传媒行业双周报：《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，苹果Vision Pro即将量产

行情回顾：2023年12月9日至12月22日，上证指数下跌1.84%，沪深300下跌1.83%，申万传媒行业下跌8.92%。 游戏产业23年有所回暖，建议关注政策边际变化。2023年中国游戏产业年会于12月14日召开，正式发布《2023年中国游戏产业报告》。中国游戏市场实际销售收入达3029.64亿元，同比增长13.95%；其中中国自主研发游戏国内市场实销收入2563.75亿元，同比增长15.29%，游戏行业23年有所回暖。此外，国家新闻出版署于11月22日发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，主要包含禁止强制对战、限制游戏过度使用和高额消费等相关政策，我们认为该政策短期内对游戏行业收入或有一定负面影响；但长期来看，我们认为该项政策有望加速换皮等质量较低游戏的出清，高质量精品游戏受此影响相对较小，建议关注研发能力较强、精品游戏储备较多的公司。 苹果VisionPro量产在即，建议关注虚拟现实产业硬件及内容生态进展。苹果第一代MR硬件设备VisionPro已于12月正式量产，批备货40万台左右，2024年的销量目标是100万台。根据财联社报道，目前苹果正在加大Vision Pro设备的生产力度，目标为1月底之前准备好面向客户的产品，并于次月在零售渠道发布。苹果该款产品在显示画质、人机交互、环境感知和空间计算开发者平台等方面均有显著突破，可广泛应用于办公、生活、娱乐等多场景。我们认为苹果VisionPro等优质产品发布有望增加XR硬件设备的渗透率，并有望促进XR产业链内容生态的蓬勃发展。随相关技术持续迭代以及内容生态的完善，元宇宙亦有望普及，XR设备或成为新一代必需智能终端。 投资建议：我们坚定立足基本面，认为在AI/XR等技术能力持续迭代背景下，传媒行业亦有望持续创新内容形式，满足消费者娱乐、生活、办公、学习等多方面需求，建议关注游戏、影视、广告营销等板块。 相关标的：完美世界、三七互娱、巨人网络、盛天网络、恺英网络、腾讯控股、分众传媒、蓝色光标、宝通科技、万达电影、风语筑、中文在线等。 风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；AI+应用落地不及预期；传媒行业内容市场变现不及预期风险。 1.近两周行情表现 2023年12月9日至12月22日，上证指数下跌1.84%，沪深300下跌1.83%，申万传媒行业下跌8.92%。 图表1：近两周申万传媒行业涨跌幅前5个股 图表2：近两周传媒行业涨跌幅后5个股 在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，传媒近两周涨跌幅居第四位，下跌8.92%。传媒板块最新估值（整体法，23年预测市盈率并剔除负值）为20.55倍，位于TMT各行业第三位。 图表3：TMT各子行业涨跌幅及估值情况（截至2023年12月22日收盘） 2.传媒行业重点事件点评 2.1中国游戏市场有所回暖，建议关注政策边际变化 《2023年中国游戏产业报告》发布，中国游戏市场有所回暖。2023年中国游戏产业年会于12月14日召开，正式发布《2023年中国游戏产业报告》。中国游戏市场实际销售收入达3029.64亿元，同比增长13.95%，游戏行业已在较大程度上出现回暖；其中中国自主研发游戏国内市场实销收入2563.75亿元，同比增长15.29%。收入同比增长并创新高的主因包括：疫情期间诸多负面因素明显消退，用户消费意愿和能力有所回升； 游戏新品集中面市并有爆款出现，与长线运营产品共同撑起收入增长；普遍采用多端并发方式，对收入增长产生明显助益。 图表4：中国游戏市场实际销售收入及同比增速 小游戏表现亮眼，市场规模实现同比高速增长。根据伽马数据，2023年国内小程序游戏市场收入200亿元，同比增长300%。现阶段小程序游戏的变现模式主要包括内购付费、广告变现、混合变现三类。