2023年执信黄金报告

优质合作伙伴1 2023年12月6日 对决 罗纳尔多-彼得斯托弗尔 &马克·J.瓦莱克 . 真诚感谢以下为《2023年执信黄金报告》作出贡献的优质合作伙伴 优质合作伙伴详情请见34页。 引言3 LinkedIn|twitter|#IGWTreport 目录 引言 5 黄金，将何去何从？ 17 关于我们 30 免责声明 本刊仅供参考之用，不构成投资建议，也不构成投资分析或买卖金融产品之邀约。特别是，这份文件不能代替个人投资或其他建议。列支敦士登投资公司的所有出版物皆被视为用于市场交流或其他资讯，并不构成《市场操纵条例》范围内的投资建议。为遵循相关法规，以促进投资建议之独立性，我们不发布营销传播信息和其他资讯，在投资建议传播后也不受禁止交易的约束。原则上，列支敦士登投资公司不发布投资建议。本文所载的信息仅反映本公司于报告准备之时的判断，可随时更改而不另行通知。除非在出版物中另有说明，否则不再更新。作者已尽可能谨慎地选择使用的信息源，但其（包括列支敦士登投资公司）并不为所提供的信息或信息来源的准确性、完整性或及时性承担任何责任，也不承担由此产生的损失。 版权所有：2023列支敦士登投资公司 世界需要矿业，如今更甚。 清洁能源的未来离不开银、金和铜。随着向绿色经济转变，人们对基本必要金属的需求只增不减。130多年来，我们已安全地、负责任地、可靠地生产出世界所需金属。 因此，赫克拉矿业时刻做好交付的准备。现在，更是如此。 纽约证券交易所:HL|hecla.com|800.432.5291 科达伦，爱达荷州|温哥华，不列颠哥伦比亚省|瓦勒多，魁北克省 引言 不想引发市场扭曲而对抗通胀的权衡之策注定失败。已经开始的激烈紧缩周期威胁要在“万物崩溃”中终结“万物皆泡沫。 《2022年执信黄金报告》 这是一场早就注定的对决。正如我们在《执信黄金》的两份报告《货币气候变化》和《滞涨2.0》中所预测的那样，暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的后果只是时间问题。 对通胀动态的持续低估最终迫使各国央行迅速大幅提高利率。 紧缩的货币政策已经开始艰难地解决在持续十多年的低 利率环境中形成的各种错配问题。 我们预期的经济衰退将迫使货币政策在通胀率仍然过高 的背景下放手一搏。 西方和几个新兴经济体之间正在酝酿一场地缘政治对决。以美元为中心的全球货币体系正面临越来越大的压力。 金价已经预料到美国限制性货币政策终将是虚张声势。即使美元换算下的金价尚未创下历史新高，但其他货币换算下的金价的历史高点是美元突破的先兆。 我们活在最有趣的时代。 埃隆·马斯克（ElonMusk） 改变很久 很久才会到来，但我知道它就要来了 噢，是的，它会的。 山姆·库克（SamCooke） 无限制扑克的关键是让一个人决定是否赌上他所有的筹码。 多伊尔·布朗森 （DoyleBrunson） 我们生活在一个事件不断加速发展的时代。“有时候数十年里什么都没发生，也有时候短短几周里就发生了数十年的大事”这句被误以为是列宁所言的话，现在似乎成为我们的现实。过去几十年的确定性一夜之间变得过时了。当我们关注新闻时，我们中的许多人都会感到不确定、惶恐和不知所措。全球疫情、通胀危机、政治两极分化加剧、技术突破（如人工智能，顺道一说，我们正是用其创作《执信黄金》报告的封面）、地缘政治重构正在以数年前许多人难以想象的方式改变我们的生活。 在过去《执信黄金》的报告中，我们多次提到这些迫在眉睫的划时代变化。我们选择《信任流失年代中的黄金》（2019年）和《货币气候变化》（2021年）等标题是有充分理由的。今年同样需要一个尖锐的标题，捕捉到当前形势的复杂性。对决我们选择《对决》。 如果您在字典中搜索英文单词showdown的意思，会有以下定义： 1.在卡牌游戏（特别是扑克牌）中出牌，牌面朝上。 2.动用所有资源、权力或类似的东西去最终解决问题、分歧等；决定性的对抗。” 