生猪年报：生猪产能逐步去化，猪价或将先抑后扬

生猪年报 生猪产能逐步去化，猪价或将先抑后扬 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号研究员：张正卯期货从业资格证号：F0305828投资咨询资格证号：Z0011566电话：0931-8582647邮箱：2367823725@qq.com报告日期：2024年1月2日星期二 摘要： 【行情复盘】 截至2023年12月27日，生猪期货主力合约收盘价为13930元/吨，较年初下跌1685元/吨，跌幅为10.79%。 【基本面分析】 供给端：如无超预期情况发生，能繁母猪产能去化可能依旧不快，叠加行业生产效率的提升，2024年上半年乃至前三季度，生猪供应都相对宽松。而在养殖利润全产业链持续亏损的情况下，中小上市猪企现金流已难以支撑，同时持续不断的疫情席卷国内市场，恐慌情绪及资金链压力的双重打击有望推动产能加速去化，从而使得2024年下半年供给减少，使生猪价格重心有所上移。 需求端：2024年年初依然存在腌腊灌肠拉动需求的情况，春节后将迎来传统淡季，随后清明、五一、端午、中秋国庆等节日备货会拉动短期需求。但从大趋势来看，随着我国城市化进程的不断推进，腌腊灌肠的传统消费人群基数逐步下降，消费习惯的改变难以为猪肉后续带来大的拉动作用。叠加目前经济活动还在逐步恢复中，消费力度整体来看仍然不够强劲。 库存端：全年冻品库存高企加剧供应压力，整体来说后续供应压力偏大。 政策方面：11月29日和12月25日的两次收储提振效果有 限，继续关注2024年上半年是否触发收储以及收储的连续性。 【后市展望】 整体来看，2024年生猪行情难有大的周期性反转，但总体将逐步向好。2024年上半年需求淡季叠加供应相对宽松，价格难有起色；下半年产能进一步去化，叠加需求旺季，价格应有好转。生猪盘面全年或将呈现前低后高的V字型走势，并围绕15000元/吨的中枢在13000-18000元/吨之间进行区间震荡。 【操作策略】 操作上，在目前整体走势尚不明确的前提下，继续关注反套策略，建议逢高空2403合约，多2405或2409合约。 一、行情回顾 （一）期货价格 2023年生猪期货合约加权日K线图 数据来源：文华财经、华龙期货投资咨询部 截至2023年12月27日，生猪期货主力合约收盘价为13930元/吨，较年初下跌1685元/吨，跌幅为10.79%。 回顾2023年全年的生猪价格走势，由于供应量较为充足，市场整体维持供强需弱态势，导致生猪价格持续低迷，全年维持低位区间震荡，中间有两次比较明显的上涨行情和几次小幅反弹。2023年期货盘面高点出现在2月22日的17840元/吨，全年低点出现在12月6 日的13240元/吨，全年振幅达到25.78% 2月份由于国内疫情刚刚放开，消费复苏势头强劲，市场情绪乐观，造成生猪价格快速上涨。同时由于猪粮比跌破国家一级预警区间，屠宰企业担忧后期价格上涨，冻品入库 意愿强烈，叠加二育趁势入场，生猪现货价格受到提振，震荡上行，2月份期价整体偏强。之后由于政策方面没有进一步调控压力，随着基本面数据逐步披露，市场看涨情绪逐步回归理性，期价走势回归供大于求的基本面。 4月和6月由于节日备货需求的提振，出现短暂的反弹行情，待备货结束之后，期价再次回归弱势运行。 7月中旬之后，由于年初母猪腹泻叠加大猪短缺导致标肥价差走扩，养殖端压栏及二育入场，造成供给阶段性收缩，带动了一波比较强势的猪价上涨。 中秋国庆双节前后需求明显不及预期，透支后期需求，之后接连不断的猪病疫情持续冲击全国市场，养殖户恐慌出栏，各大企业被迫提前去产能，11月下旬猪价再度下跌至低点，期货也走出了断崖式下跌的走势。 12月初随着气温下降，市场腌腊需求增加，以及猪价下跌到低位后养殖端抵抗心态的上升，猪价出现修复式反弹。之后盘面再度回到震荡下行趋势。 （二）现货价格 22个省市生猪平均价 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 生猪价格季节性分析 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 2023年生猪价格在供给持续宽松，需求不及预期的情况下全年维持低位震荡。 