信用业务周报：如何布局春季行情？

信用业务周报 证券研究报告 如何布局春季行情？ 2023年12月26日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •中央经济工作会议后，政策纬度中，市场对于楼市刺激政策预期“落空”，故市场上周延续调整。在政策方向明确后，核心城市楼市走向是决定明年市场最关键的变量。就地产而言，当前市场较为乐观的观点认为从新房库存等数据看，核心城市地产销售已经见底，明年即便没有政策刺激，亦能企稳向上；大多数机构投资者认为，没有大的刺激政策，核心城市楼市或很难起来，但由于今年已有较大幅度下行，未来可能中期在低基数水平上磨底。 •我们认为，核心城市楼市仍面临房价租金/收入比显著高于全球其他国家地区，且其背后的高估值逻辑——核心城市收入持续高速增长假设被打破后，首先，面临的是估值体系切换——由成长性高估值向财务基本面估值均值回归，在此基础上，由于租金价格下行，使得财务估值内生价值亦在下调，同时，当前高挂牌量下的低流动性也意味着需要在财务估值基础上进行流动性折价，而这背后又是另外三大趋势所驱动：居民房价预期 、收入预期与95后年轻人观念变化后“刚需”概念的显著弱化，故我们认为，明年核 心城市房价与楼市继续“均值回归”或仍强于市场预期。 •美联储降息预期：注意市场正式降息前的市场“炒作期”与A股的主题行情影响。周四鲍威尔宣布“降息已开始进入视野”。伴随共和党保守派控制众议院使得美国财政政策在24年被动紧缩，美联储大概率整体偏鸽。但也需要注意：与以往“选举年”相比，本轮美联储宽松幅度有限，大概率明年年中起或仅有2次左右降息，美债收益率整体下行斜率不会太 快。而当前市场已开始预期明年降息5次左右，降息预期有待纠偏。 •伴随全球无风险利率的下行预期抬升，故春季仍是全球流动性最好的“窗口期”，就A股而言，考虑到总量政策的定力及楼市“均值回归”的延续，预计春季行情仍将围绕中小市值 主题展开，即春季行情：主题为�。 市场表现： •上周主要市场指数调整，中证1000跌幅明显，周度涨跌幅为-4.31%； •大类行业表现来看，能源和日常消费表现较好，周度涨跌幅分别为0.27%和0.14% ，信息技术和医疗保健表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.25%和-3.98%。 •30个申万一级行业中5个行业上涨，涨幅靠前的行业为有色金属、电力设备、食品饮料，分别上涨1.18%、0.52%和0.44%，跌幅较大的行业为传媒、计算机、社会服务，分别下跌10.39%、6.83%和5.90%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为7193.24亿元（前值8023.12亿元），处于历史较低值水 平（三年历史分位数7%水平）。 •北上资金：上周净流出22.36亿元，净流出减少。 估值跟踪： •截至20231222，万得全A估值（PE_TTM）为16.26，较上周值减少0.21，处于历史 分位数（近5年）的6.5%。 •分行业来看，30个申万一级行业中6个行业估值（PE_TTM）出现修复，电力设备、 有色金属、煤炭估值提升较为显著。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 上证50 0.91 -1.30 -1.89 -3.81 0.60 -6.38 1.01 -13.84 中证100 0.08 -1.28 -2.82 -3.42 -4.34 -5.85 4.88 -15.09 沪深300 -0.44 -1.47 -2.14 -3.17 -3.98 -5.15 4.63 -13.80 科创50 -1.47 0.00 -1.00 -1.51 -11.67 -7.06 12.67 -12.15 上证指数 -1.49 -0.80 0.36 -2.95 -2.86 -2.16 5.94 -5.65 主要市场 创业板50 -1.50 -1.44 -3.11 -1.93 -10.50 -8.78 -0.61 -26.70 -1.86 -1.53 -2.32 -1.78 -9.53 -7.69 2.25 -22.20 指数 创业板指深证成指 -2.09 -1.41 -1.39 -2.43 -8.32 -5.97 6.45 -16.29 万得全A -2.28 -0.98 0.35 -2.16 -4.33 -3.20 6.47 -7.61 中小综指 -2.62 -0.84 0.08 -1.50 -7.42 -4.22 6.75 -11.21 中证500 -3.24 -0.57 0.30 -2.86 -5.13 -5.38 8.11 -9.43 中证1000 -4.31 -1.15 1.86 -1.80 -7.92 -3.98 9.46 -8.72 能源指数 0.27 0.20 4.04 -4.95 9.46 0.17 7.49 15.65 日常消费指数 0.14 -3.86 1.24 -2.21 -0.47 -10.97 3.41 -15.82 电信服务指数 -0.59 1.87 -1.66 -5.97 2.87 -5.63 34.55 21.16 材料指数 -0.82 -1.91 -2.35 -1.44 -4.44 -8.25 3.33 -16.40 大类 金融指数 -1.32 -0.84 -2.82 -2.72 5.73 1.11 0.34 -2.15 -1.58 -1.14 -4.13 -7.90 0.00 4.32 -11.32 行业 工业指数 0.54 指数 公用事业指数 0.54 -1.82 1.14 -0.58 -5.39 5.55 1.65 1.03 房地产指数 -3.15 -0.59 -1.43 -6.91 0.85 -8.55 -6.49 -25.56 可选消费指数 -3.49 -0.37 2.27 -1.67 -2.64 -1.03 4.86 -3.28 医疗保健指数 -3.98 -1.25 2.74 1.65 -1.92 -6.65 2.12 -8.83 信息技术指数 -4.25 0.16 1.12 -1.78 -11.91 -2.14 21.81 -0.33 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231222 •上周主要市场指数调整，中证1000跌幅明显，周度涨跌幅为-4.31%；大类行业表现来看，能源和日常消费表现较好，周度涨跌幅分别为0.27%和0.14%，信息技术和医疗保健表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.25%和-3.98%。 2.00 1.00 0.00 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） -1.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231222 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231222 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 有色金属 1.18 -2.62 -3.33 -0.92 -3.88 -8.66 6.16 -12.22 电力设备 0.52 -3.08 -4.35 -5.40 -15.68 -3.15 -0.36 -30.01 食品饮料 0.44 -4.28 0.50 -2.54 0.55 -12.91 4.41 -18.14 煤炭 0.18 1.03 7.06 -3.01 5.26 -8.20 3.42 4.74 家用电器 0.07 -0.57 -0.49 -3.58 -4.27 5.15 7.74 1.33 银行 0.00 -0.61 -2.40 -3.90 1.50 -0.14 -2.70 -9.65 石油石化 -0.51 -1.06 -0.73 -5.38 4.37 -3.04 10.63 0.95 基础化工 -1.40 -1.23 -1.53 -0.98 -3.41 -10.60 2.87 -16.99 美容护理 -1.43 -1.02 -2.95 -8.16 -7.92 -12.18 -1.63 -34.34 建筑材料 -1.47 0.12 -4.45 -6.78 1.08 -12.21 1.92 -24.28 机械设备 -1.67 -0.12 4.40 -5.91 -6.20 3.04 10.09 -0.08 交通运输 -1.74 -0.81 0.99 -2.34 -3.63 -8.48 0.67 -15.33 建筑装饰 -1.86 -0.51 -1.75 -5.64 -5.60 -1.42 11.19 -6.95 农林牧渔 -1.92 -3.32 2.71 0.41 -5.51 -11.27 1.86 -15.55 纺织服饰 -1.99 -0.16 0.97 -1.91 -0.60 -0.41 3.73 -0.31 公用事业 -2.00 1.12 0.37 -0.84 -7.29 5.14 1.54 -2.15 钢铁 -2.12 -2.08 -1.81 -0.75 2.14 -7.79 3.81 -9.33 轻工制造 -2.31 -0.24 0.48 -2.33 -0.78 -5.40 3.78 -8.77 国防军工 -2.35 -0.99 0.58 -2.40 -9.40 2.79 3.86 -9.48 非银金融 -2.42 -1.09 -3.39 -1.99 5.62 -1.83 2.37 -4.31 电子 -2.64 0.78 0.75 4.43 -7.02 -3.90 15.50 3.44 房地产 -3.12 -0.77 -1.48 -7.27 0.41 -8.71 -6.11 -26.15 环保 -3.20 -1.06 1.34 -2.47 -3.32 -2.51 3.81 -8.22 汽车 -3.35 -1.63 2.74 2.41 -1.45 1.88 3.93 1.62 医药生物 -4.06 -1.40 2.89 1.87 -1.57 -7.29 1.86 -9.15 商贸零售 -4.44 -0.74 2.03 -5.11 -1.06 -19.32 -5.11 -31.53 通信 -5.00 0.61 2.58 -9.09 -10.65 16.33 29.51 21.87 社会服务 -5.90 -0.98 5.62 -8.12 -8.12 -9.63 2.05 -23.21 计算机 -6.83 -0.19 2.59 -3.80 -11.71 -6.74 36.79 6.06 传媒 -10.39 1.73 6.00 -5.99 -15.58 6.34 34.24 17.27 •30个申万一级行业中5个行业上涨，涨幅靠前的行业为有色金属、电力设备 、食品饮料，分别上涨1.18%、0.52%和0.44%，跌幅较大的行业为传媒、计算机、社会服务，分别下跌10.39%、6.83%和5.90%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231222 •上周万得全A日均成交额为7193.24亿元（前值8023.12亿元），处于历史较 低值水平（三年历史分位数7%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元