我们认为showdown一词适合描述当前形势，即经济、政治和社会发展即将发生根本性的变化。 现况也很独特，因为我们面对的不是单一的对决。多重升级同时发生，并且有可能使局势进一步恶化。这些对决与我们在前几年的《执信黄金》报告中详细分析过的问题有关: 货币政策对决 地缘政治对决及其相关的去美元化 金价对决 货币政策对决 将通胀定性为暂时的可能是美联储历史上最糟糕的通胀预测 ，这大概率会导致政策失误。 莫哈迈德·埃尔-艾里安 （MohamedEl-Erian） 这是一场早就注定的对决。正如我们在《执信黄金》的两份报告《货币气候变化》和《滞胀2.0》中所预测的那样，暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的后果只是时间问题。行动必有后果——也就是预期的后果。 然而，即使通胀率远高于2%的通胀目标，央行官员们仍在发表绥靖主义的言论。杰罗姆·鲍威尔（JeromePowell）坚称通胀仅是暂时的言论现在和克里斯蒂娜·拉加德（ChristineLagarde）轻蔑地将通胀飙升描述为一个驼峰的言论一样有名。不出所料，人们对中央银行的信心正急剧下滑。 对美联储主席的信心水平*,2001-2023 艾伦·格林斯潘 74% 本·伯南克 珍妮特·耶伦 杰罗姆·鲍威尔 58% 41% 37% 36% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2001 20032005 2007 200920112013 20152017 2019 20212023 我们正处于下一场金融危机的初期阶段。 马克·杰弗托维奇 （MarkJeftovic） 我们的经济预测记录几乎是完美的。 珍妮特·耶伦（JanetYellen） 衰退期信心水平 来源：盖洛普民调,列支敦士登投资公司 这种疏忽导致紧急货币政策刹车。目前经济放缓，通胀率仍显著过高，我们警告过的货币政策三难困局（价格稳定vs金融市场稳定vs经济支持）现在变成现实。 然而，当央行官员最终认识到形势的严重性时，他们的行动却出人意料地严谨。杰罗姆·鲍威尔用了珍妮特·耶伦上一轮加息周期不到三分之一的时间将利率提高了两倍。他（加息）的猛烈程度让我们感到惊讶，所有其他的分析师、市场策略师、基金经理和占星家可能也都感到惊讶。但这是真的：如果你刹车太迟，你就得再加把劲！ 联邦基金利率的年度变化,1945-2023 +4.62%+5.12% +4.25% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 19451955196519751985199520052015 来源：ReutersEikon,列支敦士登投资公司 经济预测唯一的作用就是让占星术看起来受人尊敬。 约翰·肯尼斯·加尔布雷思 （JohnKennethGalbraith） 我的目标是产生影响。 山姆·班克曼-弗里德 （SamBankman-Fried） 你无法进行历史上最不计后果的货币和财政实验，而不需要支付账单。第一张账单是通货膨胀。第二张账单是金融恐慌，其经济损失可能不止于美国硅谷银行的暴雷。杰西·费尔德（JesseFelder） 尽管货币政策大幅收紧，但事实证明，通胀极难对付。直到近期，美联储表示准备尽其所能控制通胀。经历了15年的流动性泛滥和极低的利率后，戒断症状在突然拿走潘趣酒碗（punchbowl）后出现得越来越多。哪些商业模式近年来只靠低利率支持，哪些商业模式基本上是自力更生的，这一点正变得越来越明显。 工业化国家40多年来最强劲、最快的加息已经造成了第一批受害者。英国养老基金的崩溃、黑石房地产收益信托基金（BlackstoneRealEstateIncomeTrust）的倒闭、加密行业的各种灾难——尤其是引人注目的FTX集团破产——这些只是利率突然转向后产生后果的几个例子罢了。 今年3月，另一个经济问题浮出水面：硅谷银行（SVB）在毫无预警的情况下倒闭 ，不久后标志银行（SignatureBank）也倒闭了。