截至2023年12月15日，22省市生猪平均价格14.51元/公斤，处于历史低位。 从季节性角度来看，2023年22省市生猪平均价格处在近5年的较低水平。 二元母猪与仔猪价格 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 2023年二元母猪价格走势缓慢下行，仔猪价格上半年坚挺，下半年快速回落。 截至2023年12月22日，二元母猪平均价格29.86元/公斤。 截至2023年12月20日，仔猪平均价格23.18元/公斤。 外三元20公斤仔猪价格 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 截至2023年12月28日，河北保定外三元20公斤仔猪21.7元/公斤，山东临沂21.7 元/公斤，河南开封21.33元/公斤。 二、猪周期 （一）什么是猪周期 从长期走势来看，生猪的价格有较为明显的周期性。 猪周期是指猪价呈现周期性变化的现象，通常的循环轨迹是：猪价上涨，养殖端进行补栏，导致仔猪和生猪的供给增加，供大于求，从而猪价下降，利润随之减少，母猪淘汰增加，供给减少，供求格局变为供小于求，猪价再次上涨，如此循环往复。 生猪的繁育周期是影响猪周期的主要因素。每当能繁母猪的存栏量出现较大波动时，猪价就会开启一轮新的周期。 （二）历次“猪周期”回顾 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 根据历史走势来看，从2006年至今，我国一共经历了4个完整的猪周期，目前处于第 5轮猪周期的底部。一般每轮猪周期大概持续4年左右，平均上涨和下跌时间大致相同。并且随着时间的推移，猪周期的整体波幅呈现放大趋势，并出现周期运行加速，上涨时间变短，下跌时间变长的特点。 2006年7月到2010年6月为第一轮猪周期，此轮猪周期受到的外部驱动因素较多，包括2006年爆发的蓝耳病使得生猪供给急剧下降，引发生猪价格持续上涨。2010年的瘦 肉精和注水猪肉等食品安全事件爆发，导致猪肉需求下降，猪价下跌。 2010年6月到2014年4月为第二轮猪周期，该轮猪周期主要受仔猪流行性腹泻因素影响，导致生猪存栏量下降，从而开启第二轮猪周期的上涨通道。 2014年4月到2018年5月为第三轮猪周期，该轮猪周期是因为我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，生猪价格一路走高。 2018年5月到2022年4月为第四轮猪周期，该轮猪周期被称作“超级猪周期”，受到外在因素扰动较多，其中影响最大的是非洲猪瘟和新冠疫情。非洲猪瘟的迅速传播，使得生猪供应量迅速缩减，猪价于2019年11月快速攀升至40.98元/千克的历史高点，并在 高位震荡13个月后，才在2021年1月开始快速下跌，五个月时间猪价下跌了一半以上。该轮猪周期的显著特点是猪价波动幅度极大，且涨跌速度快，生猪市场受到极大扰动。 目前大部分人都认为2022年4月为第5个猪周期的起点，猪价在2022年底达到28.32元/公斤的高峰之后迅速回落，目前在14元/公斤左右震荡。目前存在一个分歧，就是有部分人认为当前猪价仍处于第五轮猪周期的上行周期，也有人认为现在是第五轮猪周期的下行周期。不管怎么看，我们都可以确定现在生猪价格正处于周期的底部。 三、供需平衡情况 （一）全球生猪供需平衡情况 全球生猪供需缺口与期末库存 全球猪肉供需缺口与期末库存 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 根据USDA报告预计：2022年全球生猪供需缺口38,417千头，同比减少43,071千头。全球猪肉供需缺口1,294千吨，同比增加585千吨。 （二）中国生猪供需平衡情况 中国生猪供需缺口与期末库存 中国猪肉供需缺口 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 根据USDA报告预计：2022年中国生猪供需缺口12,560千头，同比减少42,440千头。中国猪肉供需缺口-2,024千吨，同比增加2,200千吨。 四、基本面分析 （一）商品猪养殖周期 跟大部分农产品生产特点相似，生猪的生产周期比较长。