香港的「環境、社會及管治」(ESG) 策略

香港的「環境、社會及管治」(ESG) 策略 2018年11月 FSDC Paper No.36 目錄 I. 摘要 ................................................ 1 II. ESG投資生態系統的簡介 ............................... 7 III. 價值定位 ........................................... 12 增加經風險調整後回報 ............................... 13 降低資金成本 ....................................... 15 吸引新的資本來源和資產管理業務 ..................... 16 IV. 香港市場現況 ....................................... 17 ESG整合的需求 ..................................... 17 ESG披露的呈報情況 ................................. 19 香港是否已做好準備，把握日益增大的ESG投資市場所帶來的機遇？ ............................................. 20 V. 建議 ............................................... 22 VI. 總結 ............................................... 30 1 I. 摘要 1. 可持續投資是近年發展最迅速的範疇之一，並已從小眾投資走向主流。根據《2016年全球可持續投資回顧》(Global Sustainable Investment Review 2016)1，以可持續投資策略管理的資產總值達22.9 萬億美元，較2014 年增加25%(或4.6 萬億美元)，即每4美元便有多於1美元由專業機構管理。單在日本，以可持續投資策略管理的資產從2014 年的70 億美元，增至2016年的4,740 億美元。香港如不積極促進「環境、社會及管治」(「ESG」)生態系統的發展，把握箇中機遇， 便會面臨落後於其他對手的風險。 2. 何謂ESG投資？ESG或可持續投資一般是指把環境、社會及管治因素考慮在內的投資方式。ESG因素(例子見 表1)的影響幾乎遍及企業運作的所有範疇。 1 《2016年全球可持續投資回顧》(Global Sustainable Investment Review 2016)，全球可持續投資聯盟(2017年4月)(只有英文版) 2 表1：部分ESG因素列表 環境 社會 管治  空氣及水污染  生物多樣性  氣候變化  砍伐林木  生態系統服務  能源效益  危險物料  土地質素下降  資源枯竭  廢物管理  水源短缺  客戶滿意程度  資料保護及私隱  多元化及平等機會  吸引和挽留僱員  僱員參與  政府與社區關係  人力資源管理  人權及原居民權利  勞工標準  市場傳訊  不當銷售產品  產品安全及責任  供應鏈管理  會計準則  反競爭行為  審計委員會架構  董事會成員組合  防賄及反貪  商業道德  行政人員薪酬  風險管理  主席的獨立性  接任計劃  舉報機制 取材自《負責任投資原則》(Principles for Responsible Investment)(「PRI」)網站 2 2 《私募股權投資的ESG監管、匯報及對話》(ESG Monitoring, Reporting and Dialogue in Private Equity)，《負責任投資原則》網站(2018年)(只有英文版) 3 3. 全球有各式各樣的ESG投資方式(見圖1)，包括基本整合方式和價值為本投資方式；前者旨在創造最大的風險調整回報，後者則按投資者判斷的價值進行投資，並通過投資創效和定向平衡風險調整回報。我們在本報告會集中探討最廣為香港企業採用的「ESG整合」方式，並概述讓企業獲取最大風險調整回報、降低資金成本和吸引新資本來源的機會。 圖1：世界公認的可持續投資方式 取材自PRI網站 3 3 《了解投資創效：量度環境和社會效益》(Understanding the impact of your investments: Measuring environmental and social performance)，《負責任投資原則》網站(2013年10月23日) (只有英文版) 4 4. 作為ESG投資生態系統的主要持份者，投資經理和獲投資公司在選擇以至管理投資組合的決策過程中把ESG因素納入考慮，可享以下好處： (i) 通過辨識、減低或管理主要風險，提高風險調整回報：高盛的投資研究報告發現，ESG評分低的亞洲(不包括日本)公司，其每年股價較行業中同類公司的股價低約100個基點。 4 (ii) 降低資金成本：德意志資產及財富管理投資公司 5和摩根士丹利資本國際公司 6的研究均顯示，ESG評分高 的公司的貝他值(Beta)普遍較低，所以資本成本(包括負債成本和股本資本成本)也較低。 (iii) 吸引新的資本來源和資產管理業務：愈來愈多環球金融投資者表明會 採納ESG整合方式，這趨勢會為ESG經驗豐富的公司開拓前所未有的資本和資產來源。 