基础设施投融资行业：株洲市债务风险现状及缓释路径探析

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 基础设施投融资行业 2023年12月 目录 株洲市债务风险现状2 株洲市债务缓释路径6 区域发展支撑8 总结9 联络人 作者 政府公共评级一部 朱航园027-87339288-244 hyzhu@ccxi.com.cn 株洲市债务风险现状及缓释路径探析 摘要 债务风险方面，株洲市整体债务压力在湖南省内较为突出，广义债务率持续走高，区域内城投企业面临较大的短期偿债压力，且未来三年的债券到期及回售规模较大，然而“土地财政”后继乏力、税收增长承压，加大了城投企业还本付息压力。另外，株洲市整体区域融资环境一般，城投企业承担了相对较高的融资成本，市场信心有待进一步提升。 化债措施方面，近年来株洲市对化债工作高度关注，在防范化解债务风险上持续发力，主要措施包括区域内融资平台整合、向上争取化债资金、制定一系列监管制度及化债方案等。在多维度化债措施共同作用下，区域内融资成本已有所压降，并在一定程度上缓解了尾部信用风险。 中长期发展潜力方面，株洲市产业基础优势明显，目前产业发展已有所成效，但仍有较大空间，其产业基础可为后续发展提供推动力。与此同时，作为长株潭融城发展的核心城市，长株潭一体化发展战略可为株洲市产业升级转型及经济发展提供有力支持。 1基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论 一、株洲市债务风险现状 株洲市债务风险在湖南省内较为突出，广义债务率处于较高水平，区域内城投企业面临较大的短期偿债压力，且未来三年城投债到期及回售规模较大。然而，单纯依赖“土地财政”难以持续、税收增长承压，加之区域内一定的负面舆情，使得株洲市的债务化解面临挑战。 (一)株洲市地方政府债务风险在湖南省内较为突出，叠加城投有息债务后的广义债务率持续走高，然而“土地财政”后继乏力，债务化解面临挑战 近年来株洲市地方政府债务余额较大且逐年快速增长，2018~2022年末复合增长率为12.28%；显性负债率及债务率亦持续攀升，株洲市债务规模及显性债务率在湖南省各地市州中均处于前列。同时，叠加逐年增长的城投有息债务，株洲市广义债务率持续走高，截至2022年末已超过500%，在经济体量相近的地市中相对偏高。此外，估算的株洲市隐性债务1规模很大，若考虑隐性债务后的债务率更为突出，整体债务压力相对较大。 然而，株洲市财政实力虽在湖南省内排位靠前，但2021年以来株洲市综合财力逐年下降，且地方财力对国有土地出让收入的依赖程度较高，近年来株洲市国有土地出让收入占地方综合财力的比重均在40%上下，而2021年株洲地产龙头华晨地产破产重整，恒大、绿地、奥园等一系列房地产项目停工烂尾，当地房地产行业加剧恶化。自2022年以来，株洲市政府筹措复工资金2.08亿 元，争取保交楼专项借款34亿元，并设立纾困基金全面保障风险项目复工交付，但房地产行业信心短期内难以修复，加大了地方财政压力。2022年株洲国有土地出让收入已有所下降，地方可用财力或持续受限，如何应对“土地财政”后继乏力带来的地方财力下滑，是株洲市目前所面临的重大挑战。另一方面，株洲市地方税收稳增长压力大，受大规模税费支持政策退坡、新出台政策向消费端倾斜等因素影响，增值税等主体税种较难形成大规模有效增量，对地方税收增长的贡献力度也将逐渐减弱。土地和房地产市场持续深度调整，相关税收预计将维持震荡，较难企稳回升，地方税收稳增长承压。与此同时，株洲市城投企业每年还本付息保持较大规模，财政收入支撑减弱加大了区域内城投企业还本付息压力，2022年株洲市政府性基金预算收入对城投企业利息支出2覆盖能力已有所下降，受土地市场低迷影响，未来政府性基金预算收入对利息支出的覆盖能力存在较大不确定性，债务化解难度加大。 1“隐性债务”口径为中诚信国际估算口径，方法详见社会科学文献出版社2018年出版的《中国地方政府与融资平台债务分析报告》中《当前中国地方政府隐性债务风险研究》一文。 2以“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”科目作为株洲市城投企业的利息支出规模。 中诚信国际特别评论 图1：株洲市地方政府债务情况（亿元、%） 图2：株洲市显性负债率及债务率变化情况（%） 1200101.00100.00 1000 99.0080098.0097.00 600 96.0040095.0094.00 200 93.00092.00 20182019202020212022 债务余额（亿元）债务余额/债务限额（%） 160.00142.61140.00126.08 111.40 120.0092.2299.85100.00 80.0060.0040.0021.6223.4826.2626.4828.0620.00 0.00 20182019202020212022 负债率（%）债务率（%） 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 图3：截至2022年末湖南省内各地市州地方政府债务余额及显性债务率（亿元、%） 3,500.00300.003,000.00250.002,500.00 200.00 2,000.00 150.00 1,500.00 100.00 1,000.00 500.0050.00 0.000.00 长沙市衡阳市郴州市株洲市湘潭市常德市岳阳市怀化市邵阳市永州市益阳市娄底市湘西州张家界市 地方政府债务余额（亿元）显性债务率（%） 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 图4：株洲市广义债务规模及广义债务率情况 （亿元、%） 图5：株洲市城投企业利息支出及利息支出/政府性基金预算收入情况（亿元、%） 4,000.00560.003,900.00540.003,800.00 520.00 3,700.00 500.00 3,600.00 480.00 3,500.003,400.00460.003,300.00440.00 