公司公告点评：诉讼取得积极进展，回购股份彰显信心

诉讼取得积极进展，回购股份彰显信心 --公司公告点评 核心观点： 土地诉讼取得积极进展，或对报表产生积极影响。12月27日，公司发布公告，与工业联合就此前土地诉讼事项拟签署《和解协议》，目前公司董事会已同意签署该和解协议，若之后协议得以顺利签署，双方将向法院提交撤诉申请，最终结果仍以法院出具的文书为准。此前公司已计提了约29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，将对公司的财务报表产生积极影响。 拟回购1~1.5亿元股份，彰显公司新一届领导信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购金额1~1.5亿元，价格不超过42元/股，对应股票数量约占总股本的0.3~45%，回购所得股份后续将予以全部出售。我们认为本次回购是公司新一届领导到位后的重要行动，充分彰显了其对未来长期发展的信心。 短期存在变革过渡期，23Q4报表端将平稳过渡。1）2024年春节较晚，将导致下游渠道备货期延后；2）宏观经济复苏仍需一定过程，此外调味品渠道结构变革的影响仍存；3）新一届高管团队需要时间熟悉公司情况，变革存在阶段性的过渡期；4）大豆价格同比下跌趋势延续，成本端的压力仍相对缓和，因此判断盈利能力有望改善。 多维度实现内部变革，长期静待红利持续释放。1）长期来看，我们判断基础调味品有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善，同时公司在过去1年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品，这一红利有望在未来行业上行 中炬高新(600872) 谨慎推荐(维持) 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 市场数据2023-12-27 股票代码600872 A股收盘价(元)26.15 上证指数2914.61 总股本(万股)78,538 实际流通A股(万股)78,538 流通A股市值(亿元)205 相对沪深300表现图 周期逐步释放；2）公司新一届高管已经就位，均拥有丰富的工作经验，目前中炬高新沪深300 已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的变革方案，围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开，有望推动公司未来1-3年实现高于行业平均水平的增速。 投资建议：考虑到公司土地诉讼和解协议的正式签订仍需一定时间，暂不调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为-7.9/7.5/8.5亿元，同比-32.9%/+194.8%/14.6%，EPS为-1/0.95/1.09元，24-25年PE为28/24X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5341.04 5527.98 6147.11 6890.91 收入增长率 4.41% 3.50% 11.20% 12.10% 归母净利润（百万元） -592.25 -787.26 746.07 854.83 利润增速 -179.82% -32.93% 194.77% 14.58% 摊薄EPS(元) -0.75 -1.00 0.95 1.09 PE — — 27.53 24.03 PB 9.62 9.24 6.92 5.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】中炬高新2023年三季度业绩点评：主业经营稳健，治理改善逐渐落地 公司点评●调味发酵品Ⅱ 2023年12月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5341.04 5527.98 6147.11 6890.91 流动资产 3237.33 3493.03 3824.49 4791.25 营业成本 3647.88 3729.73 4087.83 4575.57 现金 628.36 705.27 894.67 1636.18 营业税金及附加 88.37 91.93 102.04 114.33 应收账款 49.70 39.57 45.64 54.87 营业费用 472.90 464.35 516.36 578.84 其它应收款 20.64 29.16 29.89 32.16 管理费用 323.54 342.73 374.97 420.35 预付账款 17.58 11.80 15.04 17.79 财务费用 -4.19 22.43 37.44 29.12 存货 1669.71 1856.03 1987.83 2198.76 资产减值损失 -0.04 0.47 0.25 0.36 其他 851.35 851.19 851.41 851.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2986.05 3190.55 3405.94 3615.89 投资净收益 32.28 55.35 47.89 54.77 长期投资 4.15 4.15 4.15 4.15 营业利润 705.69 780.77 909.01 1041.52 固定资产 1608.53 1683.78 1725.38 1783.80 营业外收入 2.87 0.00 0.00 0.00 无形资产 188.48 183.92 179.73 175.35 营业外支出 1182.97 1739.97 0.00 0.00 其他 1184.89 1318.70 1496.69 1652.59 利润总额 -474.41 -959.19 909.01 1041.52 资产总计 6223.38 6683.58 7230.43 8407.14 所得税 80.15 -119.90 113.63 130.19 流动负债 1427.26 2726.75 2478.23 2743.61 净利润 -554.56 -839.30 795.38 911.33 短期借款 0.00 1206.35 767.00 889.72 少数股东损益 37.69 -52.04 49.31 56.50 应付账款 651.11 651.00 739.13 814.22 归属母公司净利润 -592.25 -787.26 746.07 854.83 其他 776.15 869.40 972.10 1039.68 EBITDA 809.35 849.19 994.92 1105.34 非流动负债 1331.28 1331.28 1331.28 1331.28 EPS（元） -0.75 -1.00 0.95 1.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1331.28 1331.28 1331.28 1331.28 负债合计 2758.54 4058.04 3809.51 4074.89 少数股东权益 455.71 403.67 452.98 509.48 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 3009.13 2221.87 2967.94 3822.77 经营活动现金流 677.65 919.53 970.88 942.41 负债和股东权益 6223.38 6683.58 7230.43 8407.14 净利润 -554.56 -839.30 795.38 911.33 折旧摊销 179.60 135.15 134.94 135.04 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 1.04 24.13 39.47 33.13 营业收入 4.41% 3.50% 11.20% 12.10% 投资损失 -32.28 -55.35 -47.89 -54.77 营业利润 -19.58% 10.64% 16.42% 14.58% 营运资金变动 1103.57 -85.64 48.77 -82.60 归母净利润 -179.8% -32.93% 194.77% 14.58% 其它 -19.71 1740.54 0.22 0.27 毛利率 31.70% 32.53% 33.50% 33.60% 投资活动现金流 -352.79 -2024.84 -302.66 -290.49 净利率 -11.09% -14.24% 12.14% 12.41% 资本支出 -340.82 -2080.19 -350.55 -345.26 ROE -19.68% -35.43% 25.14% 22.36% 长期投资 -44.78 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.23% 16.30% 17.96% 16.25% 其他 32.80 55.35 47.89 54.77 资产负债率 44.33% 60.72% 52.69% 48.47% 筹资活动现金流 -173.13 1182.22 -478.82 89.59 每股收益 -0.75 -1.00 0.95 1.09 短期借款 0.00 1206.35 -439.35 122.72 每股经营现金 0.86 1.17 1.24 1.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 3.83 2.83 3.78 4.87 其他 -173.13 -24.13 -39.47 -33.13 P/E — — 27.53 24.03 现金净增加额 151.87 76.91 189.40 741.51 P/B 9.62 9.24 6.92 5.37 EV/EBITDA 35.00 24.78 20.52 17.91 PS 3.85 3.72 3.34 2.98 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告