金融期权2024年度策略报告：反转契机未至，指数延续震荡

投资咨咨询业务资格：证监许可【2011】1778 专业研究·创造价值 2024年度策略报告金融期权 反转契机未至，指数延续震荡 宝城期货研究所 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年12月18日 分析师声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要： 2023年各金融期权的标的均震荡下跌，期权成交量、持仓量稳步发展。2023年的股指行情整体呈现震荡下跌态势，大致可以分为6个阶段，主要受到政策、经济、海外利率等因素的影响。金融期权扩容，2支科创50ETF期权首次上市，期权的成交量与持仓量呈现稳步发展的态势。 期权持仓量PCR位于低分位数，平值期权隐含波动率位于正常分位数水平。目前各期权品种的持仓量PCR指标均位于偏低的分位数水平，说明近期该指数的市场情绪偏悲观，但这也意味着对应标的资产价格具有短线超跌反弹的可能性。12月初隐含波动率有一波显著回升，目前的隐含波动率处于正常的区间范围内，位于大于0.5的分位数水平，卖出期权可以获得更好的收益风险比。 股指的风险因素仍存，短期内维持底部震荡格局。2023年影响股指的主要因素有两个：一个是宏观面，即宏观经济增长预期以及政策利好的相互博弈，这个决定了股票的盈利预期；另一个是资金面，资金风险偏好以及是否有增量资金流入股市，这个决定了股票的估值预期。 展望2024年，预计上半年维持底部震荡，下半年则需等待转机。宏观经济需求走弱与政策托底预期相互博弈，经济保持弱复苏的可能性较高，叠加美联储维持高利率的可能性较大，将压制外资对A股的风险偏好，股指存底部支撑，但上行动能较弱，预计2024上半年股指将维持低位区间震荡。2024下半年股指表现则需要关注宏观经济需求的内生修复情况以及海外美联储货币政策取向，如果这两方面没有转向的明确信号，则股指将延续震荡筑底的行情。可选卖出宽跨式和牛市价差策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|年报 1/22请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.12023年标的资产价格震荡下跌5 1.2期权成交量与持仓量稳步发展8 2期权分析指标10 2.1持仓量PCR指标回落至较低分位数水平10 2.2隐含波动率震荡回升13 3标的资产走势分析15 3.1宏观与政策预期逐渐明朗：宏观需求疲弱，政策托而不举15 3.2海外美联储加息节奏扰动外资风险偏好17 4期权交易策略18 5总结20 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势7 图4沪深300指数价格走势7 图5中证1000指数价格走势7 图6上交所500ETF价格走势7 图7深交所500ETF价格走势7 图8创业板ETF价格走势7 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势8 图12易方达科创50ETF价格走势8 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量9 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量9 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量9 图16沪深300股指期权的成交量与持仓量9 图17中证1000股指期权的成交量与持仓量9 图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量9 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量9 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量9 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量10 图22上证50股指期权的成交量与持仓量10 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量10 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量10 图25上证50ETF期权的持仓量PCR11 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR11 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR11 图28沪深300股指期权的持仓量PCR11 图29中证1000股指期权的持仓量PCR12 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR12 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR12 图32创业板ETF期权的持仓量PCR12 图33深证100ETF期权的持仓量PCR12 图34上证50股指期权的持仓量PCR12 图35科创50ETF期权的持仓量PCR12 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR12 图37上证50ETF期权的波动率14 