通信数据链领先，有望受益卫星放量+军工反弹

2023年12月27日 公司研究●证券研究报告 新劲刚（300629.SZ） 公司快报 通信数据链领先，有望受益卫星放量+军工反弹投资要点事件：12月19日，广东新劲刚科技股份有限公司2023年度以简易程序向特定对象发行股票的申请获得中国证监会的批复同意，此次公司拟募集资金总额为2.46亿万元，募集资金将用于射频微波产业化基地建设项目、补充流动资金。收购仁健微波外延版图，定增募投射频微波业务。2023年6月，公司收购仁健微波60%股份，仁健微波专业从事微波频率源、信号源及其组件相关的技术和产品开发，此次收购将为公司射频微波产品实现全频段覆盖奠定坚实基础。从终端应用而言，宽普科技的产品以通信与数据链为主，仁健微波的产品以雷达、电子对抗为主，通过宽普科技和仁健微波在技术和市场资源上的有效协同和整合，公司产品的应用领域将进一步拓展。2023年12月19日，公司以简易程序向特定对象发行股票，本次发行募集资金将用于射频微波产业化基地建设项目、补充流动资金，其中补充流动资金7380万元，射频微波产业化基地建设项目拟投入募集资金17220万元，在该项目建成后，将有效提升公司射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备的生产制造能力，满足公司经营扩张需求，为公司未来业务发展奠定坚实基础。数据链射频前端领先，特殊应用材料取得新进展。新劲刚研发投入不断增加，2023年前三季度研发投入达4650万元，同比增长49.11%。子公司宽普科技在原有优势UV、L频段产品的基础上，不断向C、S、X乃至Ka、Ku等更高频段产品发展并取得进展，形成了具有行业领先的宽带高可靠射频微波功率放大技术、宽带高可靠射频微波功率合成技术等射频微波功率的相关设计与实现技术，具有发射、接收、滤波等大、中、小功率的全套射频解决方案的能力，在特殊应用通信数据链射频前端领域处于行业领先地位。仁健微波的产品频率覆盖DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平。子公司康泰威专注于特殊应用材料领域，积极参与配合各类客户群体研发及试验，目前，热喷涂材料产品已成功应用于X飞行器，并实现批量供货；电磁波吸收材料及防腐导静电材料产品已通过客户端技术验证并实现小批量产供货。新增3.25亿元备产订单，行业需求逐步复苏。《十四五发展规划纲要》指出，要打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用，加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，这催生了大量特殊应用领域电子产品的需求。11月24日，公司发布公告，其子公司宽普科技于近日收到特殊机构客户的《关于下发2024年-2025年度部分型号项目生产任务需求的通知》，订单内容为五个型号相关的射频微波模块及组件，涉及的采购合同总金额约为3.25亿元（含税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的75.51%，宽普科技当前产能充足，受益行业需求逐步复苏，预计对公司未来年度营业收入和营业利润产生积极影响。 卫星赛道新启+军工信息化回暖，公司有望充分受益。根据商务部投资促进事务局 机械|基础件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-26)20.51元交易数据总市值（百万元）4,870.89流通市值（百万元）4,036.09总股本（百万股）237.49流通股本（百万股）196.7912个月价格区间27.63/16.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.9427.1619.95绝对收益-16.9616.676.8 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 发布的报告，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。目前，国内军队信息化建设正处于快速发展的关键时期，与发达国家还存差距，以军事通信为例，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军则不足5%，通信数据链空间弹性大。随着国内卫星互联网试验卫星发射、商业火箭运力、可回收、海发等关键技术突破，卫星互联网迎来发展新机遇，作为军事通信卫星的重要配套产品射频功放组件有望获得广阔的市场，叠加未来军工赛道企稳回暖，公司子公司宽普科技、仁健微波所从事的特殊应用射频微波产品作为信息化装备的重要部分将充分受益。 投资建议：公司长期聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展，是通信数据链射频端领先企业，看好公司长期价值。我们预测2023-2025年实现营业收入5.25/6.53/8.03亿元，同比增长21.9%/24.4%/23.1%，归母净利润分别为1.60/1.98/2.47亿元，同比增长21.7%/23.8%/24.5%，对应EPS为0.67/0.83/1.04元，PE为30.4/24.6/19.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投资金收益不及预期，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 360 430 525 653 803 YoY(%) 13.2 19.5 21.9 24.4 23.1 归母净利润(百万元) 97 132 160 198 247 YoY(%) 93.1 35.5 21.7 23.8 24.5 毛利率(%) 57.0 60.8 61.1 60.6 59.8 EPS(摊薄/元) 0.41 0.55 0.67 0.83 1.04 ROE(%) 8.8 10.6 11.6 12.6 13.5 P/E(倍) 50.2 37.0 30.4 24.6 19.7 P/B(倍) 4.4 3.9 3.5 3.1 2.7 净利率(%) 26.9 30.6 30.5 30.4 30.