目前由于内购付费的占比快速提升，带动了小游戏市场规模的较快增长。此外，根据Dataeye，23H1微信小游戏整体投放表现强势，环比增长超5倍；在投产品接近一万款，环比维持较高增速；预计2024年小游戏市场规模有望达到500亿元，成为游戏产业重要增量。建议关注小游戏赛道布局领先的三七互娱、巨人网络、恺英网络等厂商。 图表5：小游戏市场规模高速增长 图表6：小游戏广告投放素材高速增长 腾讯《元梦之星》上线，派对赛道热度持续提升。腾讯《元梦之星》于12月15日正式全平台上线，上线后首周维持iOS游戏免费排行榜首位。派对游戏拥有社交属性较强、门槛较低的特点，以快乐社交为本质，因此拥有广泛的受众群体，其大DAU的属性赋予派对游戏较高的变现天花板。我们认为腾讯作为国内社交领域的头部玩家，本身与派对游戏较为契合。此外，腾讯于此前《元梦之星》发布会宣布首期规划14亿专项投入用于游戏生态建设中，其中1亿投入全民电竞赛事体系打造、3亿用作内容生态创作者激励、10亿造梦计划用于UGC地图创作者激励，目前玩家只需简单表达创意，UGC编辑器便能迅速生成基本蓝图，使玩家可以自主创作地图，进一步加强游戏社交属性以及游戏内容的丰富性，配合腾讯创作者激励以及电竞赛事的投入，公司有望打造优质的《元梦之星》游戏生态。 图表7：《元梦之星》及《蛋仔派对》iOS预估收入对比（单位：万美元） 2023年第三批进口版号发放，多家上市公司在列。2023年第三批进口游戏版号发放，共40款游戏获批，包含完美世界双端游戏《一拳超人：世界》、中手游《火影忍者：木叶高手》、恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、中青宝《怪物火车》、吉比特《烛火地牢2》等；此外，多款知名游戏《地平线：西之绝境》《拳皇15》等已获批此次进口版号。此次进口版号发放数量高于前两批（分别为27/31款），23年已经累计发放98款游戏版号，远超22年的44款。我们认为目前版号审批在发放质量以及频次上均已趋向稳定且存在边际向好趋势，游戏行业供给侧持续回暖。 《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，建议关注游戏行业政策边际变化。12月22日，国家出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（下简称《办法》），其中重点内容包括： （1）禁止强制对战：网络游戏出版经营单位不得在网络游戏中设置强制对战； （2）限制游戏过度使用和高额消费：网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为；所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。 （3）随机抽取：网络游戏出版经营单位在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，不得诱导网络游戏用户过度消费。同时应为用户提供虚拟道具兑换、使用网络游戏币直接购买等其他获得相同性能虚拟道具和增值服务的方式。 我们认为《办法》目前仅为征求意见稿，若实际发布短期内或将影响游戏产业收入，叠加市场情绪面波动或将对游戏板块带来一定下行压力。长期来看，我们认为该《办法》对低质量“换皮”游戏影响较大，因为此类游戏主要凭借“首次充值”等方式获取收入，游戏生命周期相对较短，此类游戏或将加速出清；与此相反，高质量精品游戏主要通过优质游戏内容以及游戏生态打造实现长线运营，且抽取概率设置相对合理，高质量游戏受此冲击或相对较小，符合近年来监管机构对于游戏“精品化”要求。建议关注该政策正式发布后游戏行业边际变化以及研发能力较强、精品游戏储备较多/出海业务收入占比较高的公司。 2.2苹果VisionPro即将上线，XR产业有望迎来硬件侧及内容侧共振 XR及相关产业链受国家政策支持，技术迭代下有望迎来快速发展。XR将数字信息与真实世界进行无缝融合，可以为用户提供更为丰富、立体的交互体验，因此XR技术为元宇宙产业必需入口。