年报 | 2024年新湖有色(工业硅)年报:鸿渐于木,或得其桷

要点 2023年工业硅基本面整体宽松，至四季度略有收窄，供需逐步改善。硅价上半年呈宽幅下行格局，至下半年起企稳窄幅反弹，四季度持续偏弱震荡。 供给端：上半年工业硅利润持续收缩至丰水期前，丰水期利润得到修复，在平水期开始再度回落。行业产能继续增 长，但增速同比略有放缓。行业开工率升，产量全年维持增长。2024年仍有新产能投放，行业供给季节性变化逐步降低，供给端稳定性将得到改善。 需求端：除多晶硅外的需求整体下行。多晶硅新产能持续投放，产量保持稳定增长，带动行业消费量保持正增长，并成为工业硅下游消费的主要驱动。预计2024年上半年新产能或集中释放，将继续支撑工业硅消费。但海外需求的疲弱和产业链利润的萎缩或将限制需求的上限。 库存端：2023年行业库存同比大幅增长，库存压力一直是价格下行的一大因素。随着期货交割库的建立，部分社会库存流向仓单，而期现商的参与使得下半年出现短暂的现货流动性竞争，间接给市场价格提供上行驱动。另一方面，高库存及交割库的出现也一定程度缓解了枯水期的供需错配。今冬明春行业库存或在枯水期期间继续去化，并逐渐对价格提供支撑。 展望2024年，工业硅预计供需双增，基本面由宽松逐步趋于紧。上半年随着枯水期供给减少，库存有望去化至相对合理水平。多晶硅将引领工业硅下游需求，两者的产能变化或带来阶段性供需错配，并对行情带来支撑。预计2024年内，工业硅价格重心或在贴近成本线震荡运行。 01行情回顾 上半年硅价下跌触底，随后价格中枢贴近成本线震荡 (一) 工业硅上半年供需关系逐步宽松，压制硅价，使得硅价持续下行，年中触底。随后阶段性因供需错配，使得价格中枢贴近成本线震荡。 图1：工业硅主力连续合约日收盘价及动华东工业硅市场价（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，百川盈孚，新湖期货研究所 以下为2023年工业硅的行情回顾： 1.年初枯水期配合疫情解封，市场交易经济复苏带来的供需错配，硅价涨至年度高点。 2.前期市场大单签订，导致2月初市场活跃度减弱，厂家低价竞销。 3.北方地区金属硅生产厂家开工高位，华中地区开炉，西南地区负荷下降但全月产量仍偏高，整体供应充足。 4.下游有机硅、铝合金等行业市场行情冷清，库存偏高，低价交易为主，整体供需格局保持宽松。 5.上游不堪成本倒挂的压力，选择停炉或减产，供应缩减对金属硅价格起到支撑，逐渐止跌企稳。 6.需求疲弱，市场实单释放有限，成交量较少，库存压力下，价格继续松动。 7.行业开工走低，水库水位偏低，电价成本挫伤西南复产积极性，供给增量不及预期支撑价格。 8.西北大厂上调报价，期现交易及仓单注册造成结构性缺货及现货流动性的下降，驱动价格上行。 9.工业硅仓单年度集中注销，大佬仓单流入市场，改善现货流动性，压制价格。 盘面升水比例逐步抬升，高品套利空间持续缩窄 (二) 进入下半年后，工业硅盘面升水比例逐步抬升，估值支撑回归。图2：工业硅主力合约基差 资料来源：同花顺，百川盈孚，新湖期货研究所 下半年期现贸易活跃，造成市场供给结构性宽松，高品货源相对充裕，从而使得421升水套利空间持续收窄。图3：工业硅主力合约升水套利空间 资料来源：同花顺，百川盈孚，新湖期货研究所 02供给端 全年产能继续扩张续，行业集中度北增南减 (一) 2023年工业硅产能继续扩展能达到44.7亿吨，同比增加9.9%，总产能约690万吨。预计2024年仍有150万吨左右新产能投放，若全部按计划投产全年总产能最高可达840万吨左右，增幅达到21.9%。 图4：全国工业硅产能（万吨）及增速 数据来源：百川盈孚，新湖期货研究所 随着行业新的高效产能投放，工业硅行业集中度继续提升。最为行业有效产能最大的龙头企业合盛硅业，其行业渗透率继续增长。头部前四企业行业集中度由去年的20.71%增至22.03%，头部前8企业占比由22年的26.96%攀升至28.12%，头部企业的市场影响力将愈发明显，并已体现在盘面行情中。 表5：近两年工业硅行业产能集中度 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 年内西北新产能落地比例较多，是的当地行业集中度由2022年的37%左右提升至38%以上。而另一方面，华北及其他地区的产能同样有较大程度的增长，是的西南地区的行业集中度下降了3个百分点，由去年的36.09%减至33.31%。