年报 | 2024年新湖有色(氧化铝)年报:供给增速不及消费,氧化铝利润趋改善

要点 新产能投放及矿端扰动减弱，2024年国内氧化铝产量增速或小幅回升。同期海外氧化铝在无明显扰动的情况下将跟随电解铝产量增长。而消费端电解铝产量仍将明显高于氧化铝产量增长。因此虽然氧化铝供应过剩的情况不会扭转，但过剩量将趋于下降。采暖季环保等因素影响引发的阶段性供应紧张的情况发生的概率将上升，这将赋予氧化铝价格更大的弹性。不过氧化铝价格大幅脱离成本的可能性仍不大，高利润将刺激限制产能重启。预计2024年氧化铝现货价格多数时间将在成本线偏上水平运行，全年价格重心或围绕3100元/吨运行。期货主力合约的价格运行区间预计在2800-3400元/吨。 一、供需收紧，氧化铝价格先跌后涨 全年氧化铝现货价格基本呈上半年跌，下半年涨的走势。上半年氧化铝产量因新产能投放而快速回升，而同期下游电解铝则发生限电限产的情况，运行产能下降，导致氧化铝消费走弱，使得氧化铝价格下跌。均价自2900元/吨以上跌至2900元/吨以下，其中西南地区价格跌至2850元/吨以下。进入二季度后期，西南地区减产产能逐步恢复运行，氧化铝消费回升，而氧化铝产量则无明显变化，因再无新产能投放，而闲置产能则受矿石供应不足限制复产困难，另外检修增多，氧化铝供应由松转紧张，价格企稳反弹。不过反弹行情在四季度初减弱，这主要受云南再度实施电荷管控措施，当地电解铝再度实施较大规模减产，氧化铝消费因此下降，供应趋于宽松甚至向过剩转变。氧化铝价格也阶段性回落，不过跌幅不大，因实际产量不及预期。年末几内亚油库爆炸事件引发铝土矿供应扰动担忧，国内北方环保因素影响使得部分冶炼厂焙烧环节阶段性减产，供应阶段性收紧，此外山西铝土矿开采受当地煤矿事故影响大幅下降，在铝土矿供应短缺的情况下，当地氧化铝企业被动减产，产量明显下降，氧化铝价格进一步上涨，均价上涨至3100元/吨水平，实际成交最高价格达到3200元/吨以上。全年价格重心上移，主要在年末。 氧化铝期货6月19日上市交易，恰逢电解铝运行产能快速回升，消费上升，供需基本面向好，而期货初始基准价明显低于现货，价格震荡上行，期货主力合约一度攀升至3100元/吨以上，并大幅升水于现货。这其中交割货不足的担忧也刺激多头资金大举入场，加剧了期货价格的上涨。不过实际仓单远超预期，而市场供需基本面矛盾不突出。国庆长假后氧化铝期货价格跟随铝价震荡回落，期间云南电解铝再度减产则加剧了期货价格的下跌，期货主力合约最低跌至2828元/吨低位。进入12月中下旬，供给端扰动频繁，产量出现实际性下降，供应持续收紧，叠加进口矿受干扰担忧，期货价格再创新高，主力合约最高至3330元/吨。 二、产能持续扩张，不过产量增长不及预期 未受政策约束，国内氧化铝产能持续扩张，总产能已经超1亿吨，达到1.02亿吨水平。海外氧化铝产能同样不断扩张，其中中国氧化铝企业不断走出去为海外产能扩张贡献主要增量，当前全球氧化铝总产能超达1.8亿吨。产能持续扩张，但利润不佳、矿石供应未能同步供应、环保等因素制约，氧化铝实际产量增长并不及预期。IAI数据显示，2023年11月全球氧化铝产量1185.8万吨，同比增2.74%。而前11个月累计产量为1.299亿吨，累计同比却下降0.35%。 国内产量有一定增长，但增幅同样有限。统计局数据显示2023年11月国内氧化铝产量录得698.7万吨，同比增4.4%。1-11月累计产量为7559.7万吨，累计同比增1.1%。年内国内氧化铝新投产能460万吨，主要在上半年。 全年产能总体呈逐步攀升态势，不过三季度末至四季度，产量扰动因素增多，一方面来自国产矿供应收紧，另一方面多地工厂检修不断。这其中国产矿供应下降对河南产量影响较大。 三、进口大幅下降 氧化铝进出口对国内氧化铝供应起到一定调节作用，不过随着国内产能进入过剩状态，进口量不断下降，甚至出现阶段性出口的情况。海关数据显示，2023年11月氧化铝净出口4204吨。