2024年种植业年度策略：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里

种业：2023年下半年正式打响转基因商业化第一枪。12月7日，农业农村部发布第732号公告，裕丰303D等37个转基因玉米品种、脉育526等14个转基因大豆品种,经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。在经济内循环的背景下，保证国家粮食安全，稳定重要农产品供给是实现经济稳步向前的物质基础。解决农业卡脖子的难题，核心就是要在技术层面打破种质来源、知识产权等一系列难题。 单产劣势、抗虫性低是我国实现粮食自给率的掣肘之一，转基因是解决这些问题的主要途径。2024年是转基因大田种植的元年，政策约束的强度是转基因种植面积覆盖率、头部企业扩张速度、性状收费大小的核心变量，投资者处于观察高价转基因品种接受度以及获批品种在大田中实际表现的阶段。转基因过审品种落地意味着我国主粮的转基因大幕开启，种企头部化进程跨进新台阶，具备领先研发优势的龙头企业有望受益。 食糖：食糖作为重要的战略物资，遏制自给率的下滑，长期看需要解决两个矛盾，一是种植成本上涨较快与甘蔗收购价上涨较慢的矛盾，二是下游产品连续多轮提价与糖价停滞不前的矛盾。解决两个矛盾，需要一次显著的价格上涨才能实现。即使整体消费低迷，22/23榨季国内食糖消费仅下滑1%至1535万吨。我们预计食糖消费保持温和增长，产需缺口维持在600万吨左右。国际糖价结束了2011-2020年的十年熊市，目前已开启一轮新周期牛市，历史经验推算的牛市结束在2027-2028年。2023年国内外糖价快速上涨，新榨季国内食糖增产叠加海外进入牛市休整，或将出现长牛的技术调整，行业波动率的加大考验国内制糖企业综合素质，商业模式多样、具有优秀风险管理能力的企业估值将得到抬升。 植物油：23/24年度全球油脂油料市场维持宽松局面，南美丰产叠加北美面积预增预计对价格带来压制，整体油脂价格重心将继续下移，特别在2024年上半年，但跌幅较22/23年度预计有所收窄。成本下移为植物油企业带来毛利增长的“红利”，但同样面临原料下行，中间商压降库存的销售压力—2023年体现明显。实现销量逆势向上及新品市场扩容是企业估值抬升的关键。 橡胶：我们预计橡胶价格将进入一轮上涨周期，最终涨幅取决于明后两年产量的减损幅度：人工及土地成本刚性上涨，两者占收获成本的70%；下游轮胎行业高景气，利润将向上游分配；厄尔尼诺周期主产国减产概率高。海南橡胶股价与橡胶价格联动密切，且完成合盛农业收购后公司产能翻倍。 投资建议：种业推荐登海种业，建议关注隆平高科、荃银高科；食糖推荐中粮糖业、广西糖业龙头；植物油推荐湖南菜籽油龙头，建议关注金龙鱼、西王食品；天然橡胶建议关注海南橡胶。 风险提示：政策推进效果不达预期；下游需求出现超预期下滑；天气出现超预期变化；研报中使用的数据更新不及时等风险。 一、种业：改革落地，迎来种业变革浪潮 中央农村工作会议于2022年底提出，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。2023年一号文件，再次强调保障粮食和重要农产品稳定安全供给是头等大事，农业农村部把粮油等主要作物大面积单产提升作为2023年粮食生产工作的头号工程。特别是大豆、玉米等粮油作物的单产提升尤为重要。 我国农业资源禀赋较世界先进农业强国还有较大差距，特别是人均耕地及人均水资源远低于世界平均水平。2020年我国每公顷粮食产量为6296.40千克，与美国（8175千克）仍存在较大差距。贸易方面，我国月度粮食进口量常年保持在1000万吨水平，自给率水平较低。 图表1：主要农业生产国人均耕地面积（公顷） 图表2：我国粮食月度进口量（万吨） 为了实现提升单产目标，贯彻种业振兴方针，解决日益严峻的粮食安全问题，占领世界生物育种高地，近年来我国推进了一系列种业发展的重磅举措，转基因是其中重要一环。2019年12月30日，在时隔10年后农业农村部再次颁发了转基因大豆、玉米的安全证书。