行业整体的产能占比出现了北增南减的趋势。 表6：近两年工业硅产能区域集中度 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 (二)2023年产量继续增长，但季节性差异有所减弱 2023年全国工业硅产量保持正增长，预计年末总产量可达到375万吨左右，增速约14.3%，增幅较同比有所回落。图7：全国工业硅产量（万吨）及增速 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 从按产地分解的产量数据看，供给前三的主要省市依然以新疆、云南、四川为主。从增速看，三地主产地中，四川出现了负增长，产量同比减少1.8%，该表现主要因为上半年该地生产受水电掣肘。新疆及云南维持正增长，其中新疆在产量增量贡献上最多，截至2023年11月已较去年同年增产41.7万吨，同比增长34.1%。各产地中产量增速最快的是内蒙，同比增速达到108%，未来或将成为另一大新产能落地产区。从产量占比来看，北方产区的比重继续增长。截至2023年11月，南北产量在全国的比重分别为28.3%和56.6%。 图8：全国各产地工业硅产量（万吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 根据近四年季节性数据对比，2023年工业硅供给的季节性差异减弱。从产量及开工率来看，年内硅企生产意愿强于往年，平枯水期差距较往年有所减弱。该现象由多因素造成，一方面丰水期到来相对历史同期较晚，但持续时间较久；其次，新产能持续落地，以及已投产能的释放，使得行业供给表现持续强劲；另一方面，期现贸易的活跃，增加了对市场现货的消纳；此外，一体化产能及产业下游产能的建立也提升了产业开工的稳定性。 图9：全国工业硅产量季节性表现（万吨）及开工率水平 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 工业硅生产成本同比减弱，但利润同比收缩 (三) 工业硅成本年初略高于同比，但随后持续下滑，全年数据整体表现低于2022年水平，下边年成本继续下降，更低于2021年水平。工业硅利润端持续收缩，目前处于近5年历史最低水平。利润减少的主因一方面是供给的产能侧过剩，另一方面是光伏行业利润压缩的向上传导。 图9：工业硅利润及成本 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 工业硅除电价外，主要产业成本整体下移。2023年煤炭供给环比相对宽裕，硅煤价格跟随煤炭价格整体回落。硅石平均价格维持在去年年末水平，上半年价格同比增加，年内价格曾因产地供给不畅，得到一定支撑。碳电极价格全年持续下滑，为工业硅成本下降的主要驱动之一。 图10：工业硅主要成本情况 资料来源：百川盈孚，同花顺，Mysteel，新湖期货研究所 主产区整体电价水平同比去年小幅上涨，一方面水电输出表现整体延后，导致丰水期的延迟，给电价带来支撑；另一方面火电两部制的电价改革也短期增加了成本。 图11：水电旬度日均发电量（亿度） 资料来源：中电联，新湖期货研究所 03消费端 2023年工业硅消费维持增长，但增幅同比有所回升。截至2023年11月，全国工业硅消费量约356万吨，较2022年增长9.9%。2023年全年消费类预测可达385万吨左右，较上一年增长18.9%。 从下游消费结构看，除多晶硅外，其他所有下游产业的消费类均有不同程度的下滑，使得多晶硅在整个消费的权重大幅上升，从2022年的31%提升至45.4%，全年有望达到46.3%。因此，多晶硅的需求对行业消费的影响越发重要。 图12：工业硅消费量及增速（万吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 从出口数据看，工业硅出口量在去年基础上继续下滑，一方面是海外基本面疲弱，另一方面，美对华光伏产业制裁及溯源的趋严也压制了工业硅的海外需求。 图13：工业硅进出口量（吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 (一)多晶硅新投产能支撑工业硅新增需求，2024年依然是消费增量的主力 多晶硅产量随着下游新产能的建立不断的快速增长，截至2023年11月底，全国多晶硅年供给达到124万吨，预计全年产量可达138万吨左右，同比增速约77%。