背景实力雄厚的综合性租赁服务提供商

2016年08月16日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 国银租赁(1606 HK) 评级 持有 收市价 HK$2.01 目标价 HK$2.00 市值 (港币百万) 25,411 过去3月平均交易 (港币百万) N/A 52周高/低 (港币) 2.07/1.81 发行股数 (百万) 12,642 主要股东 (港股) 中国三峡集团 (37.8%) 来源:彭博 股价表现 绝对 相对 1月 1.5% -3.4% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 国银租赁(1606 HK,HK$2.01,目标价：HK$2.00, 持有)— 背景实力雄厚的综合性租赁服务提供商  国家开发银行旗下唯一租赁业务平台。国银金融租赁股份有限公司（简称“国银租赁”或“公司”）成立于1984年，是中国最早开始从事租赁业务的公司之一。国家开发银行（简称“国开行”）自2008年起，成为国银租赁的控股股东。国银租赁因此成为国开行旗下唯一租赁业务平台，亦是国开行重要的战略性业务组成部分。  综合性租赁服务提供商。国银租赁致力于提供综合性租赁服务，包括飞机租赁、基础设施租赁、船舶、商用车和工程机械租赁及其他租赁业务等。2015财年，公司来自以上各项业务的收入分别占收入及其他收益总额的44.8%、32.1%、11.0%及12.1%。公司未来将优先发展飞机租赁及基础设施租赁业务。  业务发展战略拥有强大竞争力。国银租赁拥有诸多竞争优势，包括：1.公司是中国领先的租赁服务商；2.公司是国开行旗下唯一租赁业务平台；3.公司的飞机租赁业务处于行业领先地位，专业化程度高，并拥有稳定的盈利能力；4.公司的基础设施租赁业务实力雄厚；5.公司拥有独特的业务模式，高质量的全球客户基础。展望未来，公司的主要发展战略包括：1.抓住租赁业务快速增长的有利时机；2.推动融资渠道多元化，降低融资成本；3.增强风险管控能力，提升管理团队专业水平；4.专注拥有高质量全球客户基础的飞机租赁及基础设施租赁业务。  首次给予持有评级。我们预测，公司2016财年至2018财年的净利润将分别达到人民币14.2亿元、15.2亿元及18.7亿元，年复合增长率14.9%。除此之外，我们认为公司未来的发展也有一些顾虑，主要包括：1.不良资产预计将持续暴露，并可能影响到飞机租赁及基础设施租赁业务板块的资产质量；2.融资租赁业务凈利差预计将持续收窄；3.中国银行业监督管理委员会或针对由其监管的租赁公司，出台更为严格的政策。根据港股上市同业2016财年1.03倍的预测市帐率，我们给予国银租赁目标价港币2.00元。首次覆盖给予持有评级。 财务资料 (截至12月31日) FY14A FY15A FY16E FY17E FY18E 收入及其他收益总额 (百万人民币) 11,665 10,981 11,696 12,349 13,348 净利润 (百万人民币) 1,916 1,053 1,420 1,521 1,874 每股收益 (人民币) 0.20 0.11 0.13 0.12 0.15 每股收益变动 (%) 1.60 -45.10 15.80 -6.20 23.20 市盈率(x) 8.57 15.60 13.47 14.37 11.66 市帐率 (x) 1.05 1.10 1.03 0.99 0.94 股息率 (%) N/A N/A 1.9 2.1 2.6 权益收益率 (%) 14.66 7.26 7.89 7.05 8.27 净财务杠杆率 (%) 785 803 557 560 540 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 2 利润表 年結：12月31日（百萬人民幣）201420152016E2017E2018E收入11,32510,64111,34911,96912,947融資租賃收入7,0155,9955,7735,5515,577經營租賃收入4,3104,6465,5766,4187,370投資收益（損失）淨額(4)77625587其他收入受益/(損失)344263284325315收入及其他收益總額11,66510,98111,69612,34913,348折舊及攤銷(1,860)(2,035)(2,392)(2,832)(3,232)員工成本(109)(123)(117)(123)(174)手續費及佣金支出(77)(56)(60)(70)(85)利息支出(6,036)(5,055)(5,000)(4,801)(4,908)其他營業支出(405)(405)(404)(408)(440)減值損失(798)(2,008)(1,970)(2,237)(2,195)支出總額(9,286)(9,682)(9,942)(10,471)(11,034)所得稅前利潤2,3801,3001,7531,8782,314所得稅費用(463)(247)(333)(357)(440)年度利潤1,9161,0531,4201,5211,874少數股東權益00000淨利潤1,9161,0531,4201,5211,874 