2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》发布，明确转基因作物品种审定标准，预示我国生物育种产业化应用迈出重要一步。2023年4月，农业农村部出台《农业用基因编辑植物评审细则（试行）》，进一步对有关分子特征、环境安全、食用安全、评审程序等部分条例进行修订。2023年8月，农业农村部进一步对转基因会导致癌症、不孕不育等问题进行辟谣。2023年10月，《农业农村部关于修改农业转基因生物标识管理办法的决定（征求意见稿）》规定单一作物转基因成分含量超过产品3%时应当标识，没有应用的转基因作物不得进行“非转基因”标注，既规范了相关产品生产与销售行为，也保护了消费者的知情权和选择权。 图表3：转基因品种相关文件及标准陆续出台 杂交玉米方面，近3年头部品种地位有所下降，2020-2022年前十大玉米品种的推广面积合计11160万亩、10091万亩、9420万亩。2022年裕丰303首次跻身全国第一，隆平三大玉米品种跻身前十，合计推广面积3441万亩；登海605排名稳定。 图表4：2020-2022年全国杂交玉米推广面积前十 杂交水稻方面，近三年头部化率稳中有升，2020-2022年前十大水稻品种的推广面积合计3046万亩、3017万亩、3150万亩。隆平高科的晶两优华占与晶两优534三年来始终位居前二，2021年开始晶两优1377跌出前十。荃银高科2021年有三个品种进入前十榜单，2022年荃优822排名上升三位，野香优莉丝排名下降一位，徽两优898跌出前十。湖南金稻的泰优390在2021、2022年排名相比2020年下降5名。总体而言隆平高科头部地位显著，荃银高科紧随其后，其他企业平分秋色。 图表5：2020-2022年全国杂交水稻推广面积前十 2023年下半年正式打响转基因商业化第一枪。10月17日，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议，37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过过审。12月7日，农业农村部发布第732号公告,裕丰303D等37个转基因玉米品种、脉育526等14个转基因大豆品种,经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。 性状及品种所属分布：性状所属分布，玉米方面大北农占比最高，为22个占59.5%；杭州瑞丰9个占24.3%，中国农大4个占10.8%，中国种子2个占5.4%；大豆方面中国农科院占比最高，为9个占64.3%，大北农5个占35.7%。从品种所属公司看，玉米方面北京联创种业公司6个品种获过审最多，中国种子集团4个品种获过审，登海种业等5家公司各有2个品种获过审；大豆方面大北农5个品种获过审量最多。 包括裕丰303在内的2022年十大玉米推广品种的前5位都在本次过审名单中，今年前10位大豆推广品种则并未出现在过审名单中。 图表6：部分玉米、大豆品种及归属公司 作为农业“芯片”，种业是农业发展的前端基础，具有国家层面的战略意义。在经济内循环的背景下，保证国家粮食安全，稳定重要农产品供给是实现经济稳步向前的物质基础。解决农业卡脖子的难题，核心就是要在技术层面打破种质来源、知识产权等一系列难题。单产劣势、抗虫性低是我国实现粮食自给率的掣肘之一，转基因是解决这些问题的主要途径。加强基础性状的自主研发、知识产权保护以及转基因技术的推广缺一不可，前者是“慢工细活”不可操之过急，后者技术储备基本完备，当前推出可以保证粮食安全大计的平稳持续，有力应对当前多变的国内外局势。 1.1主要种业公司表现 选取申万种业分类（剔除秋乐种业）的8家种企分析。营收方面，2023年Q1-3种业营收为113.91亿元，同比+16.44%，2018-2023年Q1-3的CAGR为+13.18%。仅神农科技CAGR为负，其余7家CAGR均为正。荃银高科、登海种业、农发种业CAGR高于种业板块整体水平，分别为+41.90%、+14.65%与+13.77%。