根据多晶硅各企业产能规划，若各项目正常落地，2024年产量将接近240万吨。 图14：多晶硅产量及增速（万吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 2023年全国多晶硅产能总预计达到228万吨左右，其中有效产能约185万吨，较上年增加85万吨，有效产能增长率 82%。根据2024年各企业规划，至年末，全国多晶硅总产能有望超过370万吨，有效产能预计330万吨。图15：多晶硅产能及增长率（万吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 因部分2023年原计划投产产能的延迟，2024年将有大量项目预计落地，总量约145.5万吨。其中上半年将有约50万吨集中落地，下半年投产项目接近100万吨左右。 参照多晶硅新投产能计划，2024仍有新产能落地云南，加上2023年部分投产项目，西南地区新增产能有效提升上游工业硅企业在平枯水期的开工积极性，部分缓解了行业供给的季节性波动。 图16：多晶硅新投产能计划 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 多晶硅行业集中度继续攀升，虽然从单体企业看，头部行业集中度数据有所回落，但按集团统计，行业龙头规模持续扩张，话语权集中。考虑明年新产能的投入，预计2024年行业集中度将更加明显。 图17：多晶硅产业集中度 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 行业集中度提升，是的头部企业对价格影响力增加。在年初库存压力下，多晶硅价格迎来一波下跌，但随后头部企业联合挺价使得价格在一季度末得到有效支撑。而同样是头部企业的大量扩产，使得二季度起多晶硅价格再度松动。二季度下游需求增速受限，多晶硅供给过剩，价格快速回落。三季度硅料价格在成本线支撑下止跌，部分产能停产检修，而下游同样面临产能过剩，导致行情紧贴多晶硅成本震荡。 图18：多晶硅价格走势 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 相对于多晶硅的利润，多晶硅成本稳定下降。因光伏行业快速发展带来的的供需错配，使得近两年多晶硅利润出现宽幅震荡，随着全行业的供给过剩，以及拉晶产能受高纯石英砂的掣制，使得2023年后3个季度多晶硅利润大幅回落。后续多晶硅的利润是影响新产能投产的关键因素之一，若行业利润维持的偏低水平，或再次出现类似2023年大批项目推迟投产的情况。 图19：多晶硅成本及利润 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 有机硅供需双弱，地产的疲弱仍是主因 (二) 有机硅产能较上一年小幅增长，增幅同比明显放缓，预计2024年仍有新产能落地。图20：DMC产能（万吨）及增速 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 2023年有机硅产量持续下降，开工率整体维持偏低水平。图21：DMC产量（万吨）及开工率 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 持续的利润亏损是有机硅开工持续下行的主要原因。图22：DMC成本、利润及价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚，新湖期货研究所 有机硅下游消费占比最大的行业是建筑行业，占总消费量至少30%。而地产行业的疲弱使得建筑领域的消费持续疲弱。 图23：房地产数据 资料来源：百川盈孚，Mysteel，新湖期货研究所 铝合金对工业硅的需求维持平稳，增量有限 (三) 铝合金开工率及产量在年内稳中有增，对工业硅的消费相对平稳。图24：原铝系铝合金及再生系铝合金产量（万吨）和开工率 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 2023年铝合金基本面相对平衡，因此价格波动保持平稳。图25：主要铝合金价格（元/吨） 资料来源：Mysteel，新湖期货研究所 铝合金用硅量较大的是铸造铝合金，其下游需求主要为汽车和摩托车等载具的轮毂等部件。图26：铸造铝合金主要下游消费