以部件筑起基底，扬智能交互之势

以部件筑起基底，扬智能交互之势 证券研究报告|电子 增持(首次) ——视源股份（002841）首次覆盖 2023年12月27日 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 报告关键要素: 公司立足于主控板卡，发展于智能交互，作为两大行业国内龙头企业， 不断丰富延伸产品矩阵，持续拓展教育业务、企业服务等细分市场，并依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推向海外，为全球行业知名品牌提供服务。 投资要点: 部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间。公司凭借多年领域的 软硬件技术积累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，不断丰富和延伸产品结构，通过产品和资源整合能力在细分市场逐步取得领先地位，已经成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，建立了较高的品牌认知度。除去固有的电视主控板卡，公司也在积极探索新的业务发展方向，例如为生活电器类产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案等，我们认为随着智能化的普及，生活电器业务市场空间较大，随着公司研发的投入，业务营收预计将维持可观增长。 智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长。公司在商显领域及教育领域均有产品布局，分别是2017年的企业服务业务品牌MAXHUB以及2008年的教育服务品牌希沃。均位列行业领先地位。 1）教育：公司品牌优势显著，三端客户进行全面覆盖，ToB及ToG端学校教育市场以教育平板为核心，拓展软硬件端，全面布局智慧教室；ToC端推出学习机，打造健康、智能的家庭学习空间。获得市场认证。2）企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足。MAXHUB持续迭代创新产品并优化提升服务，加强市场营销及品牌推广活动，细化分销渠道，推出了“X+计划”促进生态伙伴合作，目前国内主流会议软件厂商基本均已接入，如腾讯会议、钉钉会议、飞书会议、华为云会议等，合作推出优质定制化服务，增强客户黏性，巩固头部优势。 3496 海外：抓住需求增加，探索增长路径。当前全球会议市场交互智能平板的渗透率还很低，市场仍处于初期阶段，空间较为充足。公司在积极维持存量市场份额的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,990.27 21,785.06 24,960.67 28,950.55 增长比率(%) -1.11 3.79 14.58 15.98 归母净利润(百万元) 2,072.42 1,820.92 2,146.67 2,642.11 增长比率(%) 21.98 -12.14 17.89 23.08 每股收益(元) 2.96 2.60 3.06 3.77 市盈率(倍) 14.65 16.67 14.14 11.49 市净率（倍） 2.54 2.32 1.99 1.70 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）701.24 流通A股（百万股）482.52 收盘价（元）42.75 总市值（亿元）299.78 流通A股市值（亿元）206.28 个股相对沪深300指数表现 视源股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 增加带来的机遇，探索新的增长路径，其中MAXHUB与微软生态系统成为新硬件合作伙伴，加入微软TeamsRooms，推出MAXHUBXCoreKit，首批合作产品已经量产出货，扩大了海外企业服务市场，为智慧会议的全面发展注入更多创新活力。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为217.85/249.61/289.50亿元，同比增速分别为3.79%/14.58%/15.98%，归母净利润分别为18.21/21.47/26.42亿元，同比增速分别为-12.14%/17.89%/23.08%，对应EPS为2.60/3.06/3.77元，对应12月 24日收盘价的PE为16.67X/14.14X/11.49X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、主要原材料价格大幅上涨、下游需求不景气、行业竞争加剧、产品研发推广不及预期、海外市场开拓不及预期 正文目录 1国内智能交互显示龙头，稳健与创新并存5 1.1发展历程：立足于主控板卡，发展于智能交互5 1.2主营业务：丰富延伸产品矩阵，重视技术创新和研发投入5 1.3股权架构：结构较为稳定8 1.4业绩分析：需求回落叠加行业竞争加剧，23Q3业绩有所承压9 2部件业务：稳健发展筑起基底，积极探索新空间10 3智能交互平板：龙头优势显著，教育+企业双重动力助增长13 3.1教育：品牌优势显著，三端全面布局14 3.2企业：数字化趋势显著，市场扩展空间充足16 4海外：抓住需求增加，探索增长路径18 5盈利预测与投资建议20 6风险提示21 图表1:公司主要发展历程5 图表2:公司目前主营业务6 图表3:公司专业领域及技术优势7 图表4:公司研发人员数及占比8 图表5:公司研发投入及占营收比8 图表6:视源股份中央研究院研究领域8 图表7:公司股权结构9 图表8:2019-2023前三季度营业收入及增速9 图表9:2019-2023前三季度归母净利润及增速9 图表10:2019-2023前三季度销售毛利率及净利率10 图表11:2019-2023前三季度三费表现情况10 图表12:2019-2023H1分业务营收占比及毛利率10 图表13:液晶显示产业链11 图表14:公司部件业务示例11 图表15:公司部件业务布局情况11 图表16:2020-2022年公司液晶主控板卡销量在全球液晶电视出货量占比12 图表17:市场智能电视销量占比情况12 图表18:智能电视主控板卡占公司全年液晶电视主控板卡出货量比例情况12 图表19:生活电器业务营收及同比13 图表20:生活电器类产品解决方案13 图表21:智能交互平板分类13 图表22:2022年中国会议平板品牌市占率14 图表23:2022年中国教育交互大屏市场品牌份额占比14 图表24:希沃产品体系14 图表25:2019-2022年中国教育平板出货量15 图表26:希沃智慧教室配套设备15 图表27:2013-2021年各种学校多媒体教室..