对于自繁自养生产模式来说，从引进后备母猪到出栏商品猪历时大约14到15个月。从能繁母猪到商品猪出栏需要大概 10个月的时间。 （二）能繁母猪存栏与猪价的关系 能繁母猪存栏和前移十个月的生猪价格 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 从历史数据看，能繁母猪产能的变化幅度对猪周期的驱动力度影响较大，产能周期决定价格周期。由于能繁母猪存栏量对应10个月之后生猪的出栏供应量，所以当期能繁母猪 存栏与10个月后的猪价之间，存在较为明显的负相关关系。 （三）能繁母猪产能逐步去化 能繁母猪存栏与生猪价格 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 能繁母猪存栏季节性分析 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 根据农业农村部数据显示，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，同比下降3.86%，环比下降0.7%，为4100万头正常保有量的102.7%。1-10月能繁母猪存栏连续10个月环比下降，较1月高点累计降幅3.6%。产能去化相对还是比较缓慢，对应生猪出栏减少的幅度有限。尽管母猪存栏量已连续十个月回落，但由于母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，现阶段生猪产能仍高于合理水平。在2023年上半年能繁母猪存栏较高的基础下，2023年上半年处于产能兑现阶段，供给将持续偏大。 2023年12月25日，农业农村部数据显示，11月份全国能繁母猪存栏量环比下降1.2%， 降幅较上月扩大0.5个百分点。据测算，11月末全国能繁母猪存栏量为4158万头，为4100万头正常保有量的101.4%。1-11月能繁母猪存栏累计降幅4.79%。 （四）生猪养殖企业生产效率明显提升 数据来源：涌益咨询、华龙期货投资咨询部 近几年国内生猪养殖企业的生产效率出现了明显的提高，PSY、MSY等相关指标相较2020年前出现了明显的增长，能繁母猪的存栏结构也得到了显著优化。农业农村部数据显示，当前母猪生产效率在提升，MSY一年提升0.5，即一头母猪每年比上年多提供约0.5头肥猪。国内生猪养殖企业的生产效率明显提升，使得潜在供应加大，出栏增加，导致猪价持续下跌，养殖利润持续低迷。 （五）生猪存栏和出栏均处于历史较高水平 生猪存栏量 2023年三季度生猪存栏为44229万头，同比下降0.37%。从季节性来看，位于近五年以来的较高水平。 生猪出栏量 2023年前三季度生猪出栏5.4亿头，同比增长3.3%。从季节性来看，位于近五年以来的高位。 （六）上市猪企出栏情况 数据来源：钢联数据、华龙期货投资咨询部 根据上市猪企的出栏数据，2023年1-11月上市猪企累计出栏生猪13640.54万头，同比增16.62%。非洲猪瘟后扩充的能繁母猪产能在持续释放。而且，因猪价低迷，大部分企业今年出栏进度偏慢，所以12月出栏量或将继续增加。 （七）进出口情况：进口持续低位 猪肉进口量 猪肉进口量季节性分析 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 由于我国国内猪肉需求巨大，生产成本高于国外，所以我国猪肉进出口主要表现为净进口。根据海关数据，2023年11月国内猪肉产品进口量为9万吨。1-11月中国累计进口猪肉146万吨，较上年同期下降10万吨。全年猪肉进口从年初开始环比持续下滑，国内现货价格低迷，冻品销售不畅，抑制进口需求。 长期来看，国内肉类蛋白供应充足，生猪出栏量高位，价格低迷，进口猪肉利润空间不大，进口规模预计将持续维持相对低位。 （八）生猪定点屠宰企业屠宰量维持高位 生猪定点屠宰企业屠宰量 生猪定点屠宰企业屠宰量季节性分析 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 从屠宰量高低判断需求情况，更多的需要结合价格情况来决定最终的需求状态。比较明确的情况是，当屠宰量相对较高，同时价格也较高