2024年资本市场策略展望：一年之计在于春

【中泰研究丨晨会聚焦】一年之计在于春——2024年资本市场策略展望 证券研究报告2023年12月27日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：一年之计在于春——2024年资本市场策略展望 【建材&新材料】孙颖：2024年新材料投资策略：需求+技术+国产替代共振向上，新材料大有可为 【农林牧渔】姚雪梅：2024年种植业年度策略：大鹏一日同风起,扶摇直上九万里 研究分享>> 【固收】肖雨：没有信贷“开门红”，债市怎么看？ 今日重点 ►【策略】徐驰：一年之计在于春——2024年资本市场策略展望徐驰｜中泰策略首席 S0740519080003 从大周期角度而言，2024年或将是21年开始的三年调整期的最后一年，年中左右一系列重要风险的释放与落地，或将加速政策框架的反转，并带来历史级别的战略配置机遇。具体市场节奏而言：1）明年春节前后是市场最重要“窗口期”：中央财政与产业政策集中发力是明年经济最重要的看点+美债收益率下行+中美缓和+潜在超预期风险（国内改革、海外地缘风险）延后 2）不要轻言反转与情绪亢奋时追高：经济内生动能（地产、投资、消费、出口）修复的复杂性或难轻言逆转，地缘与改革的超预期风险及大选年对市场的扰动。 3）风格上看，明年风格或仍是今年风格的“加强版”，两头配置，“侧重防御（高分红、公用事业、黄金、债券），兼顾主题（科技、政策主题，微盘指数）”，关注：红利指数、微盘指数、国证2000、北证50等，而消费等机构重仓股或仍面临一定压力； 中央经济工作会议所体现：总量定力与产业发力，意味着明年资本市场或仍将延续今年的风格，两头配置，“侧重防御（高分红、公用事业），兼顾主题（科技、政策主题，微盘指数）”，关注：红利指数、微盘指数、国证2000、北证50等，消费等机构重仓股或仍面临一定压力 由于历年来产业政策发力与资本市场主题行情均以春节前后为主（叠加美债收益率下行期与地缘风险空窗期），故我们认为：“春季行情，主题为王”从政策角度，建议重点关注如下主题：券商整合、产业政策发力（电网、数据中心）、地方国企注入预期、北交所等，此外，产业相关的AI、人型机器人等科技主题亦值得关注 风险提示：（1）受消费乏力、投资减弱、海外衰退等影响，国内经济复苏或不及预期；（2）超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；（3）外围扰动超预期变化，导致市场风险偏好收紧；（4）数据统计误差；（5）历史规律失效的风险；（6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《一年之计在于春——2024年资本市场策略展望》发布时间：2023年12月27日 ►【建材&新材料】孙颖：2024年新材料投资策略：需求+技术+国产替代共振向上，新材料大有可为 孙颖｜中泰建材&新材料首席 S0740519070002 消费电子有望快速发展。目前手机销量、库存已触底，华为回归率先引领复苏；PC经过22年去库存，今年环比呈现复苏。24年在华为提高出货量目标、苹果或发新品及产业链周期向上的预期下，叠加国产化率提升驱动，消费电子有望快速发展。 更长远来看AI技术变革带动大机遇。23年作为AI元年，大模型、人工智能等释放生产力变革潜力。消费电子景气周期主要是由技术进步引发的新需求所驱动，因此消费电子+AI将有望成为新一轮扩张的主动力。 半导体景气度有望逐步提升。根据美国半导体行业协会，23年9月当月半导体销售额同比为-4.5%，降幅已有明显收窄。根据WSTS预测，预计2024年全球半导体销售额5760.0亿美元，同比增长11.8%。随着市场持续消耗库存，NANDFlash和DRAM供应趋紧，现货成品价格持续上涨。 看好消费电子及半导体上游材料的投资机会。 电子级功能性粉体填料：技术变革下先进封装/算力要求促高值填料放量；消费电子复苏拉动角硅等走量品出货修复。