許多已發展經濟體都察覺到ESG投資的重要性和潛力，但香港在建立完善的ESG投資生態系統方面似乎落後於人，未能盡享相關好處。 5. ESG整合發展步伐緩慢，長遠而言也會削弱香港作為首屈一指的國際金融中心的競爭力。研究機構Corporate 4 《全球新興市場的ESG策略：新興市場投資組合經理最新的阿爾法回報來源》(ESG in GEMs - An emerging source of Alpha for EM PMs)，高盛(2017年9月) (只有英文版) 5 《可持續投資》(Sustainable Investing)，德意志資產及財富管理投資公司(2012年6月)(只有英文版) 6 《ESG投資基礎─第一部分：ESG如何影響股票估值、風險及表現》(Foundations of ESG Investing – P a rt 1: How ESG Affects Equity Valuation, Risk and Performance)，摩根士丹利資本國際公司ESG研究(2017年11月)(只有英文版) 5 Knights根據香港上市公司的ESG報告，在2017年把香港證券交易所列為45 家證券交易所中第24 位，排名低於2014年的第17 位。7 倫敦證券交易所的排名從第9位升至第4位，區內的競爭對手新加坡證券交易所則從第22 位升至第16 位。環球投資者日益重視ESG，這浪潮為香港的競爭力敲響警號。有見及此，本報告指出發展完善的ESG投資生態系統，對香港而言是迫切和重要的，而公營和 私營界別 在過程中同樣擔當關鍵角色。 6. ESG整合的一大挑戰往往在於難以改變企業行為。要克服這挑戰，大多數已發展市場選擇採取「軟硬兼施」(即鼓勵與規管並行)的策略。要在鼓勵與規管之間取得最佳平衡殊不容易，在報告中我們會從政策制訂者的角度為香港訂出以下ESG策略。我們建議： (i) 政府牽頭鼓勵公共基金支持ESG整合； (ii) 香港金融管理局(「金管局」)提高對其外聘的投資經理施加的ESG規定； (iii) 強制性公積金計劃管理局(「積金局」)在其受託人審批及監察程序中把ESG因素納入考慮，並鼓勵受託人參考國際的ESG標準； (iv) 證券及期貨事務監察委員會(「證監會」)把《負責任的擁有權原則》至少提升至「不遵守就解釋」水平，以強調ESG的重要性； 7 《量度可持續性方面的披露》(Measuring Sustainability Disclosure)，Corporate Knights(2017年9月)(只有英文版) 6 (v) 證監會和其他監管機構就ESG主題投資產品提供更多指引；以及 (vi) 香港聯合交易所(「聯交所」)加強申請上市者及上市公司有關ESG的披露。 7 II. ESG投資生態系統的簡介 7. ESG投資生態系統中，主要持份者分爲以下三種：（i）金融投資者；（ii）獲投資公司；及（iii）政策制訂者。每一方均發揮重要及獨特的作用。在這種生態系統中，許多服務提供者（包括賣方研究員/經紀人、ESG指數提供者及ESG分析員 ）對確保ESG標準及提供所需支援而言均相當重要（見圖2）。 圖2 ：ESG投資生態系統中主要持份者間的關係 金融投資者 8. 就ESG投資而言，金融投資者一詞涵義廣泛，公營及私營的資產擁有人及資產管理人均包括在內。近年，投資者越來越重視公司的ESG資料，藉以考慮是否開始或繼續投資於該公司。 9. 全球機構投資者對ESG投資的支持亦日益增加。機構投資者融合ESG的原因各異：一些是被長期財務表現所吸引；一些是爲 8 了改善風險管理；另一些則是基於自身的社會角色。此外，亦有部分司法管轄區的機構投資者受制於一定程度的法規義務或受信責任，因而需在投資過程中把ESG因素納入考慮。 10. 在投資過程中把ESG因素納入考慮的機構投資者包括一些 全球最大型的機構，如挪威的政府養老基金（Government Pension Fund Global）及日本的政府退休金投資基金（Government Pension Investment Fund）。挪威政府養老基金已要求其持股的9,100家公司，就用水及氣候影響等問題向位於倫敦的非牟利組織碳排放量披露計劃（CDP）提交數據，期望藉此加强企業的報告情況。8 CDP的政策（如限制對煤礦公司的投資）對公司及其他投資者均造成重大影響:挪威政府養老基金持有全球上市股份平均比例達到1.4%。9 另一方面，世界上最大公營機構投資者日本政府退休投資基金已承諾將股票投資組合的3%（89億美元）用於購買ESG相關的指數基金。基金理事長高橋則廣亦公開表示，基金正計劃將其ESG投資佔比長遠增至10%（約290億美元）。其他關注ESG投資者包括澳洲最大退休金基金Australian Super及美國最大退休金基金CalPERS，均設有清晰的ESG政策及專責人員 。 11. 在私人金融投資者中亦出現改變風潮。許多全球領先的資產擁有人已表明支持可持續投資的興起。10 其他經濟合作與發展組織國家（如澳洲、加拿大及美國等地）的個人投資者對此的需求及興趣亦十分强勁，與日俱增。 8 https://blogs.thomsonreuters.com/sustainability/2018/03/04/wealth-fund -goes-green-norways-firms-struggle-keep/ (只有英文版) 9 同上 10 例如，貝萊德主席暨行政總裁Larry Fink近日强調董事