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收5.25/6.53/8.03亿元，毛利率61.11%/60.60%/59.76%。在微波射频领域，随着军工需求复苏回暖、卫星互联网等加速应用，整体市场需求有望不断增加，预计2023-2025年实现收入5.08/6.35/7.85亿元，毛利率61.8%/61.2%/60.3%；材料领域，随着特种材料新品研发及产品批量供应，预计2023-2025年实现收入0.14/0.14/10.15亿元，毛利率40.8%/39.8%/39.9%；其他业务预计保持稳定。 表1：分产品预测表分产品预测 2022A 2023E 2024E 2025E 微波射频类 收入/亿元 4.16 5.08 6.35 7.85 YOY（%） 22.4% 22.2% 25.0% 23.50% 毛利率(%) 61.5% 61.8% 61.2% 60.3% 材料类 收入/亿元 0.13 0.14 0.14 0.15 YOY（%） -23.5% 5.0% 5.5% 6.0% 毛利率(%) 39.9% 40.8% 39.8% 39.9% 其他 收入/亿元 0.02 0.02 0.02 0.03 YOY（%） -50.0% 10.2% 10.0% 10.0% 毛利率(%) 62.8% 27.5% 28.0% 29.0% 合计 收入/亿元 4.30 5.25 6.53 8.03 YOY（%） 19.4% 21.9% 24.4% 23.1% 毛利率(%) 60.85% 61.11% 60.60% 59.76% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司盛路通信（军工电子）、亚光科技（军工电子）、铖昌科技（TR芯片）作为可比公司。在通信数据链升级换代、卫星互联网加速建设、军工需求企稳回暖背景下，公司相关产品有望迎来复苏增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2022 EPS/元 2023E 2024E 2022 PE/倍2023E 2024E 002446.SZ 盛路通信 7.89 72.12 0.27 0.32 0.44 35.83 24.47 17.77 300123.SZ 亚光科技 7.04 71.94 -1.19 0.05 0.12 -4.96 145.82 56.79 001270.SZ 铖昌科技 59.74 93.52 1.19 1.11 1.56 102.76 53.66 38.16 平均 0.09 0.49 0.71 44.54 74.65 37.57 300629.SZ 新劲刚 20.51 48.71 0.72 0.67 0.83 35.43 30.4 24.6 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年12月26日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 713 861 1027 1218 1522 营业收入 360 430 525 653 803 现金 404 263 418 436 702 营业成本 155 169 204 257 323 应收票据及应收账款 113 394 306 510 435 营业税金及附加 2 4 5 6 8 预付账款 1 2 2 3 3 营业费用 7 8 10 16 18 存货 162 171 282 232 355 管理费用 37 43 53 66 81 其他流动资产 33 30 19 37 27 研发费用 47 49 64 84 98 非流动资产 606 611 631 654 666 财务费用 3 2 2 -6 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -12 -10 -10 -8 固定资产 58 52 73 99 118 公允价值变动收益 4 5 5 5 5 无形资产 26 22 21 21 17 投资净收益 2 1 2 1 2 其他非流动资产 523 537 536 534 532 营业利润 111 151 184 227 283 资产总计 1319 1472 1658 1872 2189 营业外收入 2 0 0 0 0 流动负债 151 163 205 218 289 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 113 151 184 227 283 应付票据及应付账款 97 99 138 161 215 所得税 16 19 24 29 36 其他流动负债 54 64 66 58 73 税后利润 97 132 160 198 247 非流动负债 67 74 76 78 78 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 4 4 归属母公司净利润 97 132 160 198 247 其他非流动负债 67 74 74 74 74 EBITDA 112 156 189 234 290 负债合计 218 237 280 296 366 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 140 182 237 237 237 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 712 685 630 630 630 成长能力 留存收益 244 361 499 670 882 营业收入(%) 13.2 19.5 21.9 24.4 23.1 归属母公司股东权益 1101 1235 1377 1575 1822 营业利润(%) 110.7 35.5 21.8 23.8 24.5 负债和股东权益 1319 1472 1658 1872 2189 归属于母公司净利润(%) 93.1 35.5 21.7 23.8 24.