2024年美国经济与货币政策展望

2024年美国经济与货币政策展望2023年/12月 海外宏观经济研究员余琦010-66555862 yuqi@chief-investment.com 1.过去三年宽松的财政政策将无法持续，2024年大概率将转为温和偏紧，这将对美国的居民消费、企业投资、政府支出等方面造成一定负面影响，进而拉低2024年的美国经济增速。 2.高利率紧货币政策的时滞效应对美国经济的影响将在2024年逐渐体现出来，并带动美国经济增速出现回落。 3.虽然三季度美国经济数据超市场预期，但通过对美国居民消费、国内私人投资、进出口、政府支出等方面进行详细分析，我们判断在财政与货币政策调整的双重影响下，2024年美国经济增速将稳中有落，回归潜在经济增速。 4.通过对通胀各分项及劳动力市场展开分析，我们认为2024年美国CPI继续震荡回落至2-2.5%区间的概率较大。 5.预计2024年初联邦利率仍将在高位维持一段时间，首次降息有可能发生在明年3月，联储全年降息幅度将高于12月议席会议指引，预计将达到125-150bp。 6.对2024年大类资产价格走势，我们的判断是： 美联储降息预期已经被市场提前消化，一旦明年正式开启降息，美股反而有可能迎来一波调整，而这个时间窗口有可能出现在明年一季度末。 在降息周期内，美元指数很可能继续下跌，预计中期将维持100-105的震荡区间。 此前我们反复提示十年期美债收益率在5%以上高位难以持续，随后美债走势完全符合预期，预计美债收益率短期将维持3.5-4%区间震荡，中期有可能继续下行至3-3.5%区间。 黄金价格中期将继续保持在2000美元/盎司高位震荡，不排除再次挑战历史新高。 1 图表目录 图表1：美国联邦基金利率4 图表2：美国GDP环比折年率4 图表3：美国政府财政赤字规模5 图表4：美国政府债务总规模及占GDP比重5 图表5：美国2023年国债发行额5 图表6：美国政府利息支出占GDP的比重5 图表7：未来十年美国政府利息支出预估6 图表8：美国政府未来几年的偿债分布6 图表9：抵押贷款利率7 图表10：个人贷款利率7 图表11：美国企业债实际利率7 图表12：贷款拖欠率7 图表13：美国GDP各分项环比折年率8 图表14：美国GDP各分项同比变化8 图表15：美国个人消费及各分项变化9 图表16：美国个人消费及各分项同比增速变化9 图表17：美国居民个人总收入及储蓄存款10 图表18：美国居民可支配收入与消费支出10 图表19：美国私人投资及各分项变化11 图表20：美国私人投资及各分项同比增速变化11 图表21：美国商业银行各项贷款规模11 图表22：美国商业银行各项贷款增速11 图表23：美国进出口分项变化12 图表24：政府支出及分项同比变化12 图表25：CPI和PCE同比增速13 图表26：CPI各分项贡献13 图表27：WTI原油现货价格及同比变化14 图表28：CRB食品现货指数及同比变化14 图表29：FHFA房价指数月度同比15 图表30：新建住房销量及当月同比15 图表31：美国Manheim二手车价格指数15 图表32：汽车销量及当月同比15 图表33：美国初请失业金人数及失业率16 图表34：与疫情前相比美国各行业非农就业人数缺口16 图表35：职位空缺率17 2 图表36：非农企业平均工时、时薪和周薪同比增速17 图表37：美联储12月FOMC对2024年美国经济展望18 图表38：美联储12月FOMC利率点阵图18 图表39：美联储9月FOMC利率点阵图18 图表40：市场对美联储未来利率的预期（2023.12.14数据）19 图表41：纳斯达克指数和标普500指数表现20 图表42：美元指数表现20 图表43：美国国债表现20 图表44：黄金表现20 3 22001188--0034 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 自2022年3月美联储启动加息以来，截止目前累计加息11次，加息幅度高 达525个基点。伴随持续紧缩的货币政策，美国经济却表现出明显的韧性。数据显示，修正后的三季度美国实际GDP环比折年率为5.2%，相比二季度2.1%出现大幅增长，远超市场预期。 2024年，美国经济和货币政策将如何演绎，紧缩的货币政策将何时终结，美国经济是否还能维持强劲增长。本文将尝试从财政政策和货币政策综合影响的角度出发，从消费、投资、进出口、政府支出、劳动力市场等多维度对美国经济展开分析，进而对2024年美联储货币政策进行前瞻判断，并对投资者2024年大类资产配置给出相应的投资建议。 6.0 联邦基金利率 5.0% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 25,000 实际GDP GDP：环比折年率GDP:同比 40 十亿美元 30 20,000 % 20 15,000 10 0 10,000 (10) (20) 5,000 (30) 0 (40) 图表1：美国联邦基金利率图表2：美国GDP环比折年率 资料来源：美联储、致富研究院资料来源：BEA、致富研究院 一、2024年美国经济前景展望 1、宽财政政策在2024年大概率结束 由于美国政府在新冠疫情期间采取了极度宽松的财政刺激政策，导致近年来政府财政赤字不断扩大，政府债务规模节节攀升。数据显示，2020-2023年期间，美国政府财政赤字累计增加8.69万亿美元；截止2023年中，联邦政府债务总额突破34万亿美元，占GDP的比重超过138%，而2019年底，该比重仅为107%；预计到2025年，该数值将史上首次突破140%！ 