减少：资产质量下滑仍在伤害

2016年8月15日顶线拍子，但底线符合预期信贷成本消除了收入线的所有改善维持减低目标价和IDR9,500顶线拍子，但底线在行。2016年第2季度PPoP同比增长30％至108,710亿印尼盾，这得益于强劲的贷款增长，净息差和非利息收入的大幅增长。尽管在PPoP级别上表现强劲，但由于信贷成本同比增长超过一倍，抵消了PPoP级别的所有收益，底线净利润同比仅增长2％至59,420亿印尼盾。好贷款增长强劲，同比增长17％，主要受KUR微型贷款和企业非国有企业贷款推动。由于资产收益率提高和融资成本降低，集团层面的净息差增至8.3％（2016年第一季度：7.7％）。我们认为，部分原因可以由较高的87％贷款存款比率（2016年第一季度：86％）和55％的CASA存款组合（2016年第一季度：54％）来解释。非利息收入同比大幅增长81％，现在占总收入的18％。 BBRI将大部分增长归因于与电子银行相关的费用。不好不良贷款周期尚未显示出任何改善的迹象。不良贷款总额上升至2.31％（2016年第1季度：2.22％），主要是由于公司部门的下滑。 BBRI解释说，这主要来自于游乐园和生物燃料业务两个公司账户的敞口。 BBRI首次披露了其重组贷款组合的更多细节。银行一级的压力资产总额包括不良贷款，特别提及贷款（SML）和当前重组贷款 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9500.00分享价格（IDR）上/下11950.00-20.5%（截至2016年8月12日）市场数据市值（IDRb）294,796市值（美元）22,459BBGBBRI IJ3m ADTV（美元）21.7金融与比率（IDR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1009.99946.141033.771126.36汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益973.971027.521152.941267.51PE（x）12121110股息收益率（％）2.62.52.72.9资产净值2.62.32.01.7ROE公司意志力（％）23.719.218.317.552周价格（IDR）13000.0010400.007800.008月15日2月16日8月16日占贷款总额的10.84％。 BBRI提到可能会进一步资产 目标价：9500.00最高：12300.00最低：8300.00当前：11950.00如果油价保持低位，则来自石油和天然气领域的质量下滑。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计BBRI的指导变更。BBRI上调了2016年贷款增长指导至 从13％-15％从14％-16％。它还计划将其贷款存款率维持在90％左右（以前是85％-90％）。它将运营成本增长指导从16％-18％提高到18％-20％。尽管其2016年不良贷款率指标维持不变2.1％-2.4％，它将信贷成本指导从之前的1.5％-1.7％提高到2％-2.5％。汪家荣东南亚*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621BBRI现在预计2016年净利润增长率将从3％-5％达到1％-2％较早。 维持减少。虽然我们对BBRI的实力感到鼓舞最重要的是，我们对资产质量的前景保持谨慎。我们认为，除非有明确的证据表明何时停止资产质量下滑，否则就不可能进行持续的重估。同时，该股的2017年预期市盈率为11倍，而历史平均市盈率为10倍，看起来并不便宜。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本商业银行印尼国民银行（BBRI IJ）减少：资产质量下滑仍在伤害减少RIC英国广播公司自由浮动43% 股本 商业银行2016年8月15日2财务与估值：国民银行印度尼西亚减少年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益表（IDRbn）年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e财务比率和假设（百分比）利息收入85,43490,010100,405112,940总产量10.7610.2610.1210.00利息花费(27,154)(27,991)(31,724)(36,231)资金成本3.803.553.543.54净利息收入58,28062,01968,68276,709净息差7.347.076.926.80净费用和佣金7,3567,4308,0318,834非国际公司15131212其他的收入2,7111,6341,6341,797净贷款/存款84848484营业收入68,34771,08278,34787,341成本/营业收入比率46474748运营开支(31,276)(33,669)(37,036)(41,744)成本/平均资产3.73.63.53.5验证前营业利润（PPOP）37,07137,41341,31145,597净拨备/平均净贷款1.241.301.301.30预备费(6,558)(7,799)(8,887)(10,204)不良贷款/贷款总额2.12.12.12.1联营及摊销----贷款损失保障144145150159非操作项1,9812,0742,0742,074有效税率22232323除税前溢利32,49431,68734,49737,467核心资产回报率3.022.612.512.39税前核心利润32,49431,68734,49737,467核心净资产收益率24.120.119.118.2税收(7,083)(7,288)(7,934)(8,617)增长（同比，