图38上交所300ETF期权的波动率14 图39深交所300ETF期权的波动率14 图40沪深300股指期权的波动率14 图41中证1000股指期权的波动率14 图42上交所500ETF期权的波动率14 图43深交所500ETF期权的波动率14 图44创业板ETF期权的波动率14 图45深证100ETF期权的波动率15 图46上证50股指期权的波动率15 图47科创50ETF期权的波动率15 图48易方达科创50ETF期权的波动率15 图49期权策略到期损益图20 表1标的资产价格变化情况6 1市场回顾 1.12023年标的资产价格震荡下跌 2023年6月5日，两只科创50ETF期权在上交所上市，至此我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期权标的分别与上证50指 数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、创业板指数、中证1000指 数以及科创50指数密切相关，其中前3个指数成分股以价值股为主，后4个指数以成长股为主。创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，科创50指数的成分股中电子产业链的股票权重较高，易受相应行业的影响。 2023年的股指行情整体呈现震荡下跌态势，大致可以分为6个阶段： 第一阶段（年初至春节前）：该阶段主要股指均呈现震荡上行的走势。市场的核心驱动因素是对宏观经济复苏的较强预期。1、2月份稳增长政策加速落地，经济数据快速修复，疫情影响因素逐步消散，居民出行外出数据显著修复，消费、投资数据均超预期改善，房地产行业跌幅明显收窄，出口保持较强韧性。市场对宏观回暖的乐观预期推升市场情绪。该阶段牛市价差策略可以获得较好的收益。 第二阶段（春节后至3月底）：该阶段主要股指均呈现震荡下行的走势，市场核心驱动因素是此前国内外乐观预期的修正。国内方面，3月份国内宏观经济数据表现仍然亮眼，但是政策预期得到修正，即政策面只会托底而不会大规模刺激，预计经济增长后劲不足。国外方面，2、3月美国经济数据表现强势，就业数据强劲，通胀数据持续高企，市场对美联储的加息预期出现显著调整，由乐观的年内降息转为鹰派的持续加息。另外3月份海外银行股暴雷事件也打击了市场风险偏好。该阶段熊市价差策略可以获得较好的收益。 第三阶段（3月下旬至4月下旬）：该阶段主要股指均呈现震荡上行的走势。市场的核心驱动因素是主题投资，即AI相关板块以及房地产相关板块。ChatGPT的概念火热，推升了包括算力、芯片、版权等与生成式AI相关的板块的股价。3月份国内商品房销售出现“小阳春”现象，大金融、房地产等相关板块强势反弹。该阶段个股表现强于指数，指数的波动幅度远小于个股，可以构建卖出宽跨式策略。 第四阶段（4月下旬至7月下旬）：该阶段主要股指均呈现震荡下行的趋势。市场的核心影响因素是宏观走弱的担忧。4月下旬以来，经济数据表现偏弱，4月制造业PMI跌破荣枯线，制造业企业利润同比大幅负增长，制造业景 气度下行。房地产销售自4月起逐渐走弱，新增社融、信贷数据均走弱，国内需求不足的问题凸显。出口方面，一季度出口仍保持韧性，但4、5月出口数据逐渐走弱，与制造业PMI的新出口订单指数相呼应，外需不足的问题也开始显现。对宏观经济走弱的担忧抑制市场情绪，加上5月份人民币汇率贬值，股指均震荡回调。这个阶段买入认沽策略可以获得较好的收益。 第五阶段（7月下旬至8月初）：该阶段主要股指均呈现震荡上涨的趋势。市场的核心影响因素是对7月政治局会议政策利好的博弈。“房地产政策优化调整”以及“活跃资本市场”是最主要的两个市场炒作热点。房地产实行认房不认贷政策、下调房贷首付比例、股市下调印花税、控制IPO和再融资发行节奏以及规范大股东减持等举措陆续出台，房地产板块以及大金融板块涨幅居前。这个阶段牛市价差策略可以获得较好的收益。 第六阶段（8月初至今）：该阶段主要股指均呈现震荡下跌的趋势。市场的核心影响因素是宏观预期趋弱，股市缺乏增量资金。宏观面，房地产周期下行拖累内需，海外商品需求下滑拖累外需，国内外经济数据显示经济总需求偏弱，对企业业绩修复构成压力。资金面，自8月以来北向资金净卖出累计超1900亿元，而新发股票基金份额位于历年低位，流入股市的增量资金较少，制约股指估值提升。这个阶段熊市价差策略以及卖出宽跨式策略可以获得较好的收益。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.314 -12.65 300ETF(上 510300.OF 3.461 -12.11 300ETF(深 159919.OF 3.525 -10.85 沪深300指 000300.SH 3399.46 -12.20 中证1000指 000852.SH 6003.14 -4.43 500ETF(上 510500.OF 5.594 -4.98 500ETF(深 159922.OF 5.712 -4.69 创业板ETF 159915.OF 1.843 -19.13 深证100ETF 159901.OF 2.421 -17.03 上证50指数 000016.SH 2281.65 -13.42 科创50ETF 588000.OF 0.910 -9.27 易方达科创 588080.OF 0.886 -10.23 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交量与持仓量稳步发展 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系