渗....透....率15 图表28:希沃学习机16 图表29:MAXHUB产品示例16 图表30:中国企业数量及同比17 图表31:2019-2022年中国商用平板出货量17 图表32:2020-2023Q3MAXHUB市占率17 图表33:2020-2023H1企业服务营收及YoY17 图表34:MAXHUB“X+计划”生态伙伴示例18 图表35:2021-2027F海外教育市场交互智能平板出货量预测19 图表36:2021-2027F海外会议市场交互智能平板出货量预测19 图表37:MAXHUB和微软合作20 图表38:公司盈利预测（单位：百万元）21 图表39:可比公司估值表21 1国内智能交互显示龙头，稳健与创新并存 1.1发展历程：立足于主控板卡，发展于智能交互 广州视源电子科技股份有限公司是液晶显示主控板卡和智能交互平板龙头企业。广州视源电子科技股份有限公司（以下简称为“公司”）成立于2005年，主营液晶显示主控板卡业务。2008年，公司成立子公司-视睿科技，推出了第一个自主品牌希沃，打造交互智能平板系列产品，推出整体解决方案，自此进入教育信息化行业，为公司打造第二增长点。2017年，视源股份在深圳证券交易所中小板上市，3月发布自主品牌高效会议平台"MAXHUB"，开创高效会议平台全新品类，推出MAXHUB智能平板系列产品和整体解决方案；同年，希沃交互智能平板年度市场以35.3%、35.5%的市占比夺得年度销量、销额双桂冠，连续6年蝉联交互智能平板行业市占率第一。上市后，公司于2018年收购上海仙视电子科技有限公司51%股权，于2019年收购西安青松光电技术有限公司51%股权，进入广告机行业与LED显屏领域，为公司后续产品服务的打造储备技术。2019年，视源股份入选财富中国500强，并于2020到2022年相继落成第 四产业园、苏州产业园、合肥产业园、西安产业园，进一步扩大公司规模，并于2022年陆续入选2022年全国科技创新企业500强、2022中国制造业企业500强。 图表1:公司主要发展历程 资料来源：公司官网、万联证券研究所 1.2主营业务：丰富延伸产品矩阵，重视技术创新和研发投入 公司丰富延伸产品矩阵，持续拓展细分市场。公司主营业务具体分为部件业务（液晶显示主控板卡业务）、智能交互平板国内业务（教育业务、企业服务业务）和海外业务。其中部件业务的主要产品为液晶显示主控板卡，应用在电视机、显示器及生活电器行业；教育业务以希沃为主导面品向牌学，前教育，基础教育，高等教育以及职业 教育，打造了包括数字化教学硬件，数字化教育应用和服务平台以及智联空间等产品；企业服务则是以MAXHUB依托交互智能会议平板、数字标牌、音视频会议终端及其它个人办公终端，以智慧协同平台应用为基础，搭建各类会议相关系统，提高企业会 议效率；同时公司依托国内业务所积累起的产品能力及良好口碑，不断将优质产品推向海外，为全球行业知名品牌提供服务，目前已覆盖教育、企业服务等市场，主要产品涉及交互智能平板、商用纯显、UC音视频等。 图表2:公司目前主营业务 资料来源：公司公告、万联证券研究所 公司明确“以科技为先导、以创新为动力”发展思路，高度重视技术创新和研发投入。公司高度重视对创新成果的保护，建立了较为完善的知识产权保护和管理机制。截至2022年12月31日，公司拥有专利超过8000件（其中发明专利超1800件），拥有计算机软件著作权、作品著作权超过3000项。公司专利年申请量超过1900件，其中发明专利申请占比超过47%。同时，公司已有多项研究成果位居行业前列，并应用于公司教育业务、企业服务业务等实际场景，丰富并提升产品功能与体验，强化公司产品的综合竞争力。 图表3:公司专业领域及技术优势 专业领域技术优势 显示技术 1、多种护眼显示技术，具备满足符合德国莱茵TÜV眼部舒适度认证以及通过人眼视觉舒适度检测的能力 2、具有超大尺寸、超高清显示模组自主开发能力 3、具有显示相关的光学、材料、仿真、AI算法的自研能力 1、拥有高水平、跨专业的触觉技术研发团队，覆盖触觉AI算法、材料、工艺、电路系统、应用软件等关键领域 触控技术 2、具备完善的触觉技术开发流程，保障新技术新材料高质量投入使用 3、致力于书写技术突破，实现行业领先的16ms超低书写延时，提升书写体验 4、持续进行触控技术基础研究与创新技术预研，提供满足用户需要的新产品 1、自研语音信号处理技术，在语音处理、AI降噪、语音定位、回音消除、抗啸叫等关键技术有多年积累，能为视频会议场景提供良好的会议音频体验 音频技术 2、具备企业服务和教育等场景下终端设备的音频全链路设计、开发、生产能力 3、基于教育领域的长期数据积累，自研教育场景下定制化的语音识别技术，大幅度提升各学科的识别效果，为课堂教学评估等应用提供关键技术支撑 视频技术 1、具有专业的视频技术研究团队，围绕视频会议场景，持续研发视频硬件及软件系统 2、已推出双摄智能会议摄像方案、三摄180°全景摄像系统等多种视频摄像头，能满足不同使用场景 连接技术 1、多途径协同投屏技术，结合蓝牙，wifi，超声波等技术，使得传屏产品连接时更加便捷迅速，传屏时更加稳定可靠 2、运用新型天线材料和工艺，采用透明天线及缝隙天线技术，使得整机无线通讯信号更加聚焦稳定 数据挖掘技术拥有多模态数据挖掘