策略专题报告：北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨

证券 研 究2023年12月26日 告 报北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨 投资要点 —策略专题报告 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 策略研究 ▌北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向 北交所自成立以来，各项政策相继出台，在发行上市、投资交易、限售减持等多维度进行系统规范，2023年9月，深改十九条发布，对北交所后续制度性建设提出了明确的改革方向。具体而言，相对沪深交易所，北交所政策特点主要包括：（1）北交所定位服务创新性中小企业，上市公司在北交所上市至少需要在新三板挂牌1年，通过新三板向社会公众展示公司和进行信息公开；（2）北交所上市公司仅上市首日无涨跌幅限制，次日起恢复每日30%涨跌幅限制；（3）北交所减持政策相对沪深交易所更宽松，包括更短的限售期、集中竞价、大宗交易和协议转让减持限制的放宽等。 ▌华鑫北证综指近期放量上涨，资本货物、生物医药和软件服务板块表现强势 为了观察北交所整体走势情况，我们构建了华鑫北证综指，通过全样本收益加权方式计算北交所成立以来的指数变化。该指数基点1000点，2021年11月15日至2022年4月26日，指数持续下挫至548.23点，累计跌幅达45.18%；2023年10月以来，华鑫北证综指迎来持续上涨，从10月23日 484.74点升至11月27日797.93点，涨幅达到64.61%，随后指数进入震荡，12月15日报收776.37点。本轮华鑫北证综指的上扬，主要原因系成交放量，根据Wind统计，北交所9月、10月、11月以及12月上半月的日均成交额分别为： 12.20亿元、8.13亿元、79.09亿元和138.31亿元。 在北交所公司的行业分布方面，我们根据WIND二级行业分类标准将研究样本内236家划分到16个行业内，截至2023年 12月15日，所属上市公司最多的行业是资本货物、材料Ⅱ和技术硬件与设备，三大行业加总数量占北交所上市公司的一半以上。在分行业的收益率涨幅方面，自2023年7月1日至12月15日涨幅最好的三类行业分别为：资本货物、生物医药和软件服务，其中资本货物行业指数区间内累计涨幅达到169.79%，生物医药行业指数区间内累计涨幅达到144.54%，软件服务行业指数区间内累计涨幅137.61%。 ▌大盘景气度+行业贝塔+基本面改善构成北交所个股上涨主要动能 为了进一步研究北交所上市公司上涨动能和推动因子，我们 对不同时间维度下（截至2023年12月15日）北交所涨幅领先的公司展开分析，具体选择了阿为特、凯华材料、中纺标、丰光精密和雷神科技。研究发现，本轮北交所大盘景气度提升，特别是成交放量是推动上述公司大幅上涨的首要原因；同时，不同公司的上涨周期内，一般伴随着行业关注度的上升或事件催化；此外，这些公司的基本面相对扎实，且存在发展层面的优化改善预期。我们认为，北证综指的景气度、行业贝塔及基本面改善构成了北交所领涨公司强势表现的主要动能。 ▌风险提示 （1）宏观不确定性风险对北交所市场表现带来影响；（2）市场流动性不足给北交所市场活力带来影响；（3）北交所上市公司次日起30%的涨跌幅限制带来较高的波动性风险； （4）政策变化带来的影响，包括市场监管政策与北交所改革政策变化。 正文目录 1、北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向4 12.1、定位服务创新型中小企业，登录北交所需在新三板挂牌4 12.2、北交所首日无涨跌幅限制，减持政策相对宽松5 12.2.1定价方式趋于市场化，打新要求冻结申购资金5 12.2.2首日无涨跌幅限制，无明确涨跌幅或偏离值的异动规则6 12.2.3限售减持政策相对宽松6 12.3、“深改19条”明确北交所改革方向，挂牌上市、投资门槛等规则进一步优化7 2、华鑫北证综指近期放量上涨，机械制造、生物医药和软件服务板块表现强势8 2.1、华鑫北证综指（HXBI）表现强势，北交所成交额增长迅速8 2.2、资本货物、材料、硬件设备行业上市公司占比超半数，材料行业财务指标表现突出10 2.3、北交所行业指数近期整体向好，生物医药和资本货物行业领涨11 3、大盘景气度+行业贝塔+基本面改善构成北交所个股上涨主要动能14 3.1、阿为特：精密机械零部件制造商14 3.2、凯华材料：国内电子元器件封装材料供应商15 3.3、中纺标：第三方轻纺产品检测检验机构16 3.4、丰光精密：精密零部件生产商17 3.5、雷神科技：专业化计算机硬件设备商18 4、风险提示19 图表目录 图表1：北交所相关政策一览表5 图表2：华鑫北证综指走势8 图表3：华鑫北证综指与北证50指数净值对比9 图表4：WIND行业分类标准10 图表5：2022年各行业财务指标11 图表6：2023年前3季度各行业财务指标11 图表7：累计涨跌幅为正行业的指数走势图12 图表8：累计涨跌幅为负行业的指数走势图12 图表9：资本货物行业指数与行业成交额13 图表10：生物医药行业指数与行业成交额13 图表11：软件与服务行业指数与行业成交额14 图表12：阿为特财务表现14 图表13：凯华材料财务表现15 图表14：中纺标财务表现16 图表15：丰光精密财务表现17 图表16：雷神科技财务表现18 1、北交所发行交易政策趋于完善，深改十九条明确改革方向 1.1、定位服务创新型中小企业，登录北交所需在新三板挂牌 北交所设立定位服务创新型中小企业。2021年9月2日，习总书记宣布“将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。2021年10月31日，设立北京证券交易所主要制度规则正式发布，北交所定位主要服务于创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业。它的成立旨在发挥对全国中小企业股份转让系统的示范引领作用，深入贯彻创新驱动发展战略，聚焦实体经济。