202020212022 广义债务规模（亿元）广义债务率(%) 175.0058.00170.0056.00165.00160.0054.00155.0052.00150.0050.00145.00140.0048.00 135.0046.00 202020212022 利息支出（亿元）利息支出/政府性基金预算收入（%） 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 (二)区域内城投企业有息债务规模逐年增长，且面临较大的短期债务压力；债务结构中直融占比偏高，短期化趋势明显，近三年刚兑压力较大 近年来株洲市城投企业有息债务3快速增长，主要集中于株洲市城市建设发展集团有限公司（以下简称“株洲城发”）、株洲市国有资产投资控股集团有限公司（以下简称“株洲国投”）及株洲高 3株洲市城投企业数据以截至2023年9月末有存续债的主体计算，且相关数据均剔除母子公司同为有存续债主体的情况。 中诚信国际特别评论 科集团有限公司（以下简称“株洲高科”）等高资质平台，上述三家城投企业有息债务合计规模占全市（含区县级及园区平台）城投企业总债务的比重为66%，债务集中度较高。同时，从短期债务占比及货币资金/短期债务指标来看，近年来株洲市城投债务结构逐步弱化，短期债务压力逐年快速加大，另外还面临较大规模的利息偿付压力，其中个别企业短期债务占比已超40%，货币资金/短期债务比值接近0.10，短期流动性问题凸显。债务结构方面，株洲市城投企业直融占比在40%左右，占比较高，2023年以来株洲城投债券短期化趋势明显，加权平均发行期限明显下降，到期时间整体前置或加大兑付压力。具体来看，截至2023年9月末，株洲存续城投债共有189只，合计 1,162.54亿元，存量规模在湖南省内仅低于长沙。到期情况方面，未来一年株洲市城投债到期及回 售高峰在2024年3月，当期到期及回售规模超过100亿元；2024~2025年到期及回售规模均在500 亿元左右，2026年到期规模260亿元左右，未来三年面临较大的债券到期压力。 图6：株洲市城投企业有息债务规模及短期债 务占比（亿元、%） 图7：株洲市城投企业货币资金/短期债务情况 （X） 2,900.0035.002,850.0030.00 25.00 2,800.00 20.00 2,750.00 15.00 2,700.00 10.00 2,650.005.002,600.000.00 2020年末2021年末2022年末 有息债务（亿元）短期债务占比（%） 货币资金/短期债务（X） 0.700.600.500.400.300.200.100.00 2020年末2021年末2022年末 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 图8：株洲市城投债加权平均发行期限变化情 况（年） 图9：未来五年株洲市城投债到期及回售年度分 布（亿元） 加权平均发行期限（年） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 到期（亿元）回售50%（亿元）回售100%（亿元） 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月 到期（亿元）回售50%（亿元）回售100%（亿元） 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 图10：未来一年株洲市城投债到期及回售月度分布（亿元） (三)区域融资成本居相对高位，负面舆情对市场信心造成一定搅扰，融资环境有待进一步修复 与湖南省内和株洲财政收入处于同一梯队的地级市相比，株洲市城投债加权平均发行利率及加权平均发行利差持续高于对比地市，且差距较大，株洲市城投平台需承担相对较高的融资成本，一定程度反映了市场对株洲城投债的信心亦偏弱。同时，2021年以来株洲城投债净融资额快速减少，2022年城投债发行规模仅能基本覆盖其当年偿还规模，整体区域融资环境一般。此外，近年来发生的株洲市级领导干部及地方城投高管贪污腐败等负面舆情亦在一定程度上对区域融资环境造成一定影响，改善区域融资环境，增强市场信心是株洲市需努力的方向。 图11：株洲市城投债净融资情况（亿元） 图12：省内可比地市城投债加权平均发行利率 变化情况（%） 4003002001000-100-200-300-400 发行规模（亿元）偿还规模（亿元）净融资额（亿元） 加权平均发行利率（%） 6.005.505.004.504.003.503.002.502.00 2020202120222023.1~9 常德市衡阳市岳阳市株洲市 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 图13：省内可比地市城投债加权平均发行利差变化情况（BP） 500.00加权平均发行利差（BP）400.00300.00200.00100.00 0.00 2022-04-112022-06-222022-08-312022-11-152023-01-292023-04-102023-06-202023-08-30 衡阳市株洲市常德市岳阳市 数据来源：公开数据，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 日期事件 表1：近年来株洲市部分负面舆情 2023年4月湖南省株洲市原市委常委、常务副市长何**涉嫌严重违纪违法被开除党籍和公职。 2023年4月株洲高科集团有限公司原党委副书记，副董事长吴*，涉嫌严重违纪违法被开除党籍、开除公职。 2022年10月湖南株洲市国资委原主任吴**涉嫌严重违纪违法被开除党籍、开除公职。 2022年12月株洲市城市建设发展集团有限公司原董事长廖*因犯受贿罪、国有公司人员滥用职权罪被判处有期徒刑十三年六个月。 2022年9月株洲高科集团有限公司原党委书记、董事长被开除党籍、开除公职。 2022年6月株洲市委副书记、市长阳**涉嫌受贿1,722万元，被开除党籍、开除公职。 2021年9月湖南