4 2018-01-31 2018-05-31 2018-09-30 2019-01-31 2019-05-31 2019-09-30 2020-01-31 2020-05-31 2020-09-30 2021-01-31 2021-05-31 2021-09-30 2022-01-31 2022-05-31 2022-09-30 2023-01-31 2023-05-31 2023-09-30 2000-12-31 2001-12-31 2002-12-31 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 2024-12-31 2025-12-31 2026-12-31 2027-12-31 2028-12-31 1,000,000 美国政府财政赤字 800,00百0万美元 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 45,000,000 联邦政府债务总额 40,000,00百0万美元 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 联邦政府债务总额占GDP比重160 %140 120 100 80 60 40 20 0 图表3：美国政府财政赤字规模图表4：美国政府债务总规模及占GDP比重 资料来源：美财政部、致富研究院资料来源：CBO、致富研究院 为了弥补不断扩大的财政赤字，美国政府选择大量发行国债。截止2023年 11月底，美国政府当年发行的国债数量就高达20.77万亿美元，其中长期国债 3.36万亿美元，中短期国库券17.4万亿美元。大量发债的结果，造成美国政府利息支出迅速增长。仅2023财年，美国政府利息支出就高达6626亿美元，相比2022财年大幅增长39.3%，占当年GDP的比重超过4%，创自2000年以来新高。据CBO的预测，未来十年美国政府利息支出将呈逐步上升趋势，到2033年该数值将高达1.44万亿美元！ 图表5：美国2023年国债发行额图表6：美国政府利息支出占GDP的比重 3000 十亿美元 2500 中长期国债短期国库券 2000 1500 1000 500 0 5.0政府支出净利息占GDP比重 % 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源：美财政部、致富研究院资料来源：世界银行、致富研究院 5 未来两年将进入美国国债的偿债高峰期。纽约联储的数据显示，预计2024年 和2025年，美国财政部需偿还的债务总额将分别高达6008.5亿美元和4832.3亿美元，政府利息支出占GDP的比重也将持续增加。由于2024年是美国的大选年，两党之间的博弈将进一步加剧，预计明年美国财政将面临较强的外部约束。我们判断过去三年这种宽松的财政政策将无法持续，未来大概率将转为温和偏紧，这将对美国的居民消费、企业投资、政府支出等各方面造成一定负面影响，进而拉低2024年的美国经济增速。 图表7：未来十年美国政府的利息支出预估图表8：美国财政部未来几年的偿债分布 1,600 十亿美元 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 700,000.0 百万美元 600,000.0 500,000.0 400,000.0 300,000.0 200,000.0 100,000.0 0.0 资料来源：CBO、致富研究院资料来源：纽约联储、致富研究院 2、紧货币政策的时滞效应将逐步显现 随着美联储紧缩货币政策的实施，年初以来，美国的抵押贷款利率、个人贷款利率和企业债利率也随之持续攀升。 截止2023年11月底，30年期抵押贷款利率突破7.5%，商业银行24个月个人贷款利率突破12%，美国企业债实际利率也突破6%，均创下近年新高。 6 % 美国商业银行24个月个人贷款利率 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 % 8.0 30年期抵押贷款固定利率 15年期抵押贷款固定利率 10.0 2020-03-06 2020-05-15 2020-07-24 2020-10-02 2020-12-11 2021-02-19 2021-04-30 2021-07-09 2021-09-17 2021-11-26 2022-02-04 2022-04-15 2022-06-24 2022-09-02 2022-11-11 2023-01-20 2023-03-31 2023-06-09 2023-08-18 2023-10-27 图表9：抵押贷款利率图表10：个人贷款利率 资料来源：美国抵押贷款银行家协会、致富研究院资料来源：美联储、致富研究院 由于货币政策的时滞效应，高利率对经济活动的负面影响在2023年并不显著，但已初现端倪。目前，美国的房地产贷款、商业地产贷款、消费贷款和信用卡拖欠率都呈明显的上行趋势，尤其是个人信用卡违约率在三季度末已经逼近3%，创近20年来新高。预计高利率对美国经济各方面的影响将逐渐显现出来，并带 动2024年美国经济增速出现回落。 7.0 6.0 美国企业债实际收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 房地产贷款 % 消费贷款 商