2021年11月15日，北交所正式开市，10家已完成公开发行等程序的企业直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市，以上81家公司成为北交所首批上市公司。2022年3月4日新三板分层取消精选层并对不同层级之间的调整做出了明确要求， 新三板精选层自此完美收官，并退出历史舞台。2023年9月1日《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，就北交所改革创新提出一揽子政策意见。 根据证监会部署，新三板进行分层管理，目前结构为新三板基础层——创新层——北交所层层递进上市。证券代码方面，420开头公司代表主板退回新三板和北交所的公司，以数字8开头的公司代表未上过市挂牌的公司，数字430开头公司代表做市商改革前的三板 企业，现已全部被830证券代码替代。北交所发行人需为在全国股转系统连续挂牌满12个 月的创新层挂牌公司，最近一年期末净资产不低于5000万元，目前暂不支持上市的行业包括：房地产、金融业、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业、从事学前教育、学科类培训等业务企业。 公司申报上市时需满足北交所上市的四套财务标准之一：（1）市值+净利润+净资产收益率:预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;（2）市值+营业收入+经营活动现金流:预计市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正;（3）市值+营业收入+研发投入:预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%;（4）市值+研发投入:预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。 北交所上市需至少在新三板挂牌一年。目前北交所上市路径主要有以下几种：（1）新三板基础层挂牌—创新层—北交所：满足条件的非挂牌企业先申请在新三板基础层挂牌，再由新三板基础层转为创新层，连续挂牌满12个月可申请北交所上市。（2）新三板挂牌同时进入创新层—北交所：对于满足创新层挂牌条件的公司，可以在申请新三板挂牌的同时定向发行股票进入创新层，连续挂牌满12个月向北交所申报上市。（3）新三板北交所直联机制：2022年12月，北交所和全国股转公司研究推出挂牌上市直联审核监管机制，对于符合国家产业政策和北交所市场定位，申请挂牌时已满足北交所四套财务上市标准之一的公司可以申请直联，企业挂牌满一年后迅速完成发行上市流程。 我们认为，北交所上市公司通过先于挂牌新三板向社会公众展示和信息公开，可以有效降低公司经营波动对投资人的风险，防范在申报上市时进行会计调整和财务粉饰，并且能够一定程度上降低信息差，减少新股上市前突击分红等现象出现。从北交所的发行历程上看，最终登录北交所的公司是经过筛选和时间沉淀后的优质企业，具备与沪深上市公司等价的投资机会。 图表1：北交所相关政策一览表 序号政策文件时间主要内容 1《坚持错位发展、突出特色建设北京证券交易所更 好服务创新型中小企业高质量发展》 2021/9/2新三板分层制度安排 2《北京证券交易所股票上市规则（试行）》2021/10/31北交所成立 3《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》 4《全国中小企业股份转让系统股票挂牌规则》股转公告[2023]34号 5《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法》 2022/3/4明确了北交所上市公司向上交所或者深交所申请转板有关事宜 2023/2/17新三板限售规定 2023/2/27申请公开发行股票并在北交所上市的发行人应当为在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司 6《北京证券交易所股票上市规则（试行）》2023/8/4明确北交所定位以及发行机制、交易机制和相关监管政策 7《关于高质量建设北京证券交易所的意见》2023/9/1中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意 见》，被称之为“北交所深改19条” 8《北京证券交易所股票做市交易业务细则》2023/9/1做市商政策调整，激活做市商、私募基金、战投等机构投 资者 9《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》2023/9/1取消挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额 不低于1,000万元的要求，简化企业进入创新层的要求 10《北京证券交易所投资者适当性管理办法》2023/9/1明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权 限时无需额外核验与知识测评 11《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》 资料来源：公开资料整理，华鑫证券研究 2023/10/8进一步理顺了转板程序安排，有转板意愿的上市公司可依规开展选聘保荐机构等转板相关工作 1.2、北交所首日无涨跌幅限制，减持政策相对宽松 1.2.1定价方式趋于市场化，打新要求冻结申购资金 公开发行股票并在北交所上市目前有三种定价方式。具体而言，可以采用直接定价发行、向网下投资者询价和向网上投资者竞价发行三种方式。直接定价发行是由发行人和主承销商协商确定本次发行价格。询价发行是发行人向开通北交所权限的网下投资者询价，发行人和主承销商根据初步询价情况协商确定发行价格。竞价发行是所有合格投资者均可在网上报价申购，发行人和主承销商根据报价申购结果协商确定发行价格。在过往两年的实践中，主要采用定价发行方式，并全部在网上发行，而沪深交易所只有发行股份2000万以下的新股才允许采用定价发行网上申购。 新股发行环节设置规范。北交所一签对应100股，个人投资可参与网下打新，门槛为 1000万和5年经验，打新需要全额冻结申购资金，待获配股票数明确后退还多缴账款，缴 款日至退钱日之间间距2个交易日