铜2024年度策略报告：产业矛盾不突出，宏观主导铜价

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年度策略报告铜 有色金属 宝城期货研究所 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年12月18日 分析师声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 产业矛盾不突出，宏观主导铜价 摘要： 回顾2023年，铜价走势主要是宏观驱动，海外风险事件以及加息打压铜价，而国内经济强预期给予铜价支撑。铜价2023年整体震荡偏弱运行，伦铜重心逐渐下移，而沪铜在人民币贬值的背景下表现相对强势。 展望2024年，关注国内外宏观是否能够形成共振。美联储降息是大概率事件，主要是节奏的把握难度较大。上半年我们认为美国经济弱势而中国经济强势的情形概率较大，因为海外高利率打压下美国经济在四季度已经出现下行趋势，而降息周期开始初期边际影响较小。下半年我们认为美国经济强势，中国经济强势的形概率较大，美联储持续降息使美国经济预期企稳回升，与国内经济共振向上。所以我们将宏观对铜的影响定调为上半年中性，下半年利多。 产业上，我们预计2024年全球精铜小幅过剩，而国内精铜小幅短缺。全球矿山项目仍处于集中投产阶段，我们预计增速将达到3%左右。国内需求强劲，精铜消费量预计在3%以上；而海外上半年需求堪忧，下半年或将有所好转，整体增速预计不足1%。 在产业没有较大矛盾的情况下，我们认为铜价走势取决于宏观。预计明年上半年宏观内强外弱，铜价震荡运行，下半年宏观共振向上，铜价走强。伦铜参考区间为7500-10000美元/吨，沪铜参考区间为62000-80000元/吨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|年报 1/27请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾5 2宏观因素7 3产业分析10 3.1铜精矿供应维持宽松10 3.2电解铜供应大幅上升12 3.3电解铜库存剖析14 3.4库存和价格的关系16 3.5库存和价差的关系17 3.6国内终端消费强劲19 3.7产业小结22 3.8供需平衡25 4结论26 图表目录 图 1铜期价走势...................................................................... 5 图 2铜沪伦比值...................................................................... 5 图 3美元指数打压伦铜................................................................ 5 图 4人民币支撑沪铜.................................................................. 5 图 5伦铜升贴水季节性................................................................ 6 图 61#电解铜升贴水季节性............................................................ 6 图 7美元指数走势.................................................................... 7 图 8美元和伦铜相关性（6个月滚动）................................................... 7 图 9沪伦比指........................................................................ 8 图 10沪铜和螺纹走势................................................................. 8 图 11伦铜与波动率指数............................................................... 9 图 12全球铜矿产量.................................................................. 10 图 13全球十大铜矿公司.............................................................. 11 图 14铜精矿全球产量................................................................ 12 图 15铜砂矿及精矿进口.............................................................. 12 图 16铜精矿港口库存................................................................ 12 图 17铜精矿TC加工费............................................................... 12 图 18全球电解铜产量................................................................ 13 图 19全球电解铜消费................................................................ 13 图 20电解铜产量.................................................................... 13 图 21电解铜净进口.................................................................. 13 图 22全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）....................................... 14 图 23国内电解铜产量................................................................ 14 图 24海外交易所库存（LME+COMEX）................................................... 15 图 25国内显性库存（SHFE+保税区库存）............................................... 15 图 26伦铜和库存的走势.............................................................. 16 图 27沪铜和库存的走势.............................................................. 16 图 28 伦铜和库存的走势（宏观大年）.................................................. 16 图 29 沪铜和库存的走势（非宏观）.................................................... 16 图 30 伦铜升贴水季节性.............................................................. 17 图 31 1#电解铜升贴水季节性.......................................................... 17 图 32 沪铜月差（连续-连一）......................................................... 18 图 33 1#电解铜升贴水季节性.......................................................... 18 图 34 1#电解铜基差MA5.............................................................. 18 图 35 铜月差........................................................................ 18 图 36 国内外制造业PMI.............................................................. 19 图 37 国内电解铜终端消费结构........................................................ 19 图 38 电力基建数据.................................................................. 20 图 39 电力基建数据.................................................................. 20 图 40 家电产业数据.................................................................. 21 图 41 房地产产业数据................................................................ 21 图 42 汽车产业数据.................................................................. 22 图 43 农历电解铜社库................................................................ 23 图 44 保税区库存.................................................................... 23 图 45 国内显性库存（社库+保税区库存）............................................... 23 图 46 精铜杆开工率.................................................................. 23 图47电解铜净进口24 图 48 铜精矿港口库存................................................................ 24 图 49 国内电解铜供需平衡（万吨）.................................................... 25 图 50 全球电解铜供需平衡（万吨）.................................................... 25 1行情回顾 铜价2023年整体震荡偏弱运行，伦铜重心逐渐下移，而沪铜在人民币贬值的背景下表现相对强势。一季度铜价冲高后呈现高位震荡，基差月差均为负，证明是宏观预期推动，期价带动现货