焦煤/焦炭年度报告：供应难增，需求以待

年度报告——焦煤/焦炭 供应难增，需求以待 走势评级：焦煤/焦炭：震荡 报告日期：2023年12月26日 ★焦煤：供应释放有限，库存维持低位 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888-1596 Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 供应方面，国产端释放有限，在今年煤矿事故频发影响下，明年安全 生产为主基调，因此明年产量同比增幅有限，同时需要关注煤矿安全检查和主焦煤紧缺问题。进口方面，2024年焦煤进口或继续增量。其中蒙煤随着关口通关设施的不断优化，进口或维持高位，预计2024 年蒙煤进口将在5400-5800万吨左右。但关口竞拍和运输依然会对蒙 煤进口产生影响。澳煤进口或小幅增量至600万吨左右。俄煤由于运输制约同时分流部分至印度，进口量有所下降，美加进口量变化不大。整体明年进口小幅增量。需求方面，我们认为2024年由于财政发力的支撑，国内终端需求预计将有近1%的正增速。 ★焦炭：产能过剩格局难改，焦化利润维持低位 供应方面，今年山西虽退出了4.3米焦炉产能，但目前整体产能仍然过剩，因此焦化利润难以维持。明年来看，焦炭利润依然处于低位，尤其预期焦煤价格或有上行，焦化利润更难维持。需求方面，在地产降幅收窄、制造业弱稳、基建托底支撑下，国内需求仍有增量。出口方面在海外焦化产能增量影响下或继续下滑。在需求小幅抬升同时焦煤价格上涨预期下，焦炭整体价格重心上移，2024年焦炭期价重心 运行的主要区间在2100-3100元/吨。需关注后期对于内蒙、陕西等地 4.3米焦炉退出的情况。 ★2024年双焦市场交易逻辑 焦煤由于需求小幅抬升但供应增量有限，因此焦煤价格底部或有抬升，价格重心上移，同时明年现货价格主焦和配焦煤价格分化将继续拉大。我们认为2024年焦煤期价重心运行的主要区间在1600-2400元/吨。投资节奏，受宏观预期和基本面影响，明年焦煤或先呈偏强走势为主，上半年煤矿安全检查依旧供应偏紧，铁水也有复产空间，同时基建恢复，市场有一定正反馈的驱动。至下半年，进入需求待验证阶段，波动或加剧。同时全年需要注意供应端煤矿安全检查的扰动，以及废钢供应对铁水的补充。 ★风险提示： 双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行，以及政策变化。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1．2023年煤焦市场回顾5 2.焦煤：供应增量有限，库存维持低位8 2.1国产端释放有限8 2.2明年进口仍有增量，但增幅有限10 2.2.1运输上限及定价机制限制，蒙煤预计增400万吨10 2.2.2澳煤供应增量有限，预计进口小幅增200-400万吨13 2.2.3印度需求支撑海外焦煤市场15 2.2.4俄煤受运输和本国需求增加，预计进口下降200-400万吨17 2.3下游低库存维持，价格弹性较大18 2.4焦煤供需总结及平衡表19 3.焦炭：产能过剩，利润低位20 3.1产能过剩格局难改，焦化利润维持低位20 3.2下游库存低位22 3.3需求仍有增量但增速放缓，出口持续下降22 3.4焦炭供需总结及平衡表23 4.风险提示24 2期货研究报告 图表目录 图表1：炼焦煤现货价格5 图表2：焦煤主力合约价格5 图表3：焦煤基差6 图表4：焦煤月差6 图表5：焦炭现货价格7 图表6：焦炭主力合约价格7 图表7：焦炭基差7 图表8：焦炭月差7 图表9：中国炼焦煤产量8 图表10：山西炼焦煤产量8 图表11：国内炼焦煤矿开工率9 图表12：山西炼焦煤矿开工率9 图表13：我国炼焦煤进口量10 图表14：我国主要炼焦煤进口国占比10 图表15：蒙古焦煤进口量11 图表16：蒙古焦煤进口量季节性11 图表17：甘其毛都通关车辆数11 图表18：主要口岸煤炭通关量11 图表19：蒙煤三大主要口岸通关车辆数（单位：车）12 图表20：澳洲炼焦煤进口量13 图表21：澳洲炼焦煤进口当月值13 图表22：澳洲炼焦煤出口量14 图表23：澳洲炼焦煤主要出口国（海运数据）14 图表24：澳大利亚主要矿山炼焦煤计划产量15 图表25：印度生铁产量16 图表26：印度焦煤产量16 图表27：澳洲至印度海运煤量16 图表28：印度焦煤进口国占比16 图表29：俄罗斯炼焦煤进口量17 图表30：俄罗斯炼焦煤至印度17 图表31：煤矿焦煤库存18 图表32：钢厂炼焦煤库存18 图表33：洗煤厂焦煤库存19 图表34：焦煤总库存19 图表35：2024焦煤供需平衡表（单位：万吨）20 图表36：全国焦炉产能分布（万吨）21 表37：2023年焦化淘汰情况（万吨）21 图表38：全样本独立焦企开工率21 图表39：焦化利润21 图表40：钢厂焦炭库存22 图表41：钢厂焦炭可用天数22 图表42：海外新建焦化项目情况（单位：万吨）23 图表43：2024焦炭供需平衡表（单位：万吨）24 1．2023年煤焦市场回顾 回顾2023年，双焦还是走在了预期之外，尤其是下半年的上涨，让我们重新审视了双焦的供需格局。 整体来看，焦煤今年呈先抑后扬走势。2023年上半年国内经济缓慢复苏，整体需求不及预期，同时粗钢平控传言高悬，加之焦煤供应宽松，双焦市场持续下行。二季度双焦盘面大幅下行。