具体来看，XR包括VR、AR及MR： VR：虚拟现实，即通过头显等硬件设备将用户带入由计算机生成的三维虚拟环境中，实现视觉、听觉、触觉等感官的沉浸式体验； AR：增强现实，通过将数字信息与实时摄像头拍摄到的真实世界图像进行叠加，将虚拟元素投射到真实世界之中； MR：混合现实，通过全息投影等技术，实现虚拟世界与真实世界的融合，用户可以在真实世界中与虚拟对象进行实时交互； 目前，虚拟现实及元宇宙作为数字经济重要组成部分，其发展受到国家高度重视，行业有望在政策支持及技术迭代下迎来快速发展。 图表8：XR、VR、AR、MR关系图 图表9：虚拟现实及元宇宙产业政策梳理 元宇宙硬件端持续发展，苹果VisionPro正式发布有望引领MR产品迭代。2018年至今，XR技术快速迭代，目前在分辨率、佩戴舒适度、操作方式等方面均持续优化。目前MetaMR产品Quest 3以及苹果VisionPro均获得较高关注度，其中Quest 3零售价499美元起，为消费级MR产品，该产品以其出色的游戏交互体验收获市场较高关注度；苹果VisionPro采用协处理设计，同时搭载M2芯片及R1芯片，仅有12毫秒延迟且增加反向透视功能，允许用户在使用设备时与身边人保持自然交流。该产品预计2024年初于美国首发，定价为3499美元。我们认为目前MR技术处于快速迭代阶段，与VR/AR相比，MR技术更加逼真，用户使用体验有望快速提升，带动元宇宙生态逐步完善。 图表10：苹果VisionPro及MetaQuest3对比 新品吸引力不足导致头显出货量下滑，优质硬件端设备陆续上线有望引起内容端以及硬件端共振。根据《虚拟现实产业发展白皮书（2023年）》，我国23Q2VR/AR头显出货量共计15.6万台，同比下降49.51%。我们认为主要因此前受技术限制，导致用户沉浸感不足，而低硬件保有量导致XR内容开发者获得收益较少，进一步导致XR内容生态端的匮乏，进而进一步降低硬件销量。目前，行业头部企业纷纷推出新一代硬件设备，用户体验有望提升，硬件设备的销量提升有望实现硬件侧及内容侧共振，加快虚拟现实内容生态的构建。 图表11：中国VR/AV头显出货量同比下降 图表12：虚拟现实硬件及内容侧有望迎来共振 3.行业重点动态 3.1AIGC 支持二次编辑、导入虚拟引擎5，Stable Diffusion进化3D生成功能： Stability AI新增了以下几种新AI工具和新功能： （1）Sky Replacer工具：允许用户更改原始照片中天空的颜色和美学效果。 （2）Stable 3D：通过选择一张图像或插图，或者编写一段文本prompt来生成3D对象。 （3）Stable FineTuning：帮助企业用户加速特定用例的图片、对象和风格微调。 （4）此外，Stability AI现在正将不可见（隐形）水印和内容凭证集成到其API中，tigaoAI生成内容的透明度。（机器之心） 谷歌与李飞飞联手推出Transformer视频生成模型： 谷歌与斯坦福的李飞飞团队携手推出了W.A.L.T视频生成模型，基于Transformer架构，取得了媲美Gen-2的逼真效果。该模型联合训练图像和视频，通过关键决策解决了建模难题，采用潜在视频扩散模型，标志着AI视频技术迎来新时代。（站长之家） 百川智能宣布开放基于搜索增强的Baichuan2-Turbo系列API： 百川智能于12月19日宣布开放基于搜索增强的Baichuan2-Turbo系列API，包含Baichuan2-Turbo-192K及Baichuan2-Turbo， 并增加了搜索增强知识库。公司以Baichuan2大模型为核心，将搜索增强技术与大模型深度融合，结合此前推出的192k超长上下文窗口，构建了一套大模型+搜索增强的完整技术栈，实现了大模型和领域知识、全网知识的连接。（智东西） 谷歌DeepMind推Imagen2： 12月13日，谷歌Deepmind推出人工智能图像生成器Imagen 2。据介绍，Imagen 2可以生成迄今为止所有Google模型中质量最高、最逼真的图像，同时严格遵循用户提示。 Imagen 2最初通过谷歌云Vertex AI的Imagen