％）少数民族+偏好(13)(24)(27)(29)收益资产8.312.413.813.7应占利润25,39824,37526,53628,821总资产9.512.614.114.1核心收益25,39824,37526,53628,821贷款总额13.812.915.015.0资产负债表摘要（IDRbn）存款7.513.015.015.0普通股112,833129,895148,471168,645净利息收入13.36.410.711.7客户贷款（净额）563,580636,310730,880838,900非利息收入39.9(10.0)6.610.0证券投资128,690136,569149,915164,589营业收入16.64.010.211.5客户存款668,995755,965869,359999,763总计花费17.17.710.012.7已发行债务46,05848,35850,77353,309预备费80.918.814.014.9生息资产825,848927,8891,056,3761,201,404拨备前利润16.10.910.410.4计息负债743,206835,851955,4871,092,770核心PBT9.6(4.2)9.28.9总资产878,426989,2631,128,6611,287,365核心净利润4.9(4.0)8.98.6首都 （％）核心每股收益4.9(4.0)8.98.6RWA（IDRbn）560,079643,021733,630836,787DPS4.8(4.0)8.98.61层16.717.217.617.8BVPS15.715.114.313.6汽车20.420.420.420.3ROE分解每股数据（IDR）净利息收入6.946.646.496.35核心每股收益1,0309881,0761,168非利息收入1.200.970.910.88核心摊薄每股收益1,0309881,0761,168营业收入8.137.617.407.23DPS309296323350营业费用(3.72)(3.61)(3.50)(3.46)NTA4,4935,1855,9386,756聚甲醛4.414.013.903.77BV4,5745,2656,0186,836规定(0.78)(0.84)(0.84)(0.84)估价非操作项0.240.220.200.17聚乙烯12倍12倍11倍10倍税前运营公司3.873.393.263.10点/点8.0倍7.9倍7.1倍6.5倍税收(0.84)(0.78)(0.75)(0.71)P / NTA2.7倍2.3倍2.0倍1.8倍少数族裔与个人偏好(0.00)(0.00)(0.00)(0.00)P / BV2.6倍2.3倍2.0倍1.7倍应占利润3.022.612.512.39股息收益率（％）2.6%2.5%2.7%2.9%超凡0.060.110.100.09价格相对核心应占利润2.972.502.412.3014200.0014200.00杠杆作用8.0x 7.7x 7.6x7.6倍核心净资产收益率23.7 19.2 18.3 17.5资料来源：公司数据，汇丰银行估计于2016年8月12日收盘价13200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.0013200.0012200.0011200.0010200.009200.008200.007200.006200.002014201520162017资料来源：汇丰银行印尼国民银行相对于JAKARTA SE COMPOSITE 股本 商业银行2016年8月15日3图1. BBRI：2016年第二季度结果10亿印尼盾，12月底2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度y-o-y％q-o-q％6个月156M16同比利息收入20,71521,72922,13522,75223,99716%5%41,571 46,74912%利息花费(6,430)(6,647)(6,720)(6,910)(6,857)7%-1%(13,789) (13,766)0%净利息收入14,28515,08215,41515,84317,14020%8%27,782 32,98319%非利息收入2,0312,0873,1692,7933,67981%32%4,8086,47135%营业收入16,31517,16918,58418,63520,81928%12%32,590 39,45421%营运成本(7,957)(7,523)(8,425)(8,478)(9,948)25%17%(15,326) (18,425)20%拨备前利润8,3599,64510,15910,15810,87130%7%17,264 21,02922%贷款损失准备(1,505)(2,447)(1,041)(3,012)(3,240)115%8%(3,070) (6,252)104%营业外收入（净值）355582755582219-38%-62%64680124%税前利润7,2097,7819,8737,7287,8509%2%14,840 15,5785%税(1,365)(1,349)(2,886)(1,488)(1,908)40%28%(2,848) (3,395)19%少数族裔(4)1(6)(6)(1)-84%-90%(8)(7)-12%报告净利润5,8406,4336,9816,2345,9422%-5%11,984 12,1762%-------关键财务比率不良贷款总额-银行级别2.33%2.20%2.02%2.22%2.31%2.22% 2.31%不良贷款和SML /贷款总额*9.35%9.05%6.82%8.64%8.98%8.64% 8.98%不良贷款，SML和当前重组不适用不适用不适用不适用10.84%不适用1