二季度下行除了基本面的因素外，也有预期的叠加。基本面来看，上半年焦煤国产供应稳定，焦炭产能过剩，国产端供应偏宽松。进口方面，澳煤放开进口，加之蒙煤通关成倍增加，因此双焦处于供应宽松阶段。但同时需求却没有明显好转，房地产仍处于同比下滑趋势，加之钢材价格下滑钢厂利润低位，因此原料价格跟随下行。 至2023年下半年，矿难频出供应收缩，同时铁水持续高位，叠加粗钢平控预期打破后的释放，焦煤价格持续上行。具体来看，上半年在保供政策下，煤矿开工率较高，煤企为完成保供任务积极生产。但高开工也会造成部分煤矿安全隐患，所以三季度主产地煤矿事故频发，使得焦煤供应大幅下降，尤其主焦煤供应，加之铁水一直处于高位，季节性下降幅度不明显，造成焦煤价格上涨。 图表1：炼焦煤现货价格 原煤蒙5甘其毛都 元/吨 中硫主焦煤A10.5V19S1.1G78Y12MT10CSR65柳林低硫主焦煤A9V18S0.5G88Y15MT10CSR70安泽产 图表2：焦煤主力合约价格 元/吨 焦煤主连 2200 3000 2500 2000 2000 1800 1600 1500 1400 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 10001200 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：焦煤基差图表4：焦煤月差 2400 基差(右)焦煤主力合约仓单价格JM2305-2309JM2309-2401 元/吨 400 JM2401-2405 2200 2000 1800 1600 1400 1200 元/吨 300 200 100 0 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 -100 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 -10 资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 焦炭方面，今年在产能持续过剩的情况下，焦炭基本没有自身逻辑引导的行情，价格跟随焦煤也就是成本价格波动。今年四季度山西共退出近2000万吨4.3米以下焦化产能，但由于焦炭产能过剩严重，而山西退出产能不足总产能的5%，所以并未对市场产生较大影响，因此焦化利润持续低位，波动率下降。 图表5：焦炭现货价格图表6：焦炭主力合约价格 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 元/吨吕梁准一日照准一 3200 元/吨 焦炭主连 3000 2800 2600 2400 2200 2000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 1800 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：焦炭基差图表8：焦炭月差 元/吨 3000 基差(右)焦炭主力合约港口仓单价格JM2305-2309JM2309-2401 2800 2600 2400 2200 2000 300 元/吨 200 100 0 -100 -200 230 180 130 80 30 JM2401-2405 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 1800 -300 -20 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 资料来源：Mysteel，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.焦煤：供应增量有限，库存维持低位 2.1国产端释放有限 2023年焦煤国产供应上半年和下半年侧重各有不同，可以概括为“保生产”和“稳安全”。从上半年来看，在去年延续至今的煤炭保供政策下，主要任务为完成产量目标。各煤炭企业为了完成全年保供指标，持续维持高开工，因此看到一些供应端的扰动因素对焦煤的生产影响逐渐减小。同时上半年焦煤价格下滑，因此在市场对未来需求预期不明情况下，担心后续价格继续下滑，部分民营煤矿在当时利润维持较高产量来获得现金流，以免后续煤价下滑后利润收缩。 煤矿生产向来产量和安全像跷跷板，在上半年高产量的背景下，就为煤矿安全埋下了一定隐患。因此在今年三季度，主产地煤矿事故频发，安全检查力度加严，故而煤矿开工率逐渐下滑，并且安全检查情况或延续至明年。从统计局数据来看，截止2023年10月，我国原煤累计产量38亿吨，同比增加3.1%；炼焦精煤累计产量4.1亿吨，同比增加0.63%。 分地区来看，近几年随着部分煤矿的整改，包括部分落后危险产能的退出，其他地区的焦煤产能逐渐减少，焦煤供应逐渐向山西地区集中。因此山西地区焦煤产量的增减将会直接影响国内焦煤供应量。因此看到今年8、9月份和11月份，山西地区出现煤矿事故后，焦煤供应大幅收缩，尤其是主焦煤供应。 图表9：中国炼焦煤产量 2023202220212020 万吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图表10：山西炼焦煤产量 2023202220212020 万吨 2,200 2,000 1,800 1,600 1,40