高端填料涉及球化/改性/放射性元素管控等要求，已打破供货壁垒形成客户粘性的专注型企业最受益。 OLED材料：壁垒最高且国产化率最低的OLED终端材料受益OLED面板渗透率提升及国产化加速。 PPO树脂：深度受益高速覆铜板需求释放，随国产厂商加紧布局，行业格局望重塑，未来1-2年为关键卡位期，率先取得认证企业望赢先机。 电子气体：电子行业的“血液”，下游景气回升+国产化加速；合成及纯化+客户认证筑行业高壁垒；国内企业持续品类扩张。 光学膜：光电显示及微电子领域仍存国产替代新机，重点关注布局应用于偏光片/OCA/MLCC等中高端产品的优质企业。 新材料平台型企业：平台型拓展与一体化延伸步伐决定企业未来成长边界，以底层技术knowhow 为基，多维布局下游应用，技术、产品和市场协同共进，以高性价比优质供给引领快速成长。 蓝晓科技：以高性价比优质供给推动下游应用进步，久久为功铸吸附分离平台型企业，生命科学+金属资源+节能环保+水处理多维发力，蓝晓科技多业务线成长共振正当时。 国瓷材料：以陶瓷粉体材料技术为基，借助产品间关联性及下游应用拓展良机，横/纵向整合材料及工艺，依托内生+外延并购方式从单一MLCC粉体材料企业延展至终端需求多元、各领域具备较强壁垒的新材料平台型企业，打开成长天花板。 合成生物学：技术+政策+投融资向好，产业化进程加速。 华恒生物：合成生物学领军企业，厌氧发酵工艺全球领先，并成功构建发酵法+酶法两大技术平台。公司L-丙氨酸市占率全球第一，成本端具备领先优势，持续布局新品丰富产品矩阵，内生成长性强。 凯赛生物：生物法长链二元酸龙头，随着癸二酸产能逐步放量，望进一步巩固全球市场主导地位。打造生物基聚酰胺生产平台，产品已进入到样品试制阶段，下游应用场景望加速落地。招商局入股，“1-8-20”采购目标有望加速生物基尼龙推广。 石英材料：1）石英砂：预计24年供需望继续保持紧平衡，龙头企业掌握边际定价权。2）石英材料：半导体石英耗材国产替代加速；军工领域石英纤维需求快速增长，景气延续。 碳纤维及复材：周期底部，见底信号已现，预计24、25年供需望迎改善。龙头企业成本快速下降持续兑现，布局碳纤维核心资产。上游碳纤维价格中枢已回落低位，利好下游复材行业发展，重点关注碳陶刹车盘和车载储氢瓶。 风险提示：新应用不及预期、需求不及预期、竞争加剧、公司产能投放不及预期、市场空间测算偏差、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年新材料投资策略：需求+技术+国产替代共振向上，新材料大有可为》 发布时间：2023年12月27日 ►【农林牧渔】姚雪梅：2024年种植业年度策略：大鹏一日同风起,扶摇直上九万里姚雪梅｜中泰农林牧渔负责人 S0740522080005 种业：2023年下半年正式打响转基因商业化第一枪。12月7日，农业农村部发布第732号公告，裕丰303D等37个转基因玉米品种、脉育526等14个转基因大豆品种,经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。在经济内循环的背景下，保证国家粮食安全，稳定重要农产品供给是实现经济稳步向前的物质基础。解决农业卡脖子的难题，核心就是要在技术层面打破种质来源、知识产权等一系列难题。单产劣势、抗虫性低是我国实现粮食自给率的掣肘之一，转基因是解决这些问题的主要途径。2024年是转基因大田种植的元年，政策约束的强度是转基因种植面积覆盖率、头部企业扩张速度、性状收费大小的核心变量，投资者处于观察高价转基因品种接受度以及获批品种在大田中实际表现的阶段。转基因过审品种落地意味着我国主粮的转基因大幕开启，种企头部化进程跨进新台阶，具备领先研发优势的龙头企业有望受益。 食糖：食糖作为重要的战略物资，遏制自给率的下滑，长期看需要解决两个矛盾，一是种植成本上涨较快与甘蔗收购价上涨较慢的矛盾，二是下游产品连续多轮提价与糖价停滞不前的矛盾。