PP年报：PP供需博弈延续 宏观情绪主导价格

PP供需博弈延续宏观情绪主导价格 摘要 年初，防疫政策放开后市场对于2023年经济的快速恢复预期推高聚烯烃期货价格。春节后，强恢复预期未能兑现，国内经济数据指向弱恢复，海外加息周期下美国银行暴雷，金融风险外溢，宏观承压。基本面上，聚丙烯需求端增速放缓，新增产能集中落地，供需压力增大。上半年聚丙烯价格震荡下跌，回落至近2年来低点。三季度，国内各项经济刺激政策陆续出台，海外通胀降温，美联储停止加息预期，经济预期向好，宏观得到提振，市场风险偏好回升。基本面上，国际油价上涨，成本端得到加强，“金九银十”的传统需求旺季预期也进一步推涨盘面价格，使得聚丙烯价格一路震荡走高。九月末，出于对经济前景的担忧以及成品油旺季的结束，国际油价下跌。前期需求以及成本端的利多因素已被市场消化，价格回落。四季度下游进入淡季后供需博弈更加明显，一方面需求走弱，另一方面生产企业开工率降低，整体供需维持在动态平衡当中，价格表现为宽幅震荡。 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格许可证号:30170000 研究员：蔡跃辉期货从业资格号F0251444期货投资咨询从业证书号Z0013101助理研究员：尤正宇期货从业资格号F03111199郑嘉岚期货从业资格号F031100735 展望2024年，在中央政治局会议强调“以进促稳、先立后破”的背景下，2024年国内经济预计仍是“以稳为主”的基调，市场预测2024年的GDP增速目标在5%左右。明年下半年若美国经济软着陆，开启降息进程，中美复苏共振，需求端有望加快修复进程。聚丙烯需求端有望跟随宏观修复进程一同增长。明年仍处于聚丙烯高速扩产阶段，整体供应压力有增无减。大方向上聚丙烯价格仍跟随国内外宏观政策的转变、市场情绪而变化；短期围绕供需端的博弈，新增产能的增量、装置检修的减量以及成本端的支撑波动。预计整体价格走势先抑后扬。 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信号 一、2023年PP走势回顾..........................................................................2 1、期现走势回顾........................................................................................................2 二、供应分析..............................................................................................3 1、产能高速增长........................................................................................................32、产能利用率逐年递减............................................................................................53、进出口双双下降....................................................................................................74、库存中性.................................................................................................................85、利润长期处于低位..............................................................................................9 三、需求分析...........................................................................................10 1、宏观修复预期......................................................................................................10 4、表观消费同比增长..............................................................................................14 五、技术分析...........................................................................................15 六、观点总结...........................................................................................16 免责声明...................................................................................................16 一、2023年PP走势回顾 1、期现走势回顾 年初，防疫政策放开后市场对于2023年经济的快速恢复预期推高聚烯烃期货价格。春节后，强恢复预期未能兑现，国内经济数据指向弱恢复，海外加息周期下美国银行暴雷，金融风险外溢，宏观承压。基本面上，聚丙烯需求端增速放缓，新增产能集中落地，供需压力增大。上半年聚丙烯价格震荡下跌，回落至近2年来低点。