1-11月净进口氧化铝42.42万吨，同比下降55.19%。 由于国内外氧化铝市场均处于过剩状态，仅在内外市场阶段性供应出现缺口的时候才会出现进出口盈利，进而带动进口货出口，另外有少部分进出口长单货流通，不过这部分量愈发减少。不过阶段性内外供应调节的作用仍不容忽视。 四、消费端电解铝产量增长稍有提速 年内电解铝产量仍受到限电限产影响，不过与2022年极端天气频发严重产量相比，2023年气候因素导致的减停产频率不高，但仍有发生，主要发生在一季度及四季度西南枯水期。其中一季度主要为云南供电缺口带来的减产。二季度则进入复产周期，运行产能逐步回升。除贵州、云南复产外，广西、贵州、四川地区的产能恢复使得云南产能逐步抬升。而进入11月，云南进入平水期，由于年内西南气温明显高于常年平均水平，水库蒸发量大，水位下降，使得枯水期有明显用电缺口预期，当地电力部门提前采取电力负荷管控措施，电解铝厂再度被动减产，减产规模达到115万吨产能。总体看，2023年限电等因素对电解铝产能运行造成的影响较2022年小，但对产量实际影响仍不小，减产明显抑制产量增速。全年产量在4109万吨左右，较2022年同比增3.5%左右。 五、成本重心上移 （一）铝土矿进口不断传新高 国内铝土矿供应对外依存度不断攀升，进口量不断创新高。海关数据显示2023年11月进口铝土矿1192.76万吨，同比增2.1%。1-11月累计进口铝土矿1.296亿吨，累计同比增12.5%。 进口量不断创新高的同时，进口集中度也进一步提升，主要表现为更加集中于几内亚。海关数据显示，2023年前11个月进口的1.296亿吨的铝土矿中，9096万吨来自几内亚，占70.2%。进口进一步向几内亚集中带来的风险不言而喻。一方面几内亚政局不稳定是持续存在的问题。另外2023年12月中下旬，几内亚首都油库发生爆炸，引发该国燃料供应急剧减少，也是对铝土矿供应的扰动。 （二）铝土矿价格不断攀升 铝土矿为氧化铝生产原材料，也是生产成本占比最高的一部分，占氧化铝生产成本的1/3以上。因此铝土矿价格的波动对氧化铝成本影响最大。 年内国产铝土矿及进口铝土矿价格均呈上涨态势，其中国产矿以河南、山西上涨最为明显，因供应持续紧张。其中河南氧化铝含量58%、铝硅比4.5的一水硬铝石价格自年初的480元/吨涨至年末的540元/吨，涨幅超12%。6月下旬河南省三门峡地区的铝土矿山因执行复垦要求，致使当地铝土矿山全面停产，使得铝土矿价格阶段性大涨，并带动山西铝土矿价格大涨，因河南氧化铝需要山西铝土矿补充。而年末价格再度出现上涨，这主要因山西吕梁煤矿事故连累当期铝土矿开采，供应再度收紧。同期进口铝土矿价格则随海运费上涨而水涨船高。其中几内亚氧化铝含量45%,硅含量3%的三水铝石到岸价自年初的490元/吨涨至580元/吨，涨幅超18%；澳大利亚氧化铝行列53%，硅含量10%的一水软铝石到岸价子年初的358元/吨涨至434元/吨，涨幅达21%。 （三）烧碱价格下跌 烧碱作为氧化铝生产的辅料，其生产成本占比也较高，基本在15%左右。与铝土矿价格大幅上涨形成鲜明对比的是2023年年烧碱价格大幅下跌。从年初的4700元/吨高位跌至年末的3300元/吨水平，跌幅近30%。烧碱价格的下跌主要来自产能过剩，虽然阶段性检修、环保等因素对产量造成影响，并刺激价格短暂反弹，但总体价格重心下移的趋势不改。 （四）天然气成本下降 能源成本占比在氧化铝生产中仅次于铝土矿，在20%左右，其中最主要的为焙烧环节所需的天然气。前两年，极端天气造成能源供应出现大幅缺口，引发煤炭等能源价格的大幅上涨，也带动天然气价格上涨，2023年虽然也不乏极端天气，不过能源保供能力的提升有效抑制了能源价格不合理上涨，年内天然气价格重心也较2022年明显下跌，不过价格季节性上涨态势明显，尤其是秋冬季天然气需求旺季。总体看天然气价格下跌对氧化铝企业能源成本下降起到了积极作用。 （五）氧化铝成本及利润 2023年氧化铝各生产要素成本有涨有跌，其中烧碱、天然气价格下跌抵消了部分铝土矿价格上涨带来的成本上涨，全年成本重心仍有上移，其中年末河南、山西平均成本多上涨至2800元/吨以上，而广西、贵州成本则基本面在2600-2700元/吨。广西地区成本在下半年明显上涨，这主要因进口铝土矿消费占比提升，进口铝土矿价格的大幅上涨拉动当地总体成本的上涨。 年内氧化铝价格先跌后涨，由于成本重心总体上移，氧化铝企业利润总体表现为先降后升，北方地区利润情况较南部省份明显逊色，山西、河南地区氧化铝企业甚至出现阶段性亏损的状态，基本有盈利也仅为轻微盈利，多数实际利润仅在100元/吨上下。四季度随着价格走去，利润情况则普遍改善，山西地区氧化铝企业利润上升至200元/吨上下。广西仍是利润情况最佳的地区，该省氧化铝企业平均利润在300元/吨以上。 六、供需展望 （一）氧化铝产量维持低增长 虽然国内氧化铝产量已到达1.02亿吨水平，且产能过剩的严重，但仍不断有新产能规划，未来两年仍有超千万吨新产能计划。不过考虑到目前项目多仅处于规划阶段，预计2024年新投产能仅100-200万吨，主要在广西。而现有且在运行的产能中，运行产能提升的空间相对有限。 2023年年末河南三门峡受铝土矿短缺影响造成较大规模减产，而近几年情况看，河南一方面无新增氧化铝产能，另一方面当地铝土矿供应短缺对产量有持续的制约作用，使得近几年实际产量持续下降。2024年一季度河南氧化铝企业维持低开工率的可能性大。后期如果三门峡矿山开采重启有望使得产量有所回升，但力度或有限。山西地区运行产能近几年虽有波动，但总体趋于平稳，后期煤矿事故影响放缓后产量有望小幅修复性回升。山东为产能产量第一大省，近几年产能变化不大，运行产能也维持在相对高的水平，达到满产的可能性也较小。因此预计2024年山东氧化铝产量较2023年基本平稳。广西为近几年产能增加最快的地区，得益于成本低的优势，新产能产能将继续释放，因此2024年广西仍将贡献大部分产量增量。此外河北新产能的满产也将供需一部分产量增量。 预计2024年国内氧化铝产量增约2.5%，至8469万吨。而2023年产量预计在8262.5万吨，同比增约1%。 而海外市场2024年新产能投产极少，虽然远景规划两同样较大，但多在2025年以后。 （二）电解铝产量维持一定增长 厄尔尼诺引发的全球极端天气在2023年不断上演，国内西南地区虽然未有出现如2022年一般阶段性大幅缺电的情况，降雨量也明显好于2022年，丰水期基本未出现明显的电力缺口。但枯水期之际，云南供电仍出现缺口，一季度、四季度规模性减产再度发生。2024年云南无新投水电站，因此电力缺口仍难补齐，这意味着一方面2023年11月减产产能预计到2024年5月才可能开始重启；另一方面，2024年四季度枯水期再度限电限产或也不可避免。不过产量总体仍将增长。 2024国内电解铝除部分置换产能投放外，基本无新建产能投放，运行产能回升主要在云南因限电减产的部分产能，这部分产能预计到二季度及丰水期才具备复产条件，因此一季度运行产能难有明显增加，二季度则逐步回升，下半年运行产能则基本平稳在4300万吨上下，四季度仍需考虑云南限电减产的可能。预计2024年全年产量在不因限电减产的情况下达到4279万吨水平，枯水期减产则使得产量下降至4245万吨左右，较2023年增 3.2%-4.1%。 2024年海外电解铝产量也将有所增加。2023年海外新投一部分电解铝产能，主要在亚洲，而欧洲、美洲地区复产的情况远不及预期。 （三）供应过剩总体趋缓 即便在实际产量增长低于电解铝的情况下，氧化铝市场供应仍以过剩为主，这在国内、国外均是类似情况，不过过剩量则有所放缓，这主要因氧化铝新投产能较少，而现有产能仍受到矿石供应等方面的约束。而电解铝产量虽然同样有扰动因素，但总体受扰动程度较氧化铝小。 七、行情预测 国内外氧化铝产能均远高于电解铝产能需求，实际产量方面近几年也持续处于过剩状态，不过近两年过剩情况呈逐步缩小的态势。20