来源: 公司及招银国际研究部 资产负债表 年結：12月31日（百萬人民幣）201420152016E2017E2018E現金及銀行結餘6,0116,31424,08424,84926,918應收賬款14,06513,82714,74615,82116,674應收融資租賃款76,91280,94584,24787,27889,390物業及設備36,20242,24943,64345,33446,263其他資產7,17712,36012,66213,54913,839資產總值140,366155,695179,382186,831193,084借款93,460102,494106,785110,520112,952同業拆入3,5004,9005,4275,9205,780賣出回購金融資產款5,5125,9226,3206,4506,560應付債券13,01713,83523,83425,69328,158其他負債10,86613,55115,88516,22716,316負債總額126,356140,702158,250164,810169,766實收資本/股本8,0009,50012,64212,64212,642儲備與留存利潤6,0105,4938,4899,37910,675股東權益14,01014,99321,13222,02123,317少數股東權益00000權益總額14,01014,99321,13222,02123,317 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 3 现金流量表 年結：12月31日（百萬人民幣）201420152016E2017E2018E經營活動所得稅前利潤2,3801,3001,7531,8782,314折舊與攤銷1,8602,0352,3922,8323,232營運資金變動(5,702)6,6545,7521,3611,730已付所得稅費用(430)(512)(225)(359)(410)其他1,0882,3652,6693,0143,000經營活動產生的現金流量淨額(804)11,84212,3418,7279,866投資活動資本開支(6,788)(6,703)(6,950)(6,830)(7,231)其他(1,129)(3,201)(2,176)(2,369)(2,078)投資活動產生的現金流量淨額(7,917)(9,904)(9,126)(9,199)(9,308)籌資活動發行股份005,40400債券變動3,94809,9991,8592,465其他(334)(584)(750)(830)(856)籌資活動產生的現金流量淨額3,613(584)14,6531,0291,609現金及現金等價物（減少）增加額(5,107)1,35417,8685572,166現金及現金等價物的年初餘額10,5695,4626,81624,68125,263外匯損益00(2)2515現金及現金等價物的年末餘額5,4626,81624,68125,26327,444 来源: 公司及招银国际研究部 主要比率 年結：12月31日（百萬人民幣）201420152016E2017E2018E收入及其他收益融資租賃收入60.1%54.6%49.4%44.9%41.8%經營租賃收入36.9%42.3%47.7%52.0%55.2%投資收益（損失）淨額0.0%0.7%0.5%0.4%0.6%其他收入受益或（損失）2.9%2.4%2.4%2.6%2.4%增長率融資租賃收入5.0%-14.5%-3.7%-3.9%0.5%經營租賃收入-1.4%7.8%20.0%15.1%14.8%收入2.5%-6.0%6.7%5.5%8.2%收入及其他收益-0.1%-5.9%6.5%5.6%8.1%所得稅前利潤-4.8%-45.4%34.9%7.1%23.2%淨利潤1.6%-45.1%34.9%7.1%23.2%資產負債比率總債務/ 權益比率824.3%848.1%673.7%674.7%658.1%淨債務/ 權益比率785.3%802.6%556.9%560.0%540.4%融資租賃相關不良資產1.7%2.2%2.9%3.7%4.3%融資租賃相關不良資產撥備覆蓋率127.5%150.5%150.9%150.5%150.5%回報率資本回報率14.66%7.26%7.86%7.05%8.27%資產回報率1.36%0.71%0.85%0.83%0.99%每股數據每股利潤（人民幣）0.200.110.130.120.15每股股息（人民幣）0.000.020.030.040.04每股帳面值（人民幣）1.651.581.671.741.84 来源: 公司及招银国际研究部 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环夏悫道12号美国银行中心18楼1803-04室 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报