2024年宏观经济与政策展望：春风拂面，百转千回

宏观研究 春风拂面，百转千回 ——2024年宏观经济与政策展望 摘要： 华龙证券研究所 2024年全球经济增长放缓，分化加剧。世界经济增长率将放缓，通胀压力仍将持续。虽然疫情不再是掣肘经济增长的主要动因，但在地缘政治冲突影响下，紧张局势进一步加剧贸易保护主义，削弱跨境资本流动，限制技术传播和技能流动，增加生产、营商和融资成本，地缘经济碎片化带来全球供应链干扰都将制约全球经济增长步伐。 研究员：曹明执业证书编号：S0230517110001邮箱：caom@hlzq.com 2023年国内经济运行总体态势符合预期。外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，国内经济总量上供给失衡、需求疲软，结构上传统产业与新兴产业动能交替缺乏协同，中微观层面房地产市场仍然承压，地方政府债务风险累积，居民消费内生动力不足，社会预期与市场经营主体信心普遍偏弱。 相关阅读 《增强政策实施力度，夯实经济复苏基础》2023.7.4《新征程，新起点》2022.12.28《 政 策 不 遗 余 力 ， 经 济 企 稳 回 升 》2022.10.11 2024年国内经济在政策扶持下仍延续复苏态势。生产动能逐步增强，结构调整仍将继续。资本、人口与国有企业及民营经济的生产结构调整与要素资源配置等，是中长期提升经济增长动能的重要因素。消费潜力有待继续激发；制造业与基建投资要从补短板与促升级两个方向出发，补短板重在基础设施建设投资与社会民生改善投资，促升级专注产业结构调整优化，重点攻克高技术制造业、科技领域等卡脖子关键环节；房地产投资将继续消化库存与债务风险；外贸在保持韧性的背景下有望回升。 2024年通胀中枢逐步抬升。随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，CPI上行动能将进一步积蓄。工业企业利润逐步回升，万亿国债发行带动基建投资增长，“三大工程”建设托底情形下上游原材料和工业品需求将有所改善，产品价格有望得到提振，PPI降幅将持续收窄，下半年有望转正。 2024年强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策增效重在增加政策的效果，以中央支持地方形式加力提效；货币政策精准有效重在政策投向，在保持流动性合理充沛的前提下突出结构性，加大对国民经济重点领域及薄弱环节的支持力度。 风险提示：中美关系不确定性；全球通胀回落不及预期；国内经济恢复不及预期；经济增长与政策预期转向；所引用的第三方数据不实的风险。 请认真阅读文后免责条款 内容目录 1．2024年全球经济展望：增长放缓，分化加剧........................1 1.1美国：加息周期拐点将至，局部风险犹存........................11.2欧洲：增长动能或将减弱......................................31.3新兴经济体：分化明显，韧性凸显..............................42．2023年国内经济运行回顾：完成目标无忧，复苏仍旧波折............53．2024年国内宏观经济展望：政策春风频吹，复苏根基有待牢固........63.1供给端：生产动能逐步增强，结构调整仍将继续..................63.1.1工业生产：生产经营效益持续改善...........................63.1.2供给侧结构调整继续深化优化...............................83.2需求端：复苏态势仍待巩固...................................143.2.1消费：潜力有待继续激发..................................143.2.2固定资产投资：基建与制造业补短板促升级，地产化解风险....163.2.3外贸：保持韧性的背景下有望回升..........................194．2024年国内价格水平展望：中枢逐步抬升.........................214.1CPI：低基数影响下重回温和区间..............................214.2PPI：降幅持续收窄，下半年有望转正..........................225．2024年宏观经济政策展望：统筹协调，以进促稳...................235.1财政政策：中央支持地方形式加力提效.........................235.2货币政策：稳健宽松，保持流动性合理充沛.....................256．风险提示......................................................27 图目录 图1：美国GDP不变价（季）同比%...................................2图2：美国制造业与非制造业%.......................................2图3：美国CPI与核心CPI当月同比%.................................2图4：美国失业率%（季调）.........................................2图5：欧元区GDP不变价环比%.......................................3图6：欧元区成员国GDP不变价环比%.................................3图7：欧元区制造业、服务业及综合PMI%.............................3图8：欧元区及主要成员国CPI当月同比%.............................3图9：新兴经济体制造业PMI%.......................................4图10：新兴经济体CPI同比%........................................4图11：GDP当季同比%..............................................5图12：三大产业对GDP贡献率%......................................5图13：2023年月度PMI分项指标%...................................6图14：规模以上工业增加值累计同比%................................7图15：工业企业利润总额累计同比%..................................7图16：工业企业出口交货值与产销率.................................7图17：PMI：生产经营活动预期%.....................................7图18：资本形成总额与总人口.......................................9图19：2010-2022年人均资本存量（元）.............................9图20：2010与2020年全国人口普查对比............................10图21：总抚养比与老年人口抚养比%.................................10图22：城镇新增就业..............................................10图23：城镇调查失业率%...........................................10图24：PMI中型与小型企业%.......................................11图25：中小企业生产及新订单指数%.................................11图26：最终消费对GDP贡献率%.....................................14图27：社会消费品零售总额........................................14图28：居民人均可支配收入........................................15图29：城镇居民与农村居民收入....................................15图30：居民收入四项来源累计同比%.................................15图31：不同经济体国民总储蓄率%...................................15图32：资本形成总额对GDP贡献率%.................................16图33：固定资产投资完成额累计同比%...............................16图34：基础设施建设投资累计同比%.................................17图35：基建投资分领域累计同比%...................................17图36：制造业投资累计同比%.......................................17图37：制造业PMI生产与新订单%...................................17图38：房地产开发投资............................................18图39：房屋施工与商品房销售......................................18图40：货物和服务净出口对GDP贡献率%.............................20图41：进出口金额累计及累计同比..................................20 图42：主要贸易伙伴进出口金额累计同比%...........................20图43：新三样出口金额累计值（千万美元）..........................20图44：CPI同比与环比%...........................................21图45：核心CPI及食品与非食品同比%...............................21图46：CPI消费品与服务品........................................22图47：CPI食品分类累计同比%.....................................22图48：PPI与PPIRM...............................................22图49：PPI重点行业当月同比%.....................................22图50：中央及地方公共财政收入....................................24图51：中央及地方公共财政支出....................................24图52：政府性预算基金收支........................................24图53：财政支出领域累计同比%.....................................24图54：2022年地方政府债务各省分布情况（亿元）...................25图55：M1与M2同比%.............................................26图56：社会融资规模累计值（亿元）.........