.4 1.4 1.7 2.6 9.7 筹资活动现金流 1210 532 -326 -185 -395 EV/EBITDA 16.9 15.0 9.7 8.4 8.4 现金净增加额 68 203 -250 107 120 EV/EBIT 74.8 82.0 23.3 16.7 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年12月27日收盘价