首次覆盖：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里

大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 证券研究报告|食品饮料 增持(首次) ——东鹏饮料（605499）首次覆盖 2023年03月22日 报告关键要素: 东鹏饮料成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要 产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一，“累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功，2021年，东鹏特饮的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比 23.40%，位居市场第二。 基础数据 总股本（百万股）400.01 流通A股（百万股）76.01 收盘价（元）192.54 总市值（亿元）770.18 3659 流通A股市值（亿元）146.35 个股相对沪深300指数表现 东鹏饮料沪深300 投资要点: 国内首家能量饮料上市公司，与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮 料近年来销售收入增长迅速，从2017年的28.44亿元上升至2022年的85.01亿元，年复合增长率达24.48%，ROE大幅领先于同业上市公司。 行业看点：能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大。�能量饮料具有 功能性、成瘾性等特征，是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比，中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化，以及行业竞争趋于缓和，人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地，第二梯队发展环境优异，其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前�的能量饮料企业中，东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一，远超其他竞争对手。 公司看点： �大单品引爆市场，差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容 量上实施差异化策略，代表性产品500ml金瓶凭借大包装和高性价比大获成功，2017-2021年的复合增长率高达203.08%，对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程，公司未来持续增长可期。 ②多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定 “品牌年轻化”的战略：在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”；拓展消费场景，拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景；多元化布局“能量+”产品，陆续推出“东鹏 营业收入(百万元)6977.828501.5011091.4013918.88 净利润(百万元)1192.961441.751904.872444.17 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 2021A2022E2023E2024E 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 增长比率(%)41223025 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)47213228 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 市盈率(倍)64.5653.4240.4331.51 每股收益(元)2.983.604.766.11 市净率（倍）18.1715.1611.038.17 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 大咖”、“东鹏0糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品，迎合年轻人口味，并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风险，并带来新的增长点，其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点，有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。 ③持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资。 公司因地制宜打造渠道政策，以经销模式为主，以直营、线上模式为辅，全渠道精耕模式和大流通模式相结合，不断加强渠道下沉能力，提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成，七大生产基地为全国化奠定基础，两大新基地正积极推进，广东外全国区域成为公司新的增长点，并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略，运用二维码、大数据等技术，占据了互联网大数据领先优势，并提高了渠道的管理效率，拓宽了品牌护城河;公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资， 投资总额不超过21亿元，有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。 ④原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能 力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8成，原材料价格变动对毛 利率影响很大，从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。长期来看，受益于规模效应显现，核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高，带动整个公司毛利提高；同时公司推出新品向高端消费人群渗透，产品结构不断升级，毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年的营收分别为85.01 /110.91/139.19亿元，YOY分比为21.84%/30.46%/25.49%，归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元，YOY分别为20.85%/32.12%/28.31%， 对应EPS分别为3.60/4.76/6.11元。