三季度，国内各项经济刺激政策陆续出台，海外通胀降温，美联储停止加息预期，经济预期向好，宏观得到提振，市场风险偏好回升。基本面上，国际油价上涨，成本端得到加强，“金九银十”的传统需求旺季预期也进一步推涨盘面价格，使得聚丙烯价格一路震荡走高。九月末，出于对经济前景的担忧以及成品油旺季的结束，国际油价下跌。前期需求以及成本端的利多因素已被市场消化，价格回落。四季度下游进入淡季后供需博弈更加明显，一方面需求走弱，另一方面生产企业开工率降低，整体供需维持在动态平衡当中，价格表现为宽幅震荡。 从期现价差来看，我们选取PP活跃合约与华东拉丝现货价格的价差来预测两者后市可能走势。近两年来，PP的期现价差主要维持在-200~~400元这一区间波动，一旦超出这个区间，短时间内就会被快速拉回。 二、供应分析 1、产能高速增长 2023-2024年是化工行业新增产能集中落地的时间节点，聚丙烯行业同样保持较高的新增产能增速。据不完全统计，2023年国内新增产能约在530万吨，产能增速15.16%，较2022年6.81%的产能增速大幅增加。2024年产能预估增加840万吨，产能增速20.86%，国内总产能预计将达到4866万吨。 由于2023年末部分装置的投产计划有不同呈度的推迟，金能科技（45万吨/年）、安徽大天石化（30万吨/年）、泉州国亨化工（45万吨/年）等原定于2023年内投产的装置可能会在2024年年初投放，一季度产能投放预计超150万吨。在聚丙烯价格下行，利润压缩的背景下，部分装置可能仍存在推迟投产的情况，并可能会分阶段避免一次性集中投产。但整体供应压力还是有增无减，2024年国内聚丙烯产能增速以及增量预计将创下近五年来新高。 市场研报 2、产能利用率逐年递减 近2年国内PP行业快速扩张，新增产能密集落地，且产能以及产量增速均大于需求增速。市场竞争更为激烈，行业平均利润下滑，部分高成本产能长期处于亏损状态，企业生产意愿降低，行业平均开工率逐年下滑。2021-2023年国内PP企业平均产能利用率分别在89.02%、80.63%、77.84%。2024年产能利用率预计仍有小幅下滑空间。 同时，由于利润空间被压缩，企业对PP价格波动更为敏感。出于利润以及库存控制的考量，2023年企业开工率跟随价格变动的情况较往年更为明显。即聚丙烯价格上涨的时候，生产企业开工率上升，而价格下降的时候，为控制库存以及减产保价，生产企业开工率也会相应下降。未来更激烈的供需博弈下，企业生产行为也会与市场需求更相吻合，起到平抑价格波动的作用，淡旺季价差或将会更小。2021-2023年PP主力收盘价波动区间分别为7775-10301、7363-9676、6864-8200，波动幅度逐年递减。 数据来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 2023年国内PP产量预估在3200万吨左右，同比增长7.83%。由于产能实际落地情况还有较大的不确定性，且新装置还要一定时间才能达产，我们预计2024年PP产量增速在8-16%左右，仍保持较高增长势头。 3、进出口双双下降 海关海关总署数据显示，2023年1-10月，中国累计进口聚丙烯338.01万吨，同比-7.83%；累计出口聚丙烯109.57万吨，同比-5.28%；累计净进口228.44万吨，同比-9%。预计2023年全年国内聚丙烯进口量约400万吨，同比下降11.3%，出口量约125万吨，同比下降1.69%。由于国内供应压力持续增大，挤压进口份额，进口量有持续下降的趋势，2024年进口预计继续减少。出口方面，则由于国内产品在成本、质量方面均不具有太强的优势，叠加海外需求同样疲软，出口窗口长期关闭，导致出口量难有增长。2024年全球经济预计仍受高通胀的困扰，IMF将明年全球经济增速由3.0%下调至2.9%，海外需求端恢复缓慢，聚丙烯出口量有下降的可能。 4、库存中性 2023年PP商业库存波动区间在67-97万吨，当前库存在73.63万吨，库存处于中性水平。从季节性看二月份在春节放假前后，存在一定累库压力，但在产能投放压力下及利润不足环境下，预计整体库存水平维持中等偏上水平。 5、利润长期处于低位 近两年紧装置不断投产，PP行业竞争不断加剧，全面进入产能过剩阶段，行业格局逐步重塑。2021年后聚丙烯利润断崖式下跌，尤其以油制和PDH制最为突出。2021-2023年，油制平均利润分别为2100元/吨、-580元/吨、-400元/吨左右。由于2023年国际油价并未如去年一般长期处于高位，因此利润有所修复，但仍长期处于亏损区间。考虑到国内高产能增速较高以及需求缓慢增长预期，我们预计PP生产利润仍将长期处于较低区间。（由于各家企业生产工艺以及原料存在较大差异，利润计算仅为理论值，不代表个别企业） 图表来源：瑞达期货研究院 三、需求分析 1、宏观修复预期 2023年为宏观承压偏弱的阶段，从数据上来看：2023年1-11月，我国房地产开发投 资完成额同比下降9.4%，且全年均录得负值；2023年1-11月，我国出口金额累计同比下降5.2%，全年仅在4月份出现过正增长；2023年下半年CPI同比处于0或负值区间，核心CPI持续下滑，而PPI则全年处于负值区间。各项经济数据均指向弱恢复，内外需均有所下滑。在12月8日中央政治局会议强调“以进促稳、先立后破”的背景下，2024年国内经济预计仍是“以稳为主”的基调，市场预测2024年的GDP增速目标在5%左右。明年下半年若美国经济软着陆，开启降息进程，中美复苏共振，需求端有望加快修复进程。聚丙烯需求端有望跟随宏观修复进程一同增长。 2、塑料制品产量小幅增长 国家统计局数据显示，2023年1-11月，国内累计生产塑料制品6658.8万吨，同比+0.6%。 3、下游开工率回升 2023年PP下游行业开工率持续回升，下游需求持续恢复，截至目前高于近两年同期，数据显示，目前国内聚丙烯下游企业的平均开工率报54.5%，较去年同期上升10.44%。其中，CPP开工率报59.5