解决两个矛盾，需要一次显著的价格上涨才能实现。即使整体 消费低迷，22/23榨季国内食糖消费仅下滑1%至1535万吨。我们预计食糖消费保 持温和增长，产需缺口维持在600万吨左右。国际糖价结束了2011-2020年的十年熊市，目前已开启一轮新周期牛市，历史经验推算的牛市结束在2027-2028年。2023年国内外糖价快速上涨，新榨季国内食糖增产叠加海外进入牛市休整，或将出现长牛的技术调整，行业波动率的加大考验国内制糖企业综合素质，商业模式多样、具有优秀风险管理能力的企业估值将得到抬升。 植物油：23/24年度全球油脂油料市场维持宽松局面，南美丰产叠加北美面积预增预计对价格带来压制，整体油脂价格重心将继续下移，特别在2024年上半年，但跌幅较22/23年度预计有所收窄。成本下移为植物油企业带来毛利增长的“红利”，但同样面临原料下行，中间商压降库存的销售压力—2023年体现明显。实现销量逆势向上及新品市场扩容是企业估值抬升的关键。 橡胶：我们预计橡胶价格将进入一轮上涨周期，最终涨幅取决于明后两年产量的减损幅度：人工及土地成本刚性上涨，两者占收获成本的70%；下游轮胎行业高景气，利润将向上游分配；厄尔尼诺周期主产国减产概率高。海南橡胶股价与橡胶价格联动密切，且完成合盛农业收购后公司产能翻倍。 风险提示：政策推进效果不达预期；下游需求出现超预期下滑；天气出现超预期变化；研报中使用的数据更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年种植业年度策略：大鹏一日同风起,扶摇直上九万里》发布时间：2023年12月27日 研究分享 ►【固收】肖雨：没有信贷“开门红”，债市怎么看？ 信贷“开门红”是指，基于“早投放、早收益”原则，每年1月份通常是银行的信贷投放大月，银行新增信贷规模通常出现环比大幅增长。 近5年信贷“开门红”呈现以下特点: 第一，总量上，近5年均出现“开门红”，1月份信贷新增规模均为当年最大值，并持续同比多增。第二，结构上，信贷结构经历了从优化到停止优化的过程，中长期贷款占比先增后减；2022年以来贷款投向居民的比重大幅下降。 第三，信贷投放的主体主要是国有大行+部分股份行。 第四，从债市表现来看，国债收益率走势与信贷“开门红”成色有关，资金价格与信贷投放力度也有一定的正相关性。2021年和2023年，“开门红”成色较好，在信贷总量维持同比多增的情况下，1月份票据融资均为负增长，且中长期贷款占比均较去年同期有所上升，反映信贷结构有所优化，经济内生动能增强，10年期国债收益率总体呈上行趋势。从资金价格来看，跨年资金价格回落后，1月份信贷加速投放消耗超储，上半月资金价格通常呈上升趋势。 我们认为2024年年初出现信贷“开门红”的可能性较小。 第一，今年11月份以来，央行对信贷的指导包括“平滑信贷投放，提升存量贷款的使用效率”。 12月份票据利率出现反季节性上升，或能说明“平滑信贷规模”效果已经体现。 第二，高基数下，开门红可能性减小。2023年年初要求信贷“靠前发力”，故2023年“开门红”特点鲜明，新增信贷基数较大。在春节效应影响几乎忽略不计的前提下，考虑2023年1月份的高基数，2024年信贷继续同比多增的可能性下降。 第三，开门红通常由企业中长贷主导。基建项目来源上，关注平急两用基础设施建设的项目细则出台。制造业方面，当前位于库存周期底部，2024年将面临补库需求，但考虑到制造业PMI仍处在枯荣线之下，投资需求明显回升可能还需等待。 综上所述，在央行“平滑信贷规模”的指导下，明年“开门红”的信贷额度已经部分提前至11、12月份，并在票据利率上有所体现。另外，考虑2023年信贷基数较高、1月份地产销售低迷、基建项目细则尚未出台、制造业内生投资需求尚未回暖等因素，明年信贷“开门红”可能性较小。对债市有何影响？ 第一，信贷投放减少预计对银行间流动性水位的消耗减少，资金价格回升有限。整体来看，信贷“开门红”期间，银