我们选取A股和H股上市的饮料类公司进行对比，考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势，我们给予公司对应2023年EPS48倍PE，对应目标股价为228.58元。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险因素：原材料价格上涨的风险、疫情反复的风险、新产品推广不及预期的风险。 正文目录 1专注能量饮料赛道，成为国内首家能量饮料上市公司5 1.1发展历程5 1.2东鹏饮料大单品表现亮眼，贡献超90%营收6 1.3盈利居行业前列，控费能力可优化8 1.4股权结构与激励措施10 2能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大11 2.1国内能量饮料近几年发展较快，软饮料中增速第一11 2.2能量饮料市场发展空间大11 2.3红牛商标之争，给予第二梯队成长空间12 2.3.1红牛发展历程12 2.3.2华彬集团与天丝集团商标之争13 3公司看点15 3.1大单品引爆市场，差异化策略大有可为15 3.1.1差异化策略取得成功，大单品引爆市场15 3.1.2对标怪兽饮料，差异化策略未来大有可为17 3.2多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线18 3.2.1制定“品牌年轻化”战略，多元化布局“能量+”产品18 3.2.2咖啡品类有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线21 3.3持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资21 3.3.1全国化的营销网络布局初步完成，因地制宜打造渠道政策21 3.3.2新生产基地的建设为产品全国化推广奠定坚实的基础25 3.3.3积极推进数智化赋能，科技赋能提高效率26 3.3.4拟开展境内外产业链投资，提升协同效应，保障关键资源供应27 3.4原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力27 3.4.1短期：原材料价格高位回落，有望缓解成本压力27 3.4.2长期：规模效应和产品结构升级有望推动毛利继续提高30 4盈利预测与投资建议31 5风险提示32 图表1:东鹏饮料发展历程5 图表2:东鹏饮料2017-2022年营业收入及同比增速6 图表3:东鹏饮料各产品系列收入占比_2021年6 图表4:东鹏饮料2017-2020年各产品产销量及产销率7 图表5:东鹏饮料2018-2021年能量饮料产能及产能利用率7 图表6:2021年东鹏饮料各区域收入占比（%）8 图表7:东鹏饮料广东区域收入占比持续下降8 图表8:东鹏饮料全国各经销商区域划分8 图表9:2018-2022H1A股上市饮料企业销售毛利率9 图表10:2018-2022H1A股上市饮R料O企E.业9 图表11:2018-2022H1A股上市饮料企业管理..费....用....率9 图表12:2018-2022H1A股上市饮料企业研发费用率9 图表13:2018-2022H1A股上市饮料企业销售费用率10 图表14:2018-2022H1A股上市饮料企业财务费用率10 图表15:东鹏饮料股权投资结构10 图表16:2015-2020年中国软饮料销量及增速11 图表17:2014-2019年中国各类饮料销量年复合增速11 图表18:2017年各国功能饮料人均饮用量（升）12 图表19:2006-2020年各国能量饮料零售单价（美元）12 图表20:2010-2022年中国能量饮料市场规模及预测12 图表21:2019年中国各类饮料销售额占比12 图表22:红牛发展历程13 图表23:红牛商标之争时间轴13 图表24:2011-2020年红牛在中国的销量及增速14 图表25:2011-2021年中国能量饮料各品牌销售额市占率15 图表26:各产品营收(万元)及500ml金瓶收入占比(%)16 图表27:2018-2020东鹏饮料各产品毛利润占比(%)16 图表28:东鹏饮料2018-2020年主要产品产能、产量及产能利用率（单位：吨）16 图表29:2005-2020年怪兽饮料营业总收入及同比增速17 图表30:2011-2020年美国能量饮料各品牌销售额市占率18 图表31:东鹏特饮新包装及东鹏加気、0糖特饮、东鹏大咖、“她能”果汁能量饮料、东鹏气泡特饮包装图片19 图表32:东鹏饮料产品矩阵19 图表33:公司重点研发项目20 图表34:2018-2022Q1-Q3按销售模式划分的渠道的收入比例及增速22 图表35:东鹏饮料全国营销本部组织架构图23 图表36:2018年-2022Q1-Q3东鹏饮料各区域收入占比23 图表37:2018年-2022Q1-Q3东鹏饮料各区域收入增速23 图表38:2018年-2022Q3东鹏饮料经销商数量（家）24 图表39:2018年-2022Q3东鹏饮料各区域经销商数量（家）24 图表40:本土功能性饮料品牌对比24 图表41:公司主要工厂产能情况_2021年25 图表42:公司主要产品线产能情况_2021年25 图表43:2020年中国前九大软饮料生产省产量（万吨）25 图表44:鹏讯云商“一物一码”系统案例图解27 图表45:产品成本组成_2021年28 图表46:2018-2020年东鹏饮料主要原材料采购价格均价28 图表47:2017年-2022H1东鹏饮料毛利率水平29 图表48:白砂糖价格（元/公斤）29 图表49:CCFEI聚酯切片价格指数（元/吨）29 图表50:瓦楞纸市场价（元/吨）29 图表51:2018-2020年东鹏饮料各产品生产成本(元/吨)30 图表52:2018-2020年东鹏饮料各产品单价（元/箱）30 图表53:2018-2020年东鹏饮料各产品毛利率31 图表54:东鹏特饮系列产品价格（2023年3月）31 图表55:公司盈利假设及预测31 图表56:可比公司估值对比（2023-3-21）32 1专注能量饮料赛道，成为国内首家能量饮料上市公司 1.1发展历程 东鹏饮料成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等。作为能量饮料的先行者之一，公司致力于推动能量饮料的发展，“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。根据公司年报披露，2021年，东鹏特饮在我国能量饮料市场的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比23.40%，位居市场第二。 第一阶段（1994-2003年）：东鹏创立之初以生产凉茶和水饮料为主，东鹏特饮于1997年面市并于1998年获得卫生部颁发的《保健食品卫生证书》，此时东鹏特饮并不是公司的主打产品。国有制下的东鹏由于粗放管理导致经营不善濒临破产，公司现任董事长林木勤等人以254万元的价格受让