粮食景气、种子价格上升，叠加内生发展+外延扩张，是头部种企营收增长的主要原因。 归母净利润方面，2023年Q1-3种企净利润总额为-3.36亿元，同比减亏30.95%。登海种业、万向德农近五年CAGR为正，分别为+76.86%、+9.21%，高于种业板块整体水平。分企业看，2023Q1-3年8家头部企业中仅荃银高科、登海种业、农发种业、万向德农归母净利润为正，其余4家为负。其中敦煌种业同比增幅最大，为+60.98%。隆平高科2023年同比减亏23.57%。头部企业亏损较大，导致头部种企归母净利润为负。 图表7：种企2018-2023年Q1-3营收（万元） 图表8：种企2018-2023年Q1-3归母净利润（万元） 图表9：种业板块8家种企2018-2023年Q1-3营收总和（万元） 图表10：种业板块8家种企2018-2023年Q1-3归母净利润总和（万元） 盈利能力方面，2023年Q1-3种业板块毛利率为19.20%，净利率为-1.45%。毛利率方面，选取的8家企业中，仅丰乐种业（9.65%）与农发种业（7.34%）低于种业板块整体水平，最高为神农科技（47.25%）与隆平高科（40.80%）。 图表11：种企2018-2023年三季报毛利率 图表12：种企2018-2023年三季报净利率 资产负债率方面，2023年Q1-3种业板块资产负债率为53.03%。隆平高科、荃银高科、敦煌种业资产负债率高于行业整体水平，分别为65.93%、61.80%与60.59%，其余企业均低于板块整体水平。总体来看，行业资产负债率呈上升趋势。 图表13：种企2018-2023年三季报研发费用（万元） 图表14：种企2018-2023年三季报研发费用占营收比例 图表15：种企2018-2023年三季报资产负债率 Q3为种企销售淡季，从各种企近年三季报看，合同负债均呈现上升态势，表明市场对头部种企产品持认可态度。库存方面，五家企业存货同比下降，其中隆平高科2019、2020年积压的库存2023年三季度已得到大幅缓解，其余企业库存情况也逐步改善。 图表16：种企2018-2023年三季报合同负债（万元） 图表17：种企2018-2023年三季报存货（万元） 2023年，种业企业通过内部做强+外延并购的方式提高自身竞争力。一方面，企业通过组织结构调整、加大研发投入等方式强化内功；另一方面，通过增加同类企业的并购，拓宽经营范围，利用其在技术、资源方面的优势迅速扩展经营业务、完善产业布局。 图表18：核心种业上市公司2023年重要公告及事件 2024年是转基因大田种植的元年，政策约束的强度是转基因种植面积覆盖率、头部企业扩张速度、性状收费大小的核心变量，投资者处于观察高价转基因品种接受度以及获批品种在大田中实际表现的阶段。转基因过审品种落地意味着我国主粮的转基因大幕开启，种企头部化进程跨进新台阶，具备领先研发优势的龙头企业有望受益。推荐登海种业，建议关注隆平高科、荃银高科。 二、食糖：长牛休整期估值抬升 中国糖业协会数据显示，22/23榨季国内糖料种植面积下滑趋势没有得到扭转，维持在2000万亩水平之下；食糖产量连续数年下降，降至897万吨，低于2017年实施食糖保障措施之前水平，回到20年前水平；食糖自给率跌破60%。由于单产恢复，23/24榨季国内食糖产量预计回升至950-1000万吨之间，自给率提高至62.58%。2-3年内国内食糖产量不具备大幅增长的潜力。 图表19：国内糖料种植面积（万亩） 图表20：国内食糖自给率（万吨） 食糖消费呈现韧性，即使整体消费低迷，22/23榨季国内食糖消费仅下滑1%至1535万吨。我们预计食糖消费保持温和增长，产需缺口维持在600万吨左右。基于两个假定，一是经济从低迷中恢复带来的自然增长； 二是消费者对代糖的认识逐步清晰，蔗糖在甜味剂市场中的份额或将提升。 图表21：国内食糖消费量（万吨） 图表22：代糖频遭市场质疑 食糖作为重要的战略物资，遏制自给率的下滑，长期看需要解决两个矛盾，一是种植成本上涨较快与甘蔗收购价上涨较慢的矛盾，二是下游产品连续多轮提价与