5月初，另一家地区性银行第一共和银行（FirstRepublic）也宣布倒闭。众所周知，科技行业本来就对利率非常敏感，因此把地区银行倒闭仅仅归咎于他们管理不善，或者归咎于他们对步履蹒跚的科技行业的投资，我们认为这太过简单化了。 美国历史上曾有四家银行倒闭，其中有三家发生在过去几周；只有2008年9月华盛顿互惠银行（WashingtonMutual）的倒闭才造成了更大的名义和实际损失。总的来说，自3月初以来，已经有超过5000亿美元的债务核销。预警信号清晰表明金融体系比人们普遍认为的要脆弱得多。在大西洋的这一边，一家主要的银行也不得不撤离，受到影响的不是什么银行，而正是受人尊敬的瑞士信贷银行（CreditSuisse）。这家银行在三月中被瑞士银行（UBS）通过掩人耳目的操作收购了。 主流人士并未被吓倒，继续为美国经济的韧性欢呼和淡化问题。然而，熟悉路德维希·冯·米塞斯（LudwigvonMises）和弗里德里希·奥古斯特·冯·哈耶克（FriedrichAugustvonHayek）倡导的奥地利经济周期理论的人知道，利率的急剧转向毫无疑问会带来剧痛。金融历史不乏向市场注入大量流动性触发人造繁荣的先例。 联邦基金利率，1970年1月-2023年11月 图片来源声明：《经济学人》 22% 20% 18% 16% 14% 12% 英国银行危机 拉美债务危机 日本资产泡沫和斯堪的纳维亚银行危机 亚洲金融危机（1997） &俄罗斯金融危机 （1998）&美国长期资本管理公司紧急救助（1998） 银行危机? (银门银行,硅谷银行,标志银行,瑞信银行, 10% 8% 6% 4% 2% 0% 黑色星期一（1987） 龙舌兰危机 全球金融 互联网泡沫危机 美国第一共和银行) 新冠疫情 197019801990200020102020 衰退期联邦基金利率 来源:ReutersEikon,列支敦士登投资公司 不费吹灰之力赚个盆满钵满，没有什么能比这更让人心平气的了。沃伦·巴菲特 （WarrenBuffett） 当撤走人为的刺激时，分配不均现象会被无情地暴露出来，然后被惨痛的价格崩盘、破产和衰退所清除。沃伦·巴菲特非常恰当地描述了这一现象：“只有潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。”有很多迹象表明，还有更多“裸泳者”会出现。在此，我们特别推荐感兴趣的读者阅读本份《执信黄金》报告里关于崩溃性繁荣 （crack-upboom）的章节。 美联储还是老样子。过度宽松。然后它过度收紧历史上美联储的紧 缩周期有80%会导致经济衰退。 戴夫·罗森博格 （DaveRosenberg） 除了加息之外，当前政策的关键组成部分是量化紧缩，即缩减央行的资产负债表。按照计划，美联储的资产负债表目前应以每月950亿美元的速度缩减，相当于每年减少12%的总资产。然而，3月份的银行倒闭立即打乱了这一计划，资产负债表总额不得不再次膨胀4000亿美元。 美联储资产负债表走势，单位：十亿美元，2007年1月-2024年1月 QE4 QE3 OT QE2 QE1 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2007 2010 美联储资产负债表 2012年预测 2013 20162019 2010年预测 2013年预测 2022 2011年预测 2018年预测 来源:ReutersEikon,圣路易斯联储,列支敦士登投资公司 我属于“硬着陆”阵营。 斯坦利·德鲁肯米勒 （StanleyDruckenmiller） 随后，这一救市措施是否应该被归为量化宽松政策的回归，在金融市场圈引起了热议。我们认为这种术语上的细微分歧会让人忽略一个更重要的问题：当系统性问题出现时，央行最终只有一种补救办法，那就是提供额外的流动性。过去15年里，每一次试图缩减央行资产负债表的尝试通常在